【編者按】追蹤基金市場熱點(diǎn)話題，關(guān)注知名基金經(jīng)理動(dòng)態(tài)。新華財(cái)經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對話南方基金FOF投資部總經(jīng)理李文良，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

近些年來，我國居民養(yǎng)老保障覆蓋面持續(xù)增加，個(gè)人養(yǎng)老金頂層設(shè)計(jì)落地，促使國內(nèi)養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱迎來發(fā)展新機(jī)遇。在此背景下，銀行理財(cái)、公募基金、券商資管等紛紛提速在個(gè)人養(yǎng)老領(lǐng)域布局，其中養(yǎng)老FOF受到各類資管機(jī)構(gòu)青睞，產(chǎn)品發(fā)行勢頭加快。

數(shù)據(jù)顯示，2022年12月共發(fā)行了13只公募FOF，其中有9只養(yǎng)老FOF。作為FOF其中一項(xiàng)應(yīng)用場景，養(yǎng)老FOF在第三支柱建設(shè)中將擔(dān)任什么角色？未來發(fā)展前景如何？“新華財(cái)經(jīng)·司南連線”欄目近日專訪南方基金FOF投資部總經(jīng)理李文良，聆聽其在此領(lǐng)域的見解。

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三重配置體系指導(dǎo)下的FOF投資框架

在談到FOF投資框架時(shí)，李文良認(rèn)為FOF涉及領(lǐng)域較多，團(tuán)隊(duì)和投研框架在整個(gè)投資決策流程中至關(guān)重要，并且基金經(jīng)理角色同樣重要，但需團(tuán)隊(duì)給予賦能?！澳壳拔覀兺顿Y決策的流程框架有公司層級的資產(chǎn)配置委員會(huì)、FOF投資委員會(huì)及團(tuán)隊(duì)內(nèi)部自配框架，基金經(jīng)理在這個(gè)三重配置體系指導(dǎo)下最終進(jìn)行投資決策?！崩钗牧颊f。

李文良表示，具體可以從兩個(gè)維度展開。首先，從資產(chǎn)配置角度看，團(tuán)隊(duì)更偏向于戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置框架。自上而下的宏觀基本面研究是資產(chǎn)配置主要決策的抓手，并通過量化配置模型，包括量化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和監(jiān)控模型來輔佐戰(zhàn)術(shù)型決策。

其次，在底層基金選擇層面，對基金進(jìn)行相對精準(zhǔn)和細(xì)致分類后，會(huì)通過量化指標(biāo)進(jìn)行初步篩選，甄選出同類里優(yōu)秀的基金經(jīng)理。除計(jì)算業(yè)績凈值外，還會(huì)對凈值進(jìn)行模擬，包括過往報(bào)告及披露持倉數(shù)據(jù)等?！皥F(tuán)隊(duì)整體強(qiáng)調(diào)定性調(diào)研，且調(diào)研頻率較高。結(jié)合定性調(diào)研后的深度報(bào)告形成基金池，分為核心池和可投池，并實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。其中對核心池中的基金關(guān)注度較高，對其迭代和調(diào)整跟蹤都較為緊密。在投資操作中，大部分資金會(huì)投入核心池，但在某些特定情形下允許基金經(jīng)理投資可投池中的其他品類基金?！崩钗牧颊f。

公募養(yǎng)老FOF為第三支柱建設(shè)重要品類

在我國第三支柱建設(shè)快速發(fā)展的當(dāng)下，相較養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，李文良認(rèn)為公募養(yǎng)老FOF的覆蓋面廣，從產(chǎn)品類型、風(fēng)險(xiǎn)收益特征評估等方面都具有很強(qiáng)優(yōu)勢。

李文良表示，從產(chǎn)品提供方看，公募FOF既可做純債型FOF，亦可做穩(wěn)健型“固收+”養(yǎng)老目標(biāo)FOF，這種養(yǎng)老目標(biāo)品類可和養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老理財(cái)?shù)氖找嫣卣鬟m當(dāng)匹配。與此同時(shí)，公募養(yǎng)老FOF還可為第三支柱提供中高風(fēng)險(xiǎn)品類產(chǎn)品供個(gè)人投資者選擇。

李文良說：“從產(chǎn)品需求端看，穩(wěn)健型養(yǎng)老理財(cái)和養(yǎng)老保險(xiǎn)適合年齡較大、臨近退休人群選擇，中青年等個(gè)人投資者可選擇公募養(yǎng)老FOF，因?yàn)閺闹虚L期視角來看權(quán)益投資波動(dòng)并不是很大?！?/p>

