編者按：在“雙碳”目標(biāo)下，轉(zhuǎn)型金融成為綠色金融的自然延伸。轉(zhuǎn)型類債券作為轉(zhuǎn)型金融工具，主要用于支持向低碳或零碳轉(zhuǎn)型的企業(yè)或活動(dòng)。近兩年，我國持續(xù)開展轉(zhuǎn)型類債券創(chuàng)新，新華財(cái)經(jīng)就此采訪多位國內(nèi)外機(jī)構(gòu)的專家學(xué)者，針對(duì)轉(zhuǎn)型金融與轉(zhuǎn)型類債券標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)型類債券管理規(guī)范與信披標(biāo)準(zhǔn)以及優(yōu)化高碳行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型路徑等問題尋求答案和建議。

為進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳轉(zhuǎn)型，解決高碳行業(yè)轉(zhuǎn)型資金缺口和棕色領(lǐng)域轉(zhuǎn)型融資難題，我國債券市場(chǎng)相繼推出可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、轉(zhuǎn)型債券等創(chuàng)新型債券品種，成為綠色債券的有益補(bǔ)充，為實(shí)現(xiàn)低碳目標(biāo)和促進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)提供了更為全面、深入的金融支持。

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從市場(chǎng)第三方機(jī)構(gòu)的角度，怎樣看待“綠色”與“轉(zhuǎn)型”的關(guān)系？我國轉(zhuǎn)型類債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與前景如何？還有哪些細(xì)分領(lǐng)域需要更多政策優(yōu)化與支持？......帶著上述相關(guān)問題，新華財(cái)經(jīng)近期專訪了中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院院長王遙。

“作為國內(nèi)首家以推動(dòng)綠色金融發(fā)展為目標(biāo)的開放型、國際化研究院，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院通過智庫研究、政策標(biāo)準(zhǔn)建議和數(shù)據(jù)庫開發(fā)等形式，深度參與到中國綠色金融、轉(zhuǎn)型金融的研究和咨詢等領(lǐng)域?！蓖踹b介紹，在轉(zhuǎn)型債券融資的框架下，通過驅(qū)動(dòng)發(fā)行主體設(shè)置轉(zhuǎn)型目標(biāo)、明確轉(zhuǎn)型路徑、強(qiáng)化轉(zhuǎn)型的信息披露等，在一定程度上緩釋了環(huán)境氣候風(fēng)險(xiǎn)對(duì)主體債務(wù)融資的影響，并幫助企業(yè)運(yùn)用轉(zhuǎn)型資金實(shí)現(xiàn)綠色裝備制造、能效提升、技術(shù)升級(jí)等，優(yōu)化發(fā)行主體的環(huán)境效益。

雙碳目標(biāo)下存在百萬億資金缺口 貼標(biāo)綠色債券市場(chǎng)仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)容

綠色債券發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)成熟階段。根據(jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院綠色債券數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，我國境內(nèi)外新增綠色債券發(fā)行數(shù)量221只，發(fā)行規(guī)模近5000億元，截至6月末，我國境內(nèi)外綠色債券存量約3.5萬億元左右，市場(chǎng)規(guī)模仍在顯著擴(kuò)大。在“雙碳”目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，金融市場(chǎng)發(fā)展水平不斷提高，未來綠色債券市場(chǎng)仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)容。

從政策推進(jìn)角度來看，2022年，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)綠色金融指引》，從戰(zhàn)略高度推進(jìn)綠色金融，定調(diào)銀保綠色金融發(fā)展主旨，強(qiáng)調(diào)金融支持、風(fēng)險(xiǎn)防范與自身管理，構(gòu)成銀保綠色金融發(fā)展路線；2023年3月，國家發(fā)改委發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2023年版）》（征求意見稿），結(jié)合碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)指引對(duì)《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》進(jìn)行更新，以更好適應(yīng)綠色發(fā)展新形勢(shì)、新任務(wù)、新要求。

