中央經(jīng)濟(jì)工作會議12月15日至16日在北京舉行。會議要求，明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。會議還提到了加強(qiáng)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控、防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)等多方面與債市相關(guān)的內(nèi)容。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議寬信用、寬地產(chǎn)等政策落地生效，地產(chǎn)債安全性整體大幅提高。但中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的概率比較大，債券面臨一個(gè)比較長的調(diào)整壓力。預(yù)計(jì)長債利率中樞將存在一定上行壓力。

(資料圖)

債市或迎來短暫“企穩(wěn)”

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系。

海通證券固收分析師姜佩珊認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“推動經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”，各類政策形成發(fā)展合力，貨幣政策保持流動性合理充裕。這意味著拉動內(nèi)需還需要政府適當(dāng)加杠桿，在經(jīng)濟(jì)改善之前貨幣政策難言轉(zhuǎn)向，政策重點(diǎn)或在加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，結(jié)構(gòu)性與總量性政策搭配使用。

值得注意的是，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，縱觀前幾年中央經(jīng)濟(jì)工作會議前后的債券市場走勢，可以發(fā)現(xiàn)：在中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開之前，多數(shù)情況下的債券市場是下跌的；而在中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開之后，市場趨于上漲。

今年十一月以來，債市持續(xù)低迷，截至上周末仍處于下跌通道。如果按照歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行線性外推，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開之后，市場可能會迎來短暫而小幅的回暖，但持續(xù)性一般。

業(yè)內(nèi)人士指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后的收益率走勢，本質(zhì)上仍取決于收益率的絕對水平以及市場對于經(jīng)濟(jì)趨勢的判斷。

中信證券分析師明明認(rèn)為，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議基調(diào)偏積極，宏觀政策方面要求財(cái)政加力而貨幣精準(zhǔn)。對債市而言，在寬信用、寬地產(chǎn)政策落地生效，基本面企穩(wěn)回升而貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力為主的背景下，短期來看，近期理財(cái)贖回壓力以及年末資金面波動情況仍是階段性主線。

地產(chǎn)債安全性整體大幅提高

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議還特別強(qiáng)調(diào)了要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。

11月以來，地產(chǎn)政策加碼疊加防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，債市出現(xiàn)“地震”，不過隨著11月28日，證監(jiān)會“第三支箭”——將在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化“恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資”等五項(xiàng)措施落地，市場對經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期明顯增強(qiáng)。

光大證券分析師張旭認(rèn)為，在“堅(jiān)持房子是用來住的，不是用來炒的”定位下，房地產(chǎn)短期內(nèi)仍不太可能作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。未來一段時(shí)間，供給端的政策仍將圍繞地產(chǎn)企業(yè)“資產(chǎn)負(fù)債狀況”對于需求端，提到“要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)”，主要還是圍繞支持剛性和改善性住房需求推進(jìn)。

“會議強(qiáng)調(diào)‘支持住房改善’作為擴(kuò)大國內(nèi)需求的重要手段之一，未來房地產(chǎn)銷售大概率見底，政策端可能會隨房地產(chǎn)銷售的實(shí)際情況而動態(tài)調(diào)整，銷售企穩(wěn)，地產(chǎn)債安全性整體大幅提高?！碧祜L(fēng)證券分析師孫彬彬說，會議“保龍頭”企業(yè)的意味明顯，“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”。因此對于存量的、尚未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的龍頭企業(yè)可以更樂觀一些。整體而言，在擴(kuò)內(nèi)需、保龍頭的政策安排下，國有房企債券在一定程度上具備較強(qiáng)的安全性。

明年債市仍面臨較長的調(diào)整壓力

那么，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議落地，債市接下去怎么走？

多位受訪人士均表示，債券市場表現(xiàn)持續(xù)低迷但“超調(diào)”已成為市場共識。如開源證券分析師陳曦認(rèn)為，當(dāng)前債市的超調(diào)幾乎已是市場共識，市場欠缺對債市企穩(wěn)的信心，監(jiān)管的維穩(wěn)可以有效地提高債市的信心，結(jié)束債市收益率單邊快速上行的慣性。

創(chuàng)金合信基金固定收益部副總監(jiān)閆一凡說，中期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的概率比較大，債券面臨一個(gè)比較長的調(diào)整壓力。在具體的品種里面，短端由于前期已有了比較充分的調(diào)整，進(jìn)入較強(qiáng)的配置價(jià)值區(qū)間，長久期資產(chǎn)相對來講會壓力比較大一些。

不過，中金公司近日的一份市場調(diào)查顯示，投資者對明年經(jīng)濟(jì)動能修復(fù)仍存一定疑慮，包括對消費(fèi)和地產(chǎn)復(fù)蘇的預(yù)期并不如債市此輪調(diào)整表現(xiàn)得那么樂觀。

但中金公司同時(shí)指出，投資者對貨幣政策的判斷多以維持現(xiàn)狀為主，僅對明年回購利率中樞的判斷有所上移。明年政策提前發(fā)力的概率仍不低，而實(shí)體信心和需求的修復(fù)往往需要得到疫情緩和的充分確定，因此一季度實(shí)體融資供需方面，仍有可能呈現(xiàn)資金供給邊際強(qiáng)于融資需求的情況，利率不具備進(jìn)一步大幅抬升的基礎(chǔ)。

姜珮珊認(rèn)為，2023年資產(chǎn)荒或難以大幅出現(xiàn)，利差壓縮難以復(fù)制2022年的極致行情。城投債方面，會議強(qiáng)調(diào)“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量、化解存量”，城投融資或仍以借新還舊為主。受債市贖回負(fù)反饋影響，中高等級城投債或跌出一定的性價(jià)比。