美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（18日）公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）2022年11月持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比增加1419億美元，至72736億美元，暫停此前連續(xù)兩個(gè)月的跌勢(shì)，但仍較2021年同期減少4585億美元。

報(bào)告顯示，美債前兩大“債主”在11月表現(xiàn)有所背離，其中，日本所持美債規(guī)模小幅回升178億美元至10822億美元，扭轉(zhuǎn)此前“四連降”態(tài)勢(shì)；中國(guó)(大陸)當(dāng)月所持美債規(guī)模則繼續(xù)降低78億美元，倉(cāng)位下行至8700億美元，連續(xù)七個(gè)月保持在萬(wàn)億以下，總量刷新2010年6月以來(lái)最低水平。

(資料圖)

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，作為全球投資者普遍配置的常規(guī)資產(chǎn)，美債吸引力受到多方因素影響，由于TIC報(bào)告的時(shí)滯性，2022年11月美債市場(chǎng)走勢(shì)偏強(qiáng)，在機(jī)構(gòu)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息步伐的預(yù)期之下，包括外資在內(nèi)的投資者選擇增持美元資產(chǎn)。當(dāng)月，10年期美債收益率累計(jì)回落39BPs，下旬一度跌至3.5%，也印證了主要“債主”的買入行為。

前十大美國(guó)海外“債主”僅一位減持 部分前期持倉(cāng)被向下修正

美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，38個(gè)國(guó)家和地區(qū)中有29個(gè)在11月份增持美債，占比76.32%，海外投資者累計(jì)增倉(cāng)幅度為1419億美元，但總規(guī)模仍處于年內(nèi)偏低位置。截至2022年11月末，外資持有美債倉(cāng)位回升至72736億美元，其中，有50.19%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比94.05%。

值得注意的是，當(dāng)月在公布最新持倉(cāng)數(shù)據(jù)的同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部還對(duì)此前10月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了部分修正，從總量上看，全部海外投資者10月持倉(cāng)規(guī)模由71854億美元修正為71317億美元，在下修的額度當(dāng)中，就包括日本持倉(cāng)由10782億美元修正為10644億美元，中國(guó)大陸持倉(cāng)由9096億美元調(diào)整為8778億美元。

另?yè)?jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2022年前11個(gè)月，外資累計(jì)凈減持美債5125億美元，海外投資者僅在2月、6-8月和11月增持美債，其中2月份增持519億美元，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額為1583億美元，9月減持規(guī)模更達(dá)到2121億美元。

具體來(lái)看，前十大美國(guó)海外“債主”中，11月僅有中國(guó)大陸和開(kāi)曼群島選擇減持，其中開(kāi)曼群島持倉(cāng)量為2833億美元，降至2022年4月以來(lái)最低水平，排名也退后一位至第六位。反觀11月份的增持陣營(yíng)，日本、英國(guó)、比利時(shí)、盧森堡、瑞士、愛(ài)爾蘭、巴西和加拿大等8個(gè)國(guó)家/地區(qū)均在列，這八大“債主”累計(jì)增持總規(guī)模達(dá)到728億美元。

其中，盧森堡增倉(cāng)規(guī)模位列第二，達(dá)到148億美元，排名也從第六位升至第五位。而英國(guó)也暫停減倉(cāng)勢(shì)頭，當(dāng)月小幅增倉(cāng)45億美元，此前在10月該國(guó)曾大幅拋售248億美元美債。對(duì)于英國(guó)的行為轉(zhuǎn)變，回顧11月的英國(guó)央行舉措和英債市場(chǎng)不難得出解釋：英國(guó)央行再次走向緊縮路徑，英債市場(chǎng)迎來(lái)一波寬幅震蕩，海外投資者將資金轉(zhuǎn)投至美債。

再來(lái)看美債前兩大“債主”的表現(xiàn)，中國(guó)大陸11月減持78億美元美債，連續(xù)三個(gè)月減倉(cāng)，本次減持幅度較前兩個(gè)月的規(guī)模有所收窄，今年已經(jīng)累計(jì)減持1987億美元。中國(guó)大陸的最新美債倉(cāng)位是8700億美元，續(xù)刷2010年6月以來(lái)新低，并連續(xù)7個(gè)月持倉(cāng)低于1萬(wàn)億美元。