同時(shí)，隨著綠色債券市場(chǎng)逐步擴(kuò)張，除了普通綠色債券繼續(xù)扮演“承重”角色以外，愈來愈多新型貼標(biāo)債券也進(jìn)一步豐富綠色債券融資，例如“碳資產(chǎn)”“鄉(xiāng)村振興”“科創(chuàng)”等新標(biāo)簽將有助于充分釋放綠色債券資源調(diào)配的作用。同時(shí)，近年來創(chuàng)新推出的可持續(xù)掛鉤債券、轉(zhuǎn)型債券等也將隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)改革的深入而有更大的發(fā)展空間，在豐富債券產(chǎn)品供給的同時(shí)活躍市場(chǎng)融資環(huán)境、驅(qū)動(dòng)我國產(chǎn)業(yè)技術(shù)戰(zhàn)略升級(jí)。

對(duì)于市場(chǎng)熱議的“綠色”與“轉(zhuǎn)型”領(lǐng)域的關(guān)系，王遙認(rèn)為，“從債券融資的側(cè)重點(diǎn)來看，綠色債券以支持低碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)為主，而轉(zhuǎn)型債券的服務(wù)范圍則做了拓展，用以支持高碳領(lǐng)域及尚無最優(yōu)替代技術(shù)的行業(yè)低碳發(fā)展。此類高碳排放總量、高碳排放強(qiáng)度的行業(yè)在氣候及環(huán)境相關(guān)的融資活動(dòng)中往往面臨更大的物理風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)敞口，較大的金融波動(dòng)性及資產(chǎn)擱淺可能性使此類行業(yè)在間接融資市場(chǎng)上越來越難獲得低成本融資工具的支持。”

在綠債市場(chǎng)發(fā)展?jié)u趨穩(wěn)定、氣候投融資創(chuàng)新工具迭出，以及轉(zhuǎn)型金融被大力推廣的背景下，未來綠色低碳投資融資需求體量仍然十分龐大。王遙透露，“根據(jù)多家金融與研究機(jī)構(gòu)的測(cè)算，我國要實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和的目標(biāo)，總計(jì)需要新增投資超過百萬億元，其中絕大多數(shù)需要通過金融機(jī)構(gòu)等社會(huì)資金投入實(shí)現(xiàn)，可以看出實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)存在百萬億元的巨大資金缺口和融資需求?！?/p>

強(qiáng)化氣候投融資試點(diǎn)建設(shè) 創(chuàng)新推出債務(wù)型氣候投融資工具

近年來，人民銀行及多個(gè)部委都在加大對(duì)氣候轉(zhuǎn)型的關(guān)注程度與支持力度。

早在2020年10月，生態(tài)環(huán)境部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)五部委就聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見》，明確氣候投融資是指為實(shí)現(xiàn)國家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)和低碳發(fā)展目標(biāo)，引導(dǎo)和促進(jìn)更多資金投向氣候減緩與適應(yīng)領(lǐng)域的投資和融資活動(dòng)，是綠色金融的重要組成部分。

2021年11月8日，人民銀行創(chuàng)設(shè)推出碳減排支持工具這一結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，以支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展，撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。

2021年12月，生態(tài)環(huán)境部等九部委就聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展氣候投融資試點(diǎn)工作的通知》，決定開展氣候投融資試點(diǎn)工作，并組織編制了《氣候投融資試點(diǎn)工作方案》。

2023年年初，人民銀行印發(fā)通知，碳減排支持工具延續(xù)實(shí)施至2024年末，將部分地方法人金融機(jī)構(gòu)和外資金融機(jī)構(gòu)納入碳減排支持工具的金融機(jī)構(gòu)范圍，進(jìn)一步擴(kuò)大政策惠及面，深化綠色金融國際合作。截至2023年4月末，該工具余額近4000億元，以再貸款形式支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款約6700億元，帶動(dòng)碳減排量超過1.5億噸。

“氣候投融資試點(diǎn)工作可以對(duì)全國氣候投融資發(fā)展提供充分引領(lǐng)，自2022年8月第一批23個(gè)地方入選氣候投融資試點(diǎn)以來，試點(diǎn)工作不斷推進(jìn)?！蓖踹b預(yù)測(cè)，未來監(jiān)管部門將進(jìn)一步組織搭建地方氣候投融資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法和評(píng)價(jià)工作機(jī)制，并推動(dòng)項(xiàng)目遴選與入庫，進(jìn)一步發(fā)揮試點(diǎn)的探索、創(chuàng)新與示范作用。

