近期工業(yè)品出現(xiàn)分化，在油價(jià)承壓拖累化工品的同時(shí)，以銅、鋁、鋅為代表的基本金屬價(jià)格卻連續(xù)企穩(wěn)反彈。其中，倫銅一度沖高至8100美元/噸上方。綜合市場分析來看，低庫存疊加宏觀面市場情緒的回暖構(gòu)成了基本金屬價(jià)格企穩(wěn)反彈的有力支撐。但面臨需求轉(zhuǎn)入淡季，金屬價(jià)格反彈能走多遠(yuǎn)，仍需觀察需求端的變化。

低庫存支撐價(jià)格

在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)硬加息對抗通脹和經(jīng)濟(jì)衰退憂慮共同困擾下，銅、鋁、鋅等基本金屬價(jià)格自今年3月以來整體震蕩下行的態(tài)勢，但進(jìn)入10月以來，低庫存對金屬價(jià)格的支撐效應(yīng)開始顯現(xiàn)。倫敦金屬交易所（LME）的數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，倫鋁庫存約56.44萬噸，僅為3月份庫存水平的一半，且仍處于至少八年多來的低位；倫銅庫存也跌至8.3萬噸，創(chuàng)下七個(gè)月來新低，且亦處于近八年來的低位水平附近；倫鋅庫存變化雖然有所起伏，但自9月初起，也重新進(jìn)入下降通道，最新庫存僅為43675噸，仍是逾三十二年來的低位。

(相關(guān)資料圖)

而在現(xiàn)貨市場上，金屬低庫存的現(xiàn)象也非常明顯。一位從事有色金屬貿(mào)易多年的業(yè)內(nèi)人士告訴新華財(cái)經(jīng)，近期他在上海地區(qū)某家倉庫中看到的現(xiàn)貨銅板庫存遠(yuǎn)低于往年水平。另有相關(guān)人士近期拍攝的堆場視頻顯示，現(xiàn)場堆放的銅板堆數(shù)并不多，整個(gè)堆場顯得非常空曠。

受到低庫存的支撐，自7月中旬下探7000美元/噸下方之后，便強(qiáng)勢企穩(wěn)，即便是期間經(jīng)歷了7、9和11月美聯(lián)儲(chǔ)三次加息，銅價(jià)也是“穩(wěn)如泰山”。

主因供需平衡表偏緊

在業(yè)內(nèi)看來，銅庫存之所以處于極低的水平，主要是因?yàn)榻衲赉~的平衡表“意外”偏緊。而造成平衡表緊張的原因則是新興需求的強(qiáng)勁表現(xiàn)和銅供應(yīng)的增量不足。

“現(xiàn)在銅的庫存比較低，還是因?yàn)楝F(xiàn)在基本面比較緊張。”上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部、鉛鋅事業(yè)部、稀貴金屬事業(yè)部總經(jīng)理李琦對新華財(cái)經(jīng)表示。

據(jù)她介紹，從供給上看，整個(gè)今年上半年，國內(nèi)外電解銅的產(chǎn)量都處于相對較低的水平。具體到國內(nèi)來看，冶煉廠受到疫情、環(huán)保、資金等問題的影響，雖然近幾年有一些新增的冶煉產(chǎn)能，但產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)量仍較為有限，導(dǎo)致電解銅冶煉端的供應(yīng)干擾增加。而在海外，精煉銅的供應(yīng)也沒有看到明顯的增量?！肮?yīng)干擾較大，增速不足，使得今年銅的供給整體呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)?！崩铉f。

反觀需求端，她進(jìn)一步表示，盡管地產(chǎn)等傳統(tǒng)的銅需求在走弱，但新興需求在崛起，來自于新能源汽車和光伏行業(yè)的銅需求增速和增量都比較明顯，彌補(bǔ)了地產(chǎn)需求下滑的減量，從而使得國內(nèi)的銅需求呈現(xiàn)相對不錯(cuò)的狀態(tài)。而從海外需求來看，越南、印度等國的電解銅需求隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而增加，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)電解銅進(jìn)口雖有增加，但相對較弱?！肮?yīng)干擾偏大、需求相對不錯(cuò)，也就造成了銅的整個(gè)供需平衡是短缺的。”李琦總結(jié)說。

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）10月下旬發(fā)布的最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2022年1-8月全球銅市供應(yīng)短缺65.7萬噸，而2021年全年僅為短缺28.3萬噸。而智利政府的銅業(yè)委員會(huì)(Cochilco)在11月4日也表示，9月份智利銅產(chǎn)量為42.83萬噸，同比下降4.27%。其中智利國家銅業(yè)公司（Codelco）的產(chǎn)量同比下降7.92%至12.32萬噸。