另?yè)?jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了1.32萬(wàn)億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年11月末，中國(guó)大陸已經(jīng)累計(jì)減持約4500億美元美債。

同時(shí)，作為美債第一大持有國(guó)，日本11月凈增持178億美元美債，暫停此前連續(xù)四個(gè)月的減持勢(shì)頭，總持倉(cāng)回升至10822億美元。因日、美兩國(guó)貨幣政策大相徑庭，日本投資者在今年多數(shù)時(shí)間選擇拋售美債資產(chǎn)。結(jié)合既往TIC數(shù)據(jù)，今年前11個(gè)月，日本累計(jì)減持美債規(guī)模為2218億美元。

不過(guò)，當(dāng)月數(shù)據(jù)表現(xiàn)與日本國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)走向稍有偏差。據(jù)日本財(cái)務(wù)省國(guó)際證券交易月度報(bào)告，2022年11月，日本投資者減持海外中長(zhǎng)期債券10948億日元，減持短期債券2312億日元；海外投資者則增持日本中長(zhǎng)期債券14735億元，增持短期債券808億日元。

分析認(rèn)為，日本2022年的拋售行為值得市場(chǎng)關(guān)注。美國(guó)通貨膨脹正處于近40年來(lái)的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴(yán)重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產(chǎn)。

此前，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)表示，美聯(lián)儲(chǔ)還幾乎沒(méi)有顯示出從其加息立場(chǎng)上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅(jiān)持其日債收益率曲線控制政策帶來(lái)更大的壓力。

10月美債收益率回落至3.5%關(guān)口 加息放緩預(yù)期吸引配置盤發(fā)力

由于TIC報(bào)告存在時(shí)滯性，最新的美債持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的是2022年11月份的市場(chǎng)變化。行情數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率11月累計(jì)回落39BPs左右，月度表現(xiàn)明顯回暖。

按階段來(lái)看，11月初，市場(chǎng)延續(xù)10月的謹(jǐn)慎情緒，10年期美債收益率仍在4%以上震蕩；當(dāng)月中旬，通脹數(shù)據(jù)引發(fā)加息放緩預(yù)期，收益率曲線顯著下移，10年期美債收益率一舉跌破3.9%；而月末多位美聯(lián)儲(chǔ)官員講話，再一次確定政策緩和可能性，收益率最低觸及3.5%，長(zhǎng)短端美債倒掛幅度有所收窄。

基本面上，當(dāng)時(shí)公布的美國(guó)2022年10月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比僅上漲0.4%，較前一年同期上漲7.7%，為2022年1月以來(lái)的最低年增幅。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，核心CPI當(dāng)月上漲0.3%，同比上漲6.3%，也低于預(yù)期。

受此支撐，美債收益率在11月大幅下跌。獨(dú)立財(cái)務(wù)管理公司（Exencial Wealth）分析師考特尼（Tim Courtney）表示：“利率仍在左右市場(chǎng)的一切。隨著CPI數(shù)據(jù)的下降，市場(chǎng)相當(dāng)明確地押注，激進(jìn)加息已接近尾聲?！?/p>

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，全球投資者從美國(guó)低于預(yù)期的消費(fèi)者和批發(fā)通脹數(shù)據(jù)中獲得了一些信心，促使機(jī)構(gòu)押注美聯(lián)儲(chǔ)將不得不放慢大幅加息的步伐。由于收緊政策的全部效果可能需要數(shù)年時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)，因此美聯(lián)儲(chǔ)傾向于循序漸進(jìn)地采取行動(dòng)，逐步調(diào)整政策，同時(shí)仔細(xì)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以尋找其效果的跡象。

2022年以來(lái)，通貨膨脹倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，不得不以犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)遏制高通脹，而這高通脹的根源又來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)在疫情發(fā)生后持續(xù)性的量化寬松助推物價(jià)，以及“直升機(jī)撒錢”模式下居民就業(yè)意愿下降導(dǎo)致勞動(dòng)力成本快速上漲等狀況。遏制近四十年來(lái)最高的通脹一直是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)，這是市場(chǎng)的共識(shí)。