而創(chuàng)新金融工具支持企業(yè)減碳融資方面，目前我國氣候投融資金融工具應(yīng)用有待進(jìn)一步推廣。當(dāng)前，債務(wù)型融資工具是氣候投融資的主要融資手段，但是整體資金規(guī)模遠(yuǎn)不足以充分、有效地支持應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)。

對(duì)此，王遙建議，“未來一方面需要加強(qiáng)創(chuàng)新現(xiàn)有債務(wù)型氣候投融資工具的品類設(shè)計(jì)，可在保障氣候效益的前提下設(shè)置少量市場(chǎng)因素的連接機(jī)制，例如與權(quán)益類資產(chǎn)收益掛鉤，或?qū)l(fā)行債券利息與項(xiàng)目收益相聯(lián)動(dòng)，通過金融機(jī)構(gòu)主體實(shí)踐爭(zhēng)取更大共識(shí)；另一方面建議做好信托、保險(xiǎn)、基金等氣候投融資工具的創(chuàng)新及推廣，擴(kuò)大氣候投融資市場(chǎng)規(guī)模、提高氣候投融資市場(chǎng)參與主體的多樣性，調(diào)動(dòng)各類投資者的參與積極性?！?/p>

“此外，應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮公共部門的引領(lǐng)與規(guī)制作用，如推廣《氣候投融資項(xiàng)目分類指南》的應(yīng)用，并在此基礎(chǔ)上逐步過渡至更有指導(dǎo)性與約束力的國家與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)參與氣候投融資的投資方向與信息披露等方面提供明確指引，同時(shí)優(yōu)化公共資金參與氣候投融資的方式，通過在混合融資工具等領(lǐng)域加強(qiáng)創(chuàng)新與推廣，保障社會(huì)資金合理的投資回報(bào)，提高其參與積極性，從而撬動(dòng)更多社會(huì)資金?！蓖踹b補(bǔ)充稱。

另一方面，隨著全國碳市場(chǎng)擴(kuò)容計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)將有更多參與碳市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的空間。王遙指出，“當(dāng)前全國碳市場(chǎng)只納入了電力行業(yè)，今年6月至7月，隨著鋼鐵和建材行業(yè)納入全國碳市場(chǎng)專項(xiàng)研究工作會(huì)議召開、化工和有色行業(yè)納入全國碳市場(chǎng)專項(xiàng)研究項(xiàng)目啟動(dòng)會(huì)召開，預(yù)計(jì)全國碳市場(chǎng)擴(kuò)容計(jì)劃將有序推進(jìn)，納入更多高排放行業(yè)。全國碳市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，標(biāo)志著納入企業(yè)總量增加、行業(yè)企業(yè)多樣化以及碳配額資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大?！?/p>

完善轉(zhuǎn)型金融“路徑導(dǎo)向” 規(guī)范轉(zhuǎn)型類債券產(chǎn)品邊界

根據(jù)氣候債券倡議組織（CBI）披露數(shù)據(jù)，美國、法國、意大利等歐美國家轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)起步較早，轉(zhuǎn)型金融的存量規(guī)模具有比較優(yōu)勢(shì)；2022年，在政策激勵(lì)下，中國與日本轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模增加，新增發(fā)行規(guī)模約占全球轉(zhuǎn)型金融新增發(fā)行規(guī)模的90%；同時(shí)，巴西、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體近年來也逐步推出轉(zhuǎn)型債券產(chǎn)品，未來全球轉(zhuǎn)型債券的市場(chǎng)參與主體勢(shì)必更加多元。

從轉(zhuǎn)型類債券品種來看，目前我國與轉(zhuǎn)型類債券產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的指引類文件共有三份：一是2021年4月銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》，推出了“可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券”產(chǎn)品；二是2022年5月銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)《關(guān)于開展轉(zhuǎn)型債券相關(guān)創(chuàng)新試點(diǎn)的通知》，推出了“轉(zhuǎn)型金融”產(chǎn)品；三是2022年6月交易所市場(chǎng)《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號(hào)——特定品種公司債券（2022年修訂）》，推出“低碳轉(zhuǎn)型公司債券”和“低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券”債券。