“和國內(nèi)FOF發(fā)展相比，海外FOF發(fā)展時(shí)間較久且可投范圍更廣，但大約一半資金投資到公募基金并有相當(dāng)一部分落在養(yǎng)老目標(biāo)FOF，所以結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)及國內(nèi)實(shí)情，養(yǎng)老FOF將成為養(yǎng)老金投資者全球資產(chǎn)配置的解決方案，在第三支柱發(fā)展中成為非常重要的一員?！崩钗牧佳缘馈?/p>

管理回撤需兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡點(diǎn)

在談到市場比較關(guān)注的FOF回撤原因時(shí)，李文良認(rèn)為，F(xiàn)OF強(qiáng)調(diào)分散和配置理念，但當(dāng)前全市場公募純債券型FOF的數(shù)量較少，大部分還是含權(quán)類產(chǎn)品，在2022年大部分行業(yè)表現(xiàn)不理想情況下，凈值出現(xiàn)明顯回撤屬于正常。作為FOF基金經(jīng)理，需考慮如何在組合管理的過程中控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤。

李文良認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)回撤和收益相當(dāng)于硬幣兩面，防風(fēng)險(xiǎn)、控回撤需要控制權(quán)益敞口，降低組合的未來預(yù)期收益。因此需多層次考慮尋求風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡點(diǎn)，不能一味控制風(fēng)險(xiǎn)而大幅降低權(quán)益敞口，也不能為博收益而不顧風(fēng)險(xiǎn)。需圍繞FOF產(chǎn)品的定位來做適當(dāng)偏離，積極控制回撤，為FOF持有人獲得較好收益。

“南方基金對每一只FOF產(chǎn)品都有清晰定位，比如我目前管理的一只波動(dòng)稍高的固收+FOF基金，股債比例定位為3：7，權(quán)益上限為30%，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情況來調(diào)整權(quán)益比例。2022年2月份，俄烏沖突后歐美市場反應(yīng)超預(yù)期，于是我們適當(dāng)降低了組合權(quán)益?zhèn)}位；在歷經(jīng)2022年3月份大跌反彈后，經(jīng)過分析認(rèn)為市場或有二次探底可能，所以進(jìn)一步降低權(quán)益敞口，因此2022年4月份二次探底過程中，產(chǎn)品組合回撤相對可控?！崩钗牧佳缘?。

基金經(jīng)理考察的“為”與“不為”

通常來說，業(yè)績是衡量量化基金經(jīng)理表現(xiàn)的一個(gè)核心因素。

但李文良認(rèn)為，需辯證看待基金經(jīng)理業(yè)績，應(yīng)更關(guān)注基金經(jīng)理業(yè)績的時(shí)間維度，對于短期業(yè)績的容忍度可相對較高；其次，對基金經(jīng)理進(jìn)行精細(xì)化劃分，并且對業(yè)績進(jìn)行拆解和歸因來深層次分析，如果由于市場的貝塔原因?qū)е露唐跇I(yè)績表現(xiàn)不佳，但在細(xì)分領(lǐng)域下仍有超額收益，仍可認(rèn)定其為優(yōu)秀的基金經(jīng)理。對那些跳出能力圈、風(fēng)格變化較大的基金經(jīng)理容忍度則應(yīng)相對較低。

“關(guān)于債券基金經(jīng)理的選擇，即使在同一個(gè)框架下，交易出身和研究出身的基金經(jīng)理風(fēng)格和操作策略明顯不同，因此需區(qū)分對待。含權(quán)類的品種，可以投可轉(zhuǎn)債和股票，對于這類基金經(jīng)理則需要具備更強(qiáng)的資產(chǎn)配置能力?！崩钗牧既缡潜硎?。

在談到對于債券團(tuán)隊(duì)管理實(shí)力的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，李文良認(rèn)為，最重要且最直觀的就是團(tuán)隊(duì)管理規(guī)模，這一方面代表機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對團(tuán)隊(duì)管理能力的認(rèn)可；另一方面管理規(guī)模足夠大，才能支持整個(gè)團(tuán)隊(duì)的人員配置。

而對于基金經(jīng)理的管理規(guī)模的考量，李文良表示，規(guī)模容量或與投資風(fēng)格和策略有直接關(guān)系，在進(jìn)行調(diào)研時(shí)也會(huì)關(guān)注不同基金經(jīng)理的策略能容忍的最大規(guī)模。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）