【編者按】追蹤基金市場(chǎng)熱點(diǎn)話(huà)題，關(guān)注知名基金經(jīng)理動(dòng)態(tài)。新華財(cái)經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財(cái)經(jīng)·司南連線(xiàn)”訪(fǎng)談欄目，本期對(duì)話(huà)華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理許利明，聆聽(tīng)其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

近些年來(lái)，我國(guó)居民養(yǎng)老保障覆蓋面持續(xù)增加，繼個(gè)人養(yǎng)老金制度落地不久，商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)試點(diǎn)隨之而來(lái)。在政策持續(xù)推進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱建設(shè)的大趨勢(shì)下，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、券商、公募等紛紛加速在個(gè)人養(yǎng)老領(lǐng)域布局，其中養(yǎng)老FOF備受各資管機(jī)構(gòu)青睞。數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，全市場(chǎng)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF規(guī)模已近1600億元，目標(biāo)日期養(yǎng)老FOF規(guī)模也將近400億元。

作為FOF的一種應(yīng)用場(chǎng)景，養(yǎng)老FOF在我國(guó)養(yǎng)老金融體系建設(shè)中發(fā)揮哪些作用？FOF快速發(fā)展的背后驅(qū)動(dòng)又是什么？“新華財(cái)經(jīng)·司南連線(xiàn)”欄目專(zhuān)訪(fǎng)了華夏基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理許利明，聆聽(tīng)其FOF投資理念及對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的獨(dú)到見(jiàn)解。

【資料圖】

FOF契合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下賽道變遷

談到FOF近些年快速發(fā)展的原因，許利明認(rèn)為，一是中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，在此過(guò)程中，不同行業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)遇不同，普通投資者難以判斷哪些行業(yè)適合長(zhǎng)期持有，且缺乏對(duì)不同賽道的認(rèn)識(shí)和研究。而近年來(lái)公募基金趨于賽道化，基金經(jīng)理傾向于在自己擅長(zhǎng)領(lǐng)域里精耕細(xì)作。二是當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可投資種類(lèi)相對(duì)不足，基礎(chǔ)資產(chǎn)交易擁擠度較高，且風(fēng)險(xiǎn)控制手段相對(duì)較少，疊加政策調(diào)控影響等因素，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)較大，基金持有人難以避免追漲殺跌操作，最終長(zhǎng)期投資收益表現(xiàn)不佳。三是部分基金經(jīng)理能夠創(chuàng)造超額收益，但是需要甄選。

“基于以上幾方面，F(xiàn)OF基金經(jīng)理可幫助投資者更加科學(xué)地選擇和配置風(fēng)格及賽道、避免追漲殺跌的操作、篩選真正能夠創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理。幫助投資者實(shí)現(xiàn)FOF投資‘不降低長(zhǎng)期預(yù)期收益率的情況下，盡量降低短期波動(dòng)’的目標(biāo)。因此未來(lái)國(guó)內(nèi)FOF發(fā)展空間巨大，相較歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的FOF基金能做出更大貢獻(xiàn)?！痹S利明如是說(shuō)。

四步驟打造專(zhuān)屬FOF投資框架

作為一名擁有24年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的老將，許利明具備豐富的組合管理經(jīng)驗(yàn)、出色的宏觀配置能力和良好的金融工程功底，打造出四步驟FOF投資框架：

第一是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期研究，凝練成宏觀經(jīng)濟(jì)、估值、貨幣政策和流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)偏好四個(gè)有效因子，據(jù)此分析、判斷來(lái)確定具備投資性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)，進(jìn)而決定組合中不同大類(lèi)資產(chǎn)的倉(cāng)位。“長(zhǎng)期來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)潛在回報(bào)優(yōu)于固定收益類(lèi)資產(chǎn)，因此判斷市場(chǎng)非熊市時(shí)，長(zhǎng)期維持較高權(quán)益?zhèn)}位。”許利明表示。

第二是行業(yè)板塊和賽道選擇。主要體現(xiàn)為多維風(fēng)格輪動(dòng)，包括行業(yè)、成長(zhǎng)性、大小盤(pán)、交易風(fēng)格等，這是許利明組合超額收益的主要來(lái)源?！耙?yàn)榛鸾?jīng)理表現(xiàn)往往與所處行業(yè)景氣度相關(guān)，準(zhǔn)確地選擇行業(yè)板塊會(huì)為FOF組合帶來(lái)更高收益，組合超額收益大約80%是來(lái)源于行業(yè)板塊和賽道選擇。”許利明說(shuō)道。

