日本央行堅定維持寬松路徑，引發(fā)股債匯市場的激烈調(diào)整。日本央行18日在利率會議上維持-0.1%的利率水平不變，維持日債收益率目標0%，并一致通過收益率曲線控制（YCC）決定。

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近一個月，強勁的經(jīng)濟和勞動力數(shù)據(jù)，令不少機構(gòu)一度預(yù)期日本央行或很快進行政策轉(zhuǎn)向，即退出負利率政策或進一步擴大YCC區(qū)間范圍。然而，當日政策的“按兵不動”，使得此前的緊縮預(yù)期徹底落空，日債空頭大受打擊，收益率盤中一度下行超10BPs，10年期日債收益率脫離新政策區(qū)間，最低至0.36%附近。

市場觀點稱，在YCC政策調(diào)整之后，收益率曲線形狀得到了修復(fù)，但也發(fā)了市場對于政策轉(zhuǎn)變的“過度擔憂”。通脹現(xiàn)狀的改變也只是日本央行實施“QQE+YCC”政策“萬里長征的第一步”，最終目標是要實現(xiàn)收入-支出的“良性循環(huán)”。可以說，日本超級寬松政策的“使命”尚未完成，退出言之過早。

政策轉(zhuǎn)向預(yù)期被潑“冷水” 日債大漲、美日匯率重回130

自2022年12月日本央行上調(diào)YCC區(qū)間后，日本10年期國債收益率在近期一度高于0.5%的區(qū)間上限，而日元自2022年10月底以來持續(xù)上漲并觸及2022年5月以來的高位。

根據(jù)日本當?shù)孛襟w年初報道，日本央行將研究大規(guī)模貨幣寬松的副作用。這是因為2022年底政策調(diào)整后，市場利率仍處于扭曲狀態(tài)。日本央行實施寬松貨幣政策旨在減少負面影響，保持寬松的金融環(huán)境，以支持高價格下的投資和消費。

在日本央行利率決議公布后，美元兌日元迅速拉漲近2%，收復(fù)130整數(shù)關(guān)口。日本10年期國債收益率盤中一度跌超10BPs至0.362%，該券尾盤報0.431%，下行7BPs。

業(yè)內(nèi)觀點指出，在全球經(jīng)濟今年面臨下行壓力的背景下，物價曲線未來或向下偏離，而薪資增速可能不會像此前預(yù)期一般強勁。如果進一步提高利率或?qū)е峦泴⒌陀诋斍暗念A(yù)期水平，日元的進一步走強將對經(jīng)濟帶來一定下行壓力。因此，日本央行選擇了當前最適合的“按兵不動”策略。

日本央行行長黑田東彥當日午后召開貨幣政策新聞發(fā)布會。黑田東彥表示，不認為有必要進一步擴大收益率區(qū)間，預(yù)計收益率在0.5％上方的走勢不會繼續(xù)，市場需要一段時間來調(diào)節(jié)以適應(yīng)新的目標區(qū)間。

關(guān)于貨幣政策立場，黑田東彥明確將繼續(xù)保持寬松政策，直至實現(xiàn)可持續(xù)的價格目標，必要時會毫不猶豫地加碼寬松。關(guān)于通脹走勢，黑田東彥認為，物價前景風險上升，工資、物價將因勞動力短缺而上漲。他還表示，無法持續(xù)實現(xiàn)2%的物價目標，通脹將在2023財年下半年放緩至2%以下。

針對未來經(jīng)濟形勢，黑田東彥稱，日本經(jīng)濟正在回升，正處于新冠疫情恢復(fù)期。市場運行狀況將改善，產(chǎn)出缺口可能很快就會恢復(fù)，但日本經(jīng)濟面對的不確定性依然極高。他還提及，加強融資操作將使得YCC政策的操作更為靈活，不排除將負利率用于融資業(yè)務(wù)的可能性。

超級寬松政策“使命”尚未完成 日本央行年內(nèi)或不具備退出YCC條件?

日本央行自調(diào)整YCC以來，不斷強調(diào)“這不是退出寬松政策的前奏”。

據(jù)悉，調(diào)整YCC的背景是，在全球持續(xù)通脹和海外無風險利率大幅提升的背景下，原有的YCC政策過分地壓低了10年以內(nèi)日債收益率，嚴重扭曲了日本國債利率結(jié)構(gòu)，降低了日本國債市場的流動性，阻礙了市場定價功能的發(fā)揮。

可以說，調(diào)整YCC的直接目的是平滑收益率曲線，暢通貨幣政策傳導(dǎo)，從僅一個月的市場表現(xiàn)來看，收益率曲線形狀確實得到了修復(fù)。黑田東彥此前也表示，隨著日本債券市場功能弱化，特別是影響了不同期限債券收益率之間的相對關(guān)系，以及現(xiàn)貨和期貨市場之間的套利關(guān)系。如果日債市場狀況持續(xù)下去，可能會對公司債券發(fā)行條件等金融狀況產(chǎn)生負面影響。

展望后續(xù)，法國巴黎銀行認為，日本央行最早可能在下個月再次擴大10年期國債收益率的交易區(qū)間。三菱UFJ摩根士丹利證券有限公司首席固收策略師則在研報中認為，日本央行料將在2023年第二季度結(jié)束收益率曲線控制政策。

國內(nèi)多數(shù)機構(gòu)觀點則認為，通脹只是日本央行實施“QQE+YCC”政策“萬里長征的第一步”，最終目標是要實現(xiàn)收入-支出的“良性循環(huán)”。

在2022年底的演講中，黑田東彥重申了他9年前實施超級寬松政策的初衷：“日本銀行的目標是在物價的溫和上漲中創(chuàng)造并嵌入一個良性循環(huán)——企業(yè)銷售和利潤增長、工資增長、消費擴大、價格適度上漲。因為只有這樣，2%的通脹目標才是可持續(xù)的?！?/p>

黑田東彥明確，“這一良性循環(huán)尚未形成，央行不希望過早地轉(zhuǎn)變政策立場?！?/p>

國金證券固收分析師趙偉認為，2023年，日本央行或不具備退出YCC的條件?！巴洺{(diào)承諾”尚未實現(xiàn)，經(jīng)濟復(fù)蘇進程尚未完成，收入-支出的“良性循環(huán)”還處在早期階段。截止到2022年底，疫情沖擊下的供應(yīng)鏈壓力顯著緩解，日本的產(chǎn)出缺口尚未收斂。

“短期內(nèi)，內(nèi)生的和可持續(xù)的通脹動能都難言形成。2023年下半年，日本或迎來通脹的二次反彈，但整體會比較溫和。隨著全球通脹壓力的放緩，和歐美等發(fā)達經(jīng)濟體加息周期的基本結(jié)束，日央行國債市場的流動性壓力也將趨于緩解?！壁w偉進一步預(yù)測稱。