備受境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的“互換通”業(yè)務(wù)終于正式落地。央行28日公告稱，為保護(hù)境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，維護(hù)利率互換市場(chǎng)秩序，制定了《內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（簡(jiǎn)稱“暫行辦法”），現(xiàn)予以公布，自4月28日起施行。

【資料圖】

距離首次提出“互換通”業(yè)務(wù)，已經(jīng)近十個(gè)月的時(shí)間，內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管部門期間積極部署具體操作細(xì)則，并于今年2月17日發(fā)布了征求意見稿，此后經(jīng)過兩個(gè)多月，“互換通”規(guī)則終于正式出爐。

自從“債券通”開通以來，北向投資者投資了上萬(wàn)億的人民幣債券，如何管理對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等，是國(guó)際投資者和中介機(jī)構(gòu)普遍關(guān)注的問題。基于此，監(jiān)管部門積極推出了“互換通”業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著“互換通” 的正式落地，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放“再進(jìn)一步”。從“債券通”到“互換通”，從場(chǎng)外交易的債券延伸至場(chǎng)外衍生工具，內(nèi)地與香港兩地金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通也在不斷深化。

一位外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)透露稱，近半年來，包括QFII、RQFII、境外商業(yè)類機(jī)構(gòu)，以及其它債券通“北向通”的參與者等存在人民幣債券配置意向的投資者，乃至境外央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金等境外央行類機(jī)構(gòu)，都存在參與‘北向互換通’的潛在需求。

央行發(fā)布“互換通”管理暫行辦法 “北向互換通”實(shí)行額度管理

暫行辦法稱，本次首先開展的是“北向互換通”，即香港及其他國(guó)家和地區(qū)的境外投資者（簡(jiǎn)稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)。

暫行辦法要求，參與“北向互換通”的境內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)是具有較強(qiáng)定價(jià)、報(bào)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，具備良好國(guó)際聲譽(yù)，具備支持開展“北向互換通”報(bào)價(jià)交易的業(yè)務(wù)系統(tǒng)和專業(yè)人才隊(duì)伍的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)法人。境內(nèi)投資者開展“北向互換通”業(yè)務(wù)前，應(yīng)當(dāng)與央行認(rèn)可的境內(nèi)電子交易平臺(tái)（簡(jiǎn)稱“境內(nèi)電子交易平臺(tái)”）簽署“互換通”報(bào)價(jià)商協(xié)議。

暫行辦法指出，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，利率互換的報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。根據(jù)暫行辦法，境內(nèi)外投資者開展“北向互換通”交易前可以與交易對(duì)手方簽署經(jīng)央行認(rèn)可的衍生品主協(xié)議或其他協(xié)議，包括NAFMII、ISDA主協(xié)議以及中央清算衍生品執(zhí)行協(xié)議（CDEA協(xié)議）等衍生品協(xié)議。境內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)將是否簽署協(xié)議、簽署協(xié)議類型等事項(xiàng)向中國(guó)外匯交易中心備案。

央行在答記者問中表示，目前，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)正在研究制定“互換通”衍生品協(xié)議，待其正式發(fā)布后也可供境內(nèi)外投資者選擇簽署。

值得關(guān)注的是，為確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場(chǎng)的情況，初期全市場(chǎng)每日交易凈限額為200億元人民幣，清算限額為40億元人民幣。未來，可根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況適時(shí)調(diào)整額度，并對(duì)外公布。

據(jù)悉，“北向互換通”下受認(rèn)可的境外電子交易平臺(tái)包括TradeWeb、Bloomberg，未來可應(yīng)市場(chǎng)需求加入其他受認(rèn)可的電子交易平臺(tái)，受認(rèn)可的境內(nèi)電子交易平臺(tái)為中國(guó)外匯交易中心。

作為其中一個(gè)受認(rèn)可平臺(tái)的業(yè)務(wù)參與者，彭博（Bloomberg）亞太區(qū)總裁李冰對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“隨著全球投資者通過各種渠道參與中國(guó)金融市場(chǎng)，他們一直期待有更多的投資工具來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和分散投資組合。‘互換通’是中國(guó)金融市場(chǎng)開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內(nèi)衍生品市場(chǎng)的潛力。 這一新的互聯(lián)互通機(jī)制，也進(jìn)一步凸顯出香港作為國(guó)際金融中心在全球金融生態(tài)系統(tǒng)中的獨(dú)特重要性。”

“‘互換通’有望為境內(nèi)外投資者帶來雙贏。它為投資者提供更多可用的衍生品工具，將進(jìn)一步提振外資在中國(guó)市場(chǎng)的參與度，同時(shí)也為境內(nèi)做市商創(chuàng)造重要的機(jī)遇?！崩畋Q。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，自2008年利率互換業(yè)務(wù)開展以來，CFETS系統(tǒng)中支持的利率互換標(biāo)的及結(jié)構(gòu)逐漸增加，目前可支持掛鉤回購(gòu)利率（例：FR007）、拆借利率（例：Shibor3M）、存貸款利率（例：LPR1Y），以及債券收益率（例：中債 10 年國(guó)債收益率），債券利差等多種參考利率。

央行此前數(shù)據(jù)顯示，2022年銀行間本幣衍生品市場(chǎng)共成交21.3萬(wàn)億元，其中利率互換名義本金總額21.0萬(wàn)億元，對(duì)于大部分金融機(jī)構(gòu)而言，尤其是針對(duì)中短端利率市場(chǎng)，利率互換都是對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的主要手段之一。同時(shí)，保證金制度對(duì)資金利用率的提高，也有望進(jìn)一步提升境外投資者的參與熱情。

