美東時(shí)間周三（11月2日），美聯(lián)儲(chǔ)宣布連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，聲明中暗示將放緩加息速度。鮑威爾在隨后的發(fā)布會(huì)上表示，終端利率預(yù)期將被提高，重要的不是加息速度而是加息終點(diǎn)和限制性利率持續(xù)的時(shí)間。

市場對(duì)于本次會(huì)議結(jié)果的細(xì)節(jié)解讀有所分歧，也引發(fā)隔夜市場的反復(fù)波動(dòng)。在公布的加息幅度符合預(yù)期之后，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲支撐走高，美元指數(shù)下跌帶動(dòng)多個(gè)非美主流貨幣對(duì)上漲百點(diǎn)，美債收益率多數(shù)回落，10年期美債一度跌破4%關(guān)口。不過，此后鮑威爾講話表示終端利率預(yù)期將上調(diào)后，市場反應(yīng)“急轉(zhuǎn)直下”，美債收益率重回升勢(shì)、權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)也轉(zhuǎn)弱。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還剩下12月14日最后一次議息會(huì)議，目前機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)路徑預(yù)期存在分歧。美債和美股都需要重新糾正預(yù)期來反應(yīng)這樣一個(gè)“終點(diǎn)可能更高且時(shí)間更長”的加息預(yù)期。

【資料圖】

對(duì)于美債的表現(xiàn)，多數(shù)觀點(diǎn)仍偏謹(jǐn)慎，并指出未來的貨幣緊縮累計(jì)效應(yīng)值得關(guān)注。當(dāng)前5-30年期實(shí)際收益率之差已經(jīng)進(jìn)入“限制性水平”，同時(shí)，縮表影響可能會(huì)更為明顯，MBS縮表的200億幅度仍然不及計(jì)劃，未來還有加速空間。在“更遠(yuǎn)加息預(yù)期”和“縮表加速”的推動(dòng)下，不排除10年美債利率繼續(xù)走高的可能性。

其他偏樂觀的觀點(diǎn)稱，短期在美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派立場以及通脹持續(xù)高位運(yùn)行的影響下，預(yù)計(jì)10年期美債收益率短期維持高位震蕩走勢(shì)，但隨著美國經(jīng)濟(jì)逐步走弱并可能在明年年中前后陷入實(shí)質(zhì)性衰退，10年期美債收益率在中長期可能存在下行趨勢(shì)。

放緩加息速度信號(hào)支撐美債短暫走強(qiáng)?

隔夜市場，美聯(lián)儲(chǔ)再次大幅加息75個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間提升至3.75%-4%，符合市場預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年以來第六次加息，也是連續(xù)第四次加息75個(gè)基點(diǎn)，今年已累計(jì)加息375個(gè)基點(diǎn)?？s表方面，維持已經(jīng)實(shí)施的縮表節(jié)奏，即每月被動(dòng)縮減600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和MBS。

FOMC在聲明中表示，就業(yè)增長強(qiáng)勁，失業(yè)率保持在低位，需要繼續(xù)加息，直到利率達(dá)到足夠限制性的水平；委員們一致同意此次的利率決定。

市場分析還認(rèn)為，F(xiàn)OMC聲明中提到“在決定未來目標(biāo)區(qū)間的加息步伐時(shí)，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累積收緊程度、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的影響滯后程度，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展”，暗示了美聯(lián)儲(chǔ)未來將放緩加息。

受此信號(hào)支撐，美股盤中直線拉升，美元指數(shù)一度短線大跌80點(diǎn)，而美國10年期國債收益率盤中短線下跌5BPs，最低跌至3.997%，中短期美債收益率也回落3-5BPs。

不過“好景不長”，此后的鮑威爾講話期間，美國股債市場相繼抹去全部漲幅并轉(zhuǎn)跌。鮑威爾駁斥了美聯(lián)儲(chǔ)可能很快暫停加息的說法，他表示，終端利率預(yù)期將被提高，重要的不是加息速度而是加息終點(diǎn)和限制性利率持續(xù)的時(shí)間，并重申降低通貨膨脹可能需要決心和耐心。

鮑威爾還表達(dá)了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)未來的悲觀情緒。他指出，現(xiàn)在預(yù)計(jì)“終端利率”，即美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的點(diǎn)，將高于9月會(huì)議時(shí)的水平。隨著利率的提高，美聯(lián)儲(chǔ)可能無法實(shí)現(xiàn)鮑威爾過去所說的“軟著陸”。

截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間尾盤，美國股債市場均回歸弱勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，美債收益率普遍上漲，3個(gè)月期美債收益率漲1BPs報(bào)4.148%，2年期美債收益率漲5.8BPs報(bào)4.628%，5年期美債收益率漲6.5BPs報(bào)4.316%，10年期美債收益率漲5.4BPs報(bào)4.115%，30年期美債收益率漲4.5BPs報(bào)4.169%。美國2年期和10年期國債收益率曲線進(jìn)一步倒掛，倒掛幅度達(dá)51.3BPs。

中信建投觀點(diǎn)稱，美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議上強(qiáng)調(diào)了美國經(jīng)濟(jì)遇到的阻力以及貨幣政策效果的滯后性，激進(jìn)加息的拐點(diǎn)或?qū)⒌絹怼５紤]到鮑威爾表示最終利率水平可能更高，且再次重申歷史經(jīng)驗(yàn)警告不要過早放松政策，未來美聯(lián)儲(chǔ)更可能會(huì)放緩加息節(jié)奏，而非迅速停止甚至開啟降息。緊縮政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的影響或仍將延續(xù)，“軟著陸”的空間也將越變?cè)叫　?/p>

