【編者按】追蹤基金市場熱點(diǎn)話題，關(guān)注知名基金經(jīng)理動(dòng)態(tài)。新華財(cái)經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對話鵬華基金首席資產(chǎn)配置官、資產(chǎn)配置與基金投資部總經(jīng)理鄭科，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

新華財(cái)經(jīng)上海8月7日（記者郭慕清）和海外成熟市場相比，我國FOF發(fā)展起步相對較晚，但發(fā)展迅速。鵬華基金首席資產(chǎn)配置官、資產(chǎn)配置與基金投資部總經(jīng)理鄭科在接受“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”采訪時(shí)表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民財(cái)富同步增長，催生出大體量資金的投資需求，F(xiàn)OF投資面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。

(資料圖)

鄭科認(rèn)為，這得益于FOF投資的特點(diǎn)：一是FOF投資是組合中的組合，具有較好流動(dòng)性；二是FOF投資具備超額收益的可持續(xù)性；三是FOF投資先天涉足多元資產(chǎn)。特別是在公募養(yǎng)老領(lǐng)域，F(xiàn)OF作為第三支柱建設(shè)的重要一員，將迎來自己的“春天”。

“周期理論”和“市場合理”思維驅(qū)動(dòng)下的FOF投資哲學(xué)

FOF組合投資的過程是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過程，投資方法論就顯得格外重要。鄭科介紹，在自己多年FOF實(shí)戰(zhàn)生涯中所形成投資方法論，最核心的理念一是萬物皆周期，二是相信市場永遠(yuǎn)是正確的。

何為“萬物皆周期”？鄭科表示，研判經(jīng)濟(jì)要將視野拉長，將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶入不同的周期。在他的劃分中，通常分為五個(gè)層面：百年以上周期、康波周期（60年至80年）、經(jīng)濟(jì)引擎周期（15年至20年）、牛熊周期（3年至7年）和單年周期。在此基礎(chǔ)上，打造特色資產(chǎn)配置體系。

“因?yàn)槭挛锇l(fā)展處于螺旋式過程，有上升必然有下降，所以經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)都具有周期性，這是區(qū)別同業(yè)機(jī)構(gòu)的最明顯體現(xiàn)?！编嵖普f。

所謂“相信市場總是正確的”，指的就是在投資過程中接受市場的各種變量。鄭科說，“當(dāng)市場走勢和理論預(yù)測有偏差，不能埋怨市場，與之相反，這時(shí)須修正自身理論去貼合市場。”

鄭科指出，其投資方法論也是在上述兩大理念基礎(chǔ)上，去用心打造出自上而下資產(chǎn)配置和自下而上品種選擇相輔相成的投資框架。

其中，在資產(chǎn)配置層面，主要是在周期視角下通過邏輯驅(qū)動(dòng)力來選擇資產(chǎn)、風(fēng)格和行業(yè)等三大類貝塔，實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)，即資產(chǎn)配置所要達(dá)到的結(jié)果。

“之所以選擇這三類環(huán)環(huán)相扣的貝塔，是因?yàn)楫?dāng)前國內(nèi)機(jī)構(gòu)在全球資產(chǎn)配置中可使用的金融工具相對較少，由于資產(chǎn)可得性有限和杠桿可得性有限等問題，也導(dǎo)致無法通過全球資產(chǎn)配置現(xiàn)有理論，做風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合。我們當(dāng)前團(tuán)隊(duì)2/3以上時(shí)間，都在研究能直接影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的三類貝塔。在鵬華基金資產(chǎn)配置體系中，權(quán)益資產(chǎn)處于核心地位?！编嵖普f。