從市場(chǎng)存量和增量來看，根據(jù)中財(cái)大綠金院綠色債券數(shù)據(jù)庫，2023年上半年我國境內(nèi)新增發(fā)行轉(zhuǎn)型類債券共19只，新增規(guī)模約137.5億元，市場(chǎng)存量規(guī)模達(dá)1085.2億元。在2023年新發(fā)行的轉(zhuǎn)型類債券中，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券發(fā)行數(shù)量最多、規(guī)模最大，共發(fā)行14只，新增規(guī)模94.5億元；其次是低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券，新增發(fā)行3只，規(guī)模約26億元，平均發(fā)行期限為2.75年，平均票面利率為3.37%。

從關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)來看，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券KPI設(shè)置的多樣性逐漸提高，從節(jié)能減排、能效提升、新能源裝機(jī)數(shù)量等常見指標(biāo)擴(kuò)展到綠色建筑竣工面積、充電樁數(shù)量等。而低碳轉(zhuǎn)型掛鉤公司債券的發(fā)行人主要集中在金融業(yè)、電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。

目前，我國轉(zhuǎn)型類債券發(fā)展仍面臨著標(biāo)準(zhǔn)目錄缺乏、轉(zhuǎn)型路徑不清晰、市場(chǎng)激勵(lì)不足、產(chǎn)品創(chuàng)新有限、目標(biāo)設(shè)置單一等問題。

對(duì)于解決上述市場(chǎng)“短板”的措施，王遙建議，“一是要把轉(zhuǎn)型債券發(fā)展與金融監(jiān)管部門以及各地區(qū)推動(dòng)的轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)、目錄相互銜接，為市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)型融資提供明確的產(chǎn)品邊界；二是要進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)展轉(zhuǎn)型類債券的配套機(jī)制，尤其是信息披露、外部評(píng)價(jià)等，能夠更好地為轉(zhuǎn)型目標(biāo)的科學(xué)性及轉(zhuǎn)型效果的評(píng)價(jià)提供更便捷的機(jī)制與平臺(tái)；三是發(fā)揮好激勵(lì)政策的支持作用，比如在綠色金融領(lǐng)域碳減排貨幣政策工具提供了很顯著的支持效應(yīng)，未來包括煤炭清潔利用再貸款等相似的針對(duì)轉(zhuǎn)型的激勵(lì)措施可逐步完善?！?/p>

“發(fā)展轉(zhuǎn)型類產(chǎn)品是有一定風(fēng)險(xiǎn)的，如果出現(xiàn)假轉(zhuǎn)型、或者轉(zhuǎn)型未達(dá)目標(biāo)的情形，或者發(fā)生技術(shù)變革導(dǎo)致原定轉(zhuǎn)型目標(biāo)失效的情形等，都需要納入轉(zhuǎn)型金融的風(fēng)險(xiǎn)管理框架，因此還需要用更加動(dòng)態(tài)、全面、細(xì)致的視角去推動(dòng)轉(zhuǎn)型市場(chǎng)的發(fā)展?！蓖踹b補(bǔ)充稱。

展望后續(xù)，監(jiān)管部門正在大力推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)和落地實(shí)施。據(jù)王遙介紹，“目前央行積極研究轉(zhuǎn)型金融相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，首批擬覆蓋煤電、鋼鐵、建筑建材、農(nóng)業(yè)四個(gè)領(lǐng)域，未來將盡快形成科學(xué)和明確的支持框架，并提供規(guī)范化轉(zhuǎn)型計(jì)劃的信息披露要求，以保障轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)對(duì)推動(dòng)我國可持續(xù)發(fā)展的有效性。”

王遙還指出，“在豐富完善轉(zhuǎn)型金融工具方面，目前我國已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、生態(tài)保護(hù)等多個(gè)領(lǐng)域發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券以支持傳統(tǒng)行業(yè)向低碳或零碳轉(zhuǎn)型，未來將繼續(xù)創(chuàng)新股權(quán)類融資工具、證券化產(chǎn)品、保險(xiǎn)和擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，并加大對(duì)轉(zhuǎn)型壓力比較大的地區(qū)、行業(yè)和人群的支持力度，確保環(huán)境效益、經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的統(tǒng)一?！?/p>