目前境內(nèi)市場(chǎng)情況顯示，F(xiàn)R007、Shibor3M等市場(chǎng)利率的產(chǎn)品仍然是最為活躍的交易品種，“北向互換通”將有望進(jìn)一步擴(kuò)大相關(guān)品種的市場(chǎng)交易容量。

互聯(lián)互通不斷加深 央行稱未來適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向互換通”

從股票市場(chǎng)互聯(lián)互通，到“債券通”，再到“互換通”，內(nèi)地與香港兩地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通不斷深化。尤其是“債券通”的日趨成熟，折射出我國(guó)金融市場(chǎng)開放以及人民幣國(guó)際化的進(jìn)展。

然而，隨著境外機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)債券市場(chǎng)的熱情不斷走高，境外機(jī)構(gòu)配套對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的訴求也日益加深，因此推出“互換通”的主要目的是讓境外機(jī)構(gòu)更為便利的參與到銀行間利率互換等衍生品交易當(dāng)中，以實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)券的套期保值。

早在2022年7月4日，央行、香港證監(jiān)會(huì)、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，首次提出了開展“互換通”合作。對(duì)此，香港證監(jiān)會(huì)署理行政總裁梁鳳儀曾表示，“互換通”是兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通新的里程碑。兩地市場(chǎng)的互聯(lián)互通，從交易所交易掛牌買賣的股票及場(chǎng)外交易的債券，延伸至場(chǎng)外衍生工具。

梁鳳儀稱，“互換通”能夠提供有效管理利率風(fēng)險(xiǎn)的工具，讓機(jī)構(gòu)投資者能更廣泛參與中國(guó)債券市場(chǎng)，有效減少市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)的大額拋售行為，鼓勵(lì)其長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)結(jié)構(gòu)，對(duì)確保國(guó)家金融市場(chǎng)穩(wěn)定、促進(jìn)金融市場(chǎng)穩(wěn)健開放，實(shí)現(xiàn)香港與內(nèi)地金融市場(chǎng)進(jìn)一步聯(lián)通，具有非常重要的意義。

香港金融管理局總裁余偉文此前也表示，“互換通”能推動(dòng)兩地深化金融合作，讓國(guó)際投資者更便利地管理債券投資利率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高國(guó)際投資者對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)的參與度。

展望后續(xù)的相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，中金固收觀點(diǎn)指出：“當(dāng)前利率互換市場(chǎng)參與方主要是境內(nèi)機(jī)構(gòu)為主，且多為銀行類機(jī)構(gòu)，推出‘互換通’后，境外機(jī)構(gòu)可以一定程度上帶來差異化的新增需求，助于提升互換市場(chǎng)的流動(dòng)性。”

摩根大通外匯業(yè)務(wù)交易員對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“互換通對(duì)于境外機(jī)構(gòu)來說，是一條利率風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，我們可以通過使用利率互換，對(duì)沖部分利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，減少利率波動(dòng)對(duì)已經(jīng)持有債券價(jià)值的影響。”

隨著“互換通”的正式推出和境外投資者的入市，未來也將進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。基于其對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)管理和貨幣流動(dòng)性管理的需求，境外投資者參與“互換通”可以選擇外匯參與交易和清算，并在香港人民幣業(yè)務(wù)清算行辦理外匯資金兌換。相應(yīng)的，外匯和貨幣掉期的交易量可能提高，流動(dòng)性的增加也為離岸人民幣匯率提供了支撐。

匯豐銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)張勁秋表示，“互換通”的推出將是中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中的又一重要里程碑，也是債市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從現(xiàn)券交易的全方位開放向衍生品領(lǐng)域延伸的重要舉措。這一新舉措將有利于境外投資者更好地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，平緩資金跨境流動(dòng)。張勁秋認(rèn)為，隨著“互換通”的發(fā)展，中國(guó)債券市場(chǎng)將進(jìn)一步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，吸引更多境外資金流入。

中金公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理蔣天翔此前在接受新華財(cái)經(jīng)專訪時(shí)曾表示：“境外機(jī)構(gòu)可以通過利率互換及其相應(yīng)保證金制度，實(shí)現(xiàn)對(duì)持倉(cāng)境內(nèi)債券的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！Q通’將滿足境外投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，減少利率波動(dòng)對(duì)債券頭寸市場(chǎng)價(jià)值的影響，平緩資金跨境流動(dòng)，為其多元化投資組合提供更多選擇?！?/p>

展望后續(xù)業(yè)務(wù)拓展，蔣天翔觀點(diǎn)稱：“期待未來以LPR利率為標(biāo)的的產(chǎn)品能通過互換通進(jìn)行交易。LPR與中長(zhǎng)端政策利率如MLF掛鉤緊密，能夠?yàn)榫惩馔顿Y者管理利率風(fēng)險(xiǎn)提供更多維度的工具。反之，隨著境外投資者的參與，將有助于提升境內(nèi)LPR利率互換市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)管理貸款利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供更活躍有效的對(duì)沖工具?！?/p>

而德意志銀行全球新興市場(chǎng)中國(guó)區(qū)交易總監(jiān)、德銀中國(guó)上海分行副行長(zhǎng)徐肇廷對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，除了目前已有的“債券通”與“互換通”，市場(chǎng)和客戶也由衷希望開放更多產(chǎn)品線，拓展境內(nèi)回購(gòu)、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬海外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的渠道。

對(duì)于政策的未來走向，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，適時(shí)增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。另外，兩地監(jiān)管部門將結(jié)合各方面情況，在風(fēng)險(xiǎn)可控、對(duì)等互利的原則下，適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向互換通”。

編輯：李奇涵