第三是基金經(jīng)理選擇。普通基金經(jīng)理風(fēng)格輪動(dòng)受制于自身行業(yè)、風(fēng)格能力等，而FOF基金經(jīng)理看好某個(gè)領(lǐng)域即可選擇擅長(zhǎng)該領(lǐng)域的基金經(jīng)理。許利明主要通過(guò)量化和主觀相結(jié)合方式來(lái)考察基金經(jīng)理，以量化模型篩選，進(jìn)行風(fēng)格識(shí)別和業(yè)績(jī)歸因。

“規(guī)模越大輪動(dòng)難度越大，所以不傾向選擇規(guī)模過(guò)大的明星基金經(jīng)理”，許利明道：“規(guī)模篩選上限依據(jù)基金經(jīng)理風(fēng)格，擅長(zhǎng)做大市值、低換手的基金經(jīng)理往往上限更高，做小盤(pán)股、換手率高的基金經(jīng)理則上限較低。我比較偏好管理規(guī)模20億元至50億元間的權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理，此區(qū)間基金經(jīng)理可以適當(dāng)拉長(zhǎng)持有期?！?/p>

第四是通過(guò)市場(chǎng)預(yù)判進(jìn)行組合動(dòng)態(tài)追蹤和風(fēng)險(xiǎn)管理。許利明表示，以今年的市場(chǎng)為例，2022年初大盤(pán)價(jià)值占優(yōu)，四五月震蕩市之下，組合配置切換成小盤(pán)成長(zhǎng)。倘若對(duì)于不同維度大部分的判斷正確，整體表現(xiàn)能做到相對(duì)市場(chǎng)占優(yōu)。如果基金經(jīng)理風(fēng)格漂移，行業(yè)板塊持倉(cāng)出現(xiàn)偏離，就應(yīng)及時(shí)進(jìn)行調(diào)整。

持續(xù)深耕養(yǎng)老FOF 助力第三支柱建設(shè)

作為我國(guó)首批養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理之一，許利明認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)第一支柱解決步入老年生活的衣食住行等剛性需求，第二支柱解決改善性需求，第三支柱則是解決高品質(zhì)生活需求。所以在理論上，個(gè)人養(yǎng)老投資風(fēng)險(xiǎn)承受能力比基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和企業(yè)年金風(fēng)險(xiǎn)承受力更高，F(xiàn)OF較易在不降低預(yù)期收益率背景下，降低短期波動(dòng)率，養(yǎng)老金投資符合長(zhǎng)期價(jià)值投資觀念，專(zhuān)業(yè)FOF基金經(jīng)理則能在此基礎(chǔ)上提供投資確定性。

談到普通FOF和養(yǎng)老FOF區(qū)別時(shí)，許利明表示，管理目標(biāo)差異是兩者的最大區(qū)別，普通FOF類(lèi)似普通公募基金，更關(guān)注短期目標(biāo)，面臨排名競(jìng)爭(zhēng)壓力；養(yǎng)老FOF著眼年限更長(zhǎng)，因此管理目標(biāo)上更多將投資目標(biāo)放在追求更加長(zhǎng)期的收益率和波動(dòng)率的指標(biāo)。

據(jù)介紹，當(dāng)前華夏基金搭建老中青相結(jié)合的人才結(jié)構(gòu)梯隊(duì)，推動(dòng)不同層級(jí)基金經(jīng)理發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品系列上，華夏基金布局2035年至2055年的目標(biāo)基金，覆蓋范圍為70后到95后客戶(hù)群體；保守型和平衡型的目標(biāo)產(chǎn)品能滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。得益于在養(yǎng)老FOF的前瞻性布局，華夏理財(cái)在產(chǎn)品規(guī)模、數(shù)量等方面處于前列。

“未來(lái)，華夏基金將充分評(píng)估養(yǎng)老投資人的各方面需求，在養(yǎng)老FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)、推廣和投資等方面持續(xù)深耕，助力我國(guó)養(yǎng)老第三支柱建設(shè)。”采訪(fǎng)結(jié)束之際，許利明表示道。

（風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，且具有時(shí)效性，不構(gòu)成投資建議。）