而在需求端，總部位于巴黎的氣候組織預(yù)計(jì)，隨著各國向低碳能源發(fā)電發(fā)展，以到2040年實(shí)現(xiàn)凈零目標(biāo)，用于清潔能源項(xiàng)目的銅需求將增加近兩倍。而國際能源署也表示，預(yù)計(jì)在未來20年內(nèi)，銅將和石墨及鎳一起成為三大主要礦物。

今年平衡表的緊張也直接影響到了新年度現(xiàn)貨銅長單的升貼水報(bào)價(jià)。8日有消息稱，Codelco將2023年發(fā)往中國市場的銅長單溢價(jià)敲定在140美元/噸，較2021年長單溢價(jià)105美元/噸上漲33.33%；此前有客戶表示，隨著發(fā)往歐洲的2023年長單定價(jià)上漲至235美元/噸后，市場反饋2023年的長單價(jià)格將會(huì)大幅提升。

而在國內(nèi)市場，據(jù)我的鋼鐵（Mysteel）的消息，進(jìn)入11月，市場開始進(jìn)入2023年電解銅現(xiàn)貨長單洽談當(dāng)中，2022年電解銅現(xiàn)貨長單基本處于升水40-140元/噸，但今年市場電解銅現(xiàn)貨均價(jià)基本在升水230元/噸附近，升水翻倍。且目前市場反饋，有企業(yè)嘗試報(bào)長單在200-260元/噸，但暫時(shí)無人響應(yīng)和回應(yīng)。

市場情緒回暖 機(jī)構(gòu)看法樂觀

此外，從宏觀面看，美聯(lián)儲(chǔ)開啟政策緊縮給年內(nèi)商品市場上了一道“緊箍咒”。但隨著市場對美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的預(yù)期升溫，市場情緒整體轉(zhuǎn)暖，銅、貴金屬等金融屬性較強(qiáng)的品種也迎來了“喘息”。尤其是在連續(xù)經(jīng)歷了四次、單次幅度達(dá)75個(gè)基點(diǎn)的加息之后，10月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)“明強(qiáng)實(shí)弱”也進(jìn)一步激發(fā)了市場對美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏的猜測，并導(dǎo)致美元指數(shù)單日大跌近2%。

正式在這一背景下，機(jī)構(gòu)對銅市看法整體偏積極。中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期軟化帶動(dòng)美元指數(shù)大跌，銅價(jià)長期承壓后大幅反彈。供給端擾動(dòng)頻發(fā)疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，2022年以來銅礦新增產(chǎn)量低于預(yù)期。全球交易所銅庫存持續(xù)下降，為銅價(jià)提供有效支撐。在年底需求預(yù)期向好以及下游補(bǔ)庫存的刺激下，銅價(jià)有望重拾漲勢。

國元期貨的觀點(diǎn)也認(rèn)為，銅價(jià)的供應(yīng)支撐穩(wěn)固，美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力已是強(qiáng)弩之末，銅價(jià)有望震蕩上行。

需求端表現(xiàn)仍需觀察

不過，需要注意的是，轉(zhuǎn)入淡季之后的銅需求是否還能延續(xù)年內(nèi)的表現(xiàn)也影響未來價(jià)格走向的關(guān)鍵。一方面，近期有關(guān)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的信號頻現(xiàn)，包括金屬在內(nèi)的工業(yè)品不同程度面臨總需求趨弱的考驗(yàn)。另一方面，下游行業(yè)的信心依舊不足，制約了采購和補(bǔ)庫的積極性。從現(xiàn)貨表現(xiàn)看，近期國內(nèi)銅當(dāng)月和次月的價(jià)差接近千元，且近兩日盡管現(xiàn)貨銅價(jià)已經(jīng)轉(zhuǎn)為貼水，但下游廠家仍不愿采購，持貨商被迫降價(jià)以求成交。

如果從另一個(gè)角度審視當(dāng)下銅市場的低庫存現(xiàn)象，缺少隱性庫存也印證了下游對銅需求前景信心的不足。此前在被問及是否擔(dān)心銅存在隱性庫存時(shí)，李琦表示，正是由于對需求前景缺乏信心，下游企業(yè)在庫存策略上保持謹(jǐn)慎，因而也就不存在“隱性庫存”，“否則在前期現(xiàn)貨升水高企的時(shí)候，會(huì)看到有庫存被激發(fā)出來。”

因此，也有機(jī)構(gòu)在給企業(yè)的建議中稱，”根據(jù)需求情況進(jìn)行短期訂單的采購，暫時(shí)不推薦建立長期戰(zhàn)略庫存“。