在品種選擇層面，則是以量化方式篩選基金進(jìn)入初選庫，并保持季度更新，然后通過主動(dòng)調(diào)研形成基金精選庫，入選比例為5%。

“我們會(huì)把目標(biāo)組合中3類貝塔細(xì)分為30來個(gè)小貝塔，并根據(jù)風(fēng)格、行業(yè)、目標(biāo)及主題等四類因子分別建立基金庫，打造矩陣化基金庫。組合構(gòu)建過程，本質(zhì)上是根據(jù)資產(chǎn)配置的目標(biāo)組合選定的各類smart beta，在相應(yīng)的基金庫中尋找最具阿爾法能力的基金品種實(shí)現(xiàn)配置。在鵬華基金資產(chǎn)配置體系下，允許基金經(jīng)理適度優(yōu)化調(diào)整，同時(shí)會(huì)通過跟蹤機(jī)制進(jìn)行觀測，便于后續(xù)調(diào)倉決策。”鄭科說。

集成化風(fēng)控體系指引下的波動(dòng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制

資本市場近兩年表現(xiàn)給FOF投資帶來不小挑戰(zhàn)，很多FOF出現(xiàn)回撤、部分甚至大幅回撤。在波動(dòng)的市場環(huán)境中，鄭科擔(dān)綱管理的產(chǎn)品表現(xiàn)得較為“另類”。對此，鄭科將其歸功于團(tuán)隊(duì)搭建的風(fēng)控管理體系。

“我認(rèn)為投資團(tuán)隊(duì)需要且有必要建立一套符合投資導(dǎo)向的風(fēng)控體系，用來指導(dǎo)投資過程中的波動(dòng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制?！编嵖蒲缘馈?/p>

據(jù)鄭科介紹，其風(fēng)控體系，是由基金投資團(tuán)隊(duì)搭建的，主要包含五部分，分別為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置控制（SAA）、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置控制（TAA）、系統(tǒng)性控制、非系統(tǒng)性控制和品種控制。

具體來說，SAA風(fēng)控可理解是產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)控，需投資團(tuán)隊(duì)依據(jù)自身能力結(jié)合對市場各類資產(chǎn)理解來設(shè)計(jì)產(chǎn)品，產(chǎn)品線打造核心源自資產(chǎn)配置能力；TAA風(fēng)控則是基于周期理論、各資產(chǎn)比價(jià)分析等，通過戰(zhàn)術(shù)調(diào)整來控制風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)控則是通過升維研究，跳出經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)范疇，通過地緣、文化、人口等跨領(lǐng)域研究來預(yù)判市場，捕捉系統(tǒng)性機(jī)會(huì)；非系統(tǒng)性風(fēng)控是對不同風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行分散配置，把相互正交不相關(guān)的因子保持在五六個(gè)以上，其中每個(gè)因子超低配幅度低于20%；品種風(fēng)控則主要是通過矩陣化基金庫來實(shí)現(xiàn)。

此外，鄭科也談到鵬華基金投資模式的獨(dú)特之處：在底層投資組織中，重視相對收益和絕對收益一致性理念，堅(jiān)持在權(quán)益資產(chǎn)部分做相對收益。在考核機(jī)制上，主要考察基金經(jīng)理長期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，鼓勵(lì)長期投資，而不追求短期排名或收益率，當(dāng)基金經(jīng)理遭遇市場波動(dòng)才能頂住回撤壓力，遵循自身判斷來管理倉位。

最后，鄭科也談到對養(yǎng)老FOF的看法。在他看來， FOF的先天特色比較適合做養(yǎng)老產(chǎn)品。“老百姓儲(chǔ)蓄通過個(gè)人養(yǎng)老金進(jìn)入高端制造等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)國家戰(zhàn)略，企業(yè)盈利回報(bào)反哺老百姓養(yǎng)老，這是一個(gè)大的戰(zhàn)略閉環(huán)。今后鵬華基金將持續(xù)強(qiáng)化資產(chǎn)配置能力，加速FOF產(chǎn)品發(fā)行，助力我國養(yǎng)老第三支柱的發(fā)展?！编嵖谱詈蟮馈?/p>

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）