市場對(duì)后續(xù)加息步伐存分歧 不排除美債收益率“再創(chuàng)新高”

11月的議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)還剩下12月14日最后一次議息會(huì)議，明年第一次會(huì)議則將于2月1日舉行。

據(jù)美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場目前預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)12月份至少加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為21%，明年2月至少加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為58%，美聯(lián)儲(chǔ)將在明年5月達(dá)到5.08%的終端利率。

另據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示， 聯(lián)邦基金期貨市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上加息至4.25%-4.50%的概率為64.5%，加息至4.50%-4.75%的概率為31.8%，加息至4.00%-4.25%的概率為3.8%。從概率可以看出，交易員目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次會(huì)議的加息幅度預(yù)期存在非常明顯的分歧。

中金宏觀此前表示，在金融風(fēng)險(xiǎn)與日俱增、年底流動(dòng)性趨緊的背景下，不排除美聯(lián)儲(chǔ)在12月調(diào)整加息節(jié)奏的可能。9月議息會(huì)議以來的一個(gè)重要發(fā)展在于金融風(fēng)險(xiǎn)事件增多，先是英國“減稅”恐慌導(dǎo)致國債收益率大幅上行，引發(fā)英國養(yǎng)老金拋售資產(chǎn)。然后發(fā)生了瑞信風(fēng)波，引起市場對(duì)“雷曼時(shí)刻”的擔(dān)憂，盡管這一擔(dān)心事后被證明是過度的，但市場情緒并未重回平靜。

對(duì)后續(xù)的加息路徑，中金宏觀表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息高點(diǎn)或接近5%，這意味著本周加息后美聯(lián)儲(chǔ)或還有100個(gè)基點(diǎn)的空間。如果美聯(lián)儲(chǔ)更希望加息前置，那么就會(huì)選擇12月加息75個(gè)基點(diǎn)，明年2月再加息25個(gè)基點(diǎn)。但如果美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心加息過快觸發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，則可能選擇12月和明年2月各加50個(gè)基點(diǎn)。

中信證券分析師崔嶸觀點(diǎn)稱，盡管聲明措辭出現(xiàn)鴿派跡象，但鮑威爾講話堅(jiān)定鷹派立場，淡化加息幅度的重要性和過度加息的風(fēng)險(xiǎn)。在美國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)危機(jī)性衰退或失業(yè)率不出現(xiàn)超聯(lián)儲(chǔ)容忍程度飆升的情況下，明年大多數(shù)時(shí)間利率或?qū)⒕S持在這一限制性水平。預(yù)計(jì)美元指數(shù)仍將在110以上偏強(qiáng)運(yùn)行，美股盡管可能出現(xiàn)階段性反彈，但仍為熊市中的反彈而非反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)10年期美債收益率短期仍將高位震蕩，中長期或存在下行趨勢(shì)。

平安證券鐘正生觀點(diǎn)指出，未來應(yīng)接納不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)新增“前瞻指引”，可能考慮放緩加息但終端利率或更高。這可以從三個(gè)方面理解：一是，今年以來“前瞻指引”的可信性受到質(zhì)疑，美聯(lián)儲(chǔ)需要占據(jù)更多主動(dòng)。二是，在市場原來的預(yù)期中，12月加息決策對(duì)終端利率或有較大影響，美聯(lián)儲(chǔ)需要對(duì)此進(jìn)行弱化。三是，美債收益率曲線平坦化壓力亟需緩解。

對(duì)于后續(xù)美債走勢(shì)的預(yù)期，鐘正生稱：“正如美聯(lián)儲(chǔ)提到‘滯后影響’，如果未來經(jīng)濟(jì)下行的節(jié)奏過快，又或者是通脹超預(yù)期反彈，即便美聯(lián)儲(chǔ)在12月選擇加息50BP，未來加息的幅度和次數(shù)，仍是難以預(yù)測(cè)的。展望未來1-2個(gè)月，市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍存，不排除美債利率再創(chuàng)新高?！?/p>

然而，也有機(jī)構(gòu)對(duì)美債當(dāng)前的配置價(jià)值給予了較高肯定。招商宏觀分析師張靜靜表示，盡管今年美國國債發(fā)行量低于去年，但仍明顯高于疫前。目前10年期美債收益率高于4%，已經(jīng)顯著超過10年前的發(fā)行成本。加上政府杠桿率為歷史之最，因此財(cái)政因素不支持持續(xù)加息。鮑威爾承認(rèn)了不排除硬著陸可能，并表示降低通脹可能需要經(jīng)濟(jì)增長一段時(shí)間內(nèi)低于趨勢(shì)水平和勞動(dòng)力市場狀況的軟化。也就是說，未來仍需關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)的明顯變?nèi)酢?/p>

張靜靜進(jìn)一步預(yù)測(cè)稱：“基于財(cái)政成本、美國經(jīng)濟(jì)周期的位置、通脹形勢(shì)接近緩和等因素，我們預(yù)計(jì)未來半年美債收益率中樞將明顯低于當(dāng)前。美債波動(dòng)極大，明年上半年10年期美債收益率降至3%下方的概率不低，當(dāng)前極具配置價(jià)值。”