不過(guò)，對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)性程度的定義，將決定美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)度，正因如此，機(jī)構(gòu)試圖從多角度佐證通脹現(xiàn)狀并預(yù)測(cè)未來(lái)的政策動(dòng)向。

聯(lián)邦政府債務(wù)余額突破法定上限 美國(guó)財(cái)政部或采取“非常規(guī)措施”

從存量的角度來(lái)看，美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年1月18日，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為31.497萬(wàn)億美元，近一個(gè)月內(nèi)增加了約625億美元。在美國(guó)自身負(fù)債累累的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，正在使美國(guó)巨額債務(wù)利息成本增加。

早在2022年12月初，美國(guó)未償聯(lián)邦政府債務(wù)余額已達(dá)到31.41萬(wàn)億美元，不僅大幅超過(guò)美國(guó)2021年約23萬(wàn)億美元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，更是已越過(guò)31.4萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月13日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫寫信給眾議院議長(zhǎng)麥卡錫，懇求國(guó)會(huì)提高債務(wù)上限。耶倫在信中指出：“從2023年1月19日開(kāi)始，美國(guó)的未償債務(wù)預(yù)計(jì)將達(dá)到法定上限。屆時(shí)，財(cái)政部將需要開(kāi)始采取某些非常措施，以防止美國(guó)拖欠債務(wù)。因此，國(guó)會(huì)及時(shí)采取行動(dòng)提高或暫停債務(wù)上限至關(guān)重要。無(wú)法履行政府債務(wù)將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)、所有美國(guó)人的生計(jì)以及全球金融穩(wěn)定造成無(wú)法彌補(bǔ)的傷害。”

然而，白宮表示無(wú)意就提高債務(wù)上限進(jìn)行任何削減預(yù)算的談判。白宮新聞秘書卡琳·讓-皮埃爾(Karine Jean-Pierre）稱：“我們不會(huì)就債務(wù)上限進(jìn)行任何談判，這應(yīng)該是無(wú)條件的?！?/p>

這封信預(yù)示著未來(lái)幾個(gè)月華盛頓將出現(xiàn)一場(chǎng)激烈的對(duì)決。國(guó)會(huì)經(jīng)常就提高債務(wù)上限進(jìn)行投票，以防止美國(guó)債務(wù)違約，避免經(jīng)濟(jì)混亂，但掌握眾議院控制權(quán)的共和黨人認(rèn)為，如果不做出重大讓步，他們不希望再次通過(guò)債務(wù)上限。

美國(guó)債務(wù)上限制度始于1917年，當(dāng)時(shí)國(guó)會(huì)設(shè)立此項(xiàng)制度的初衷是使政府能夠定期檢視開(kāi)支情況，加強(qiáng)財(cái)政自律。然而，自有記錄的1940年以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模屢次逼近甚至達(dá)到債務(wù)上限。這一紅線也已被修改了104次，平均每9個(gè)月一次。其中，大部分是上調(diào)，以滿足政府所作出的支出承諾。

最近一次發(fā)生在2021年10月，美國(guó)聯(lián)邦政府當(dāng)時(shí)觸及28.9萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限，美國(guó)財(cái)政部采取非常規(guī)措施，避免出現(xiàn)債務(wù)違約，直至當(dāng)年12月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)立法，將債務(wù)上限提高至31.4萬(wàn)億美元，才暫時(shí)緩解了債務(wù)危機(jī)。然而，僅僅一年之后，美國(guó)聯(lián)邦政府未償債務(wù)就增加了2萬(wàn)多億美元，再次突破紅線。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，美國(guó)聯(lián)邦政府濫發(fā)債務(wù)，讓債務(wù)上限制度和其傳達(dá)出的自律精神成為空談。即便此次美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨仍會(huì)暫時(shí)放下分歧，再次提高債務(wù)上限，以避免政府停擺，恐怕也只是延緩危機(jī)的到來(lái)。