美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四（12月15日）公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）2022年10月持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比大幅縮減1115億美元，至71854億美元，連續(xù)第二個(gè)月回落，規(guī)模續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。

報(bào)告顯示，美債前兩大“債主”在10月均選擇拋售美債，其中，日本所持美債大幅縮減420億美元至10782億美元，倉(cāng)位已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月下降；中國(guó)當(dāng)月所持美債規(guī)模減少240億美元，倉(cāng)位回落至9096億美元，連續(xù)六個(gè)月保持在萬(wàn)億以下，總量刷新2010年6月以來(lái)最低水平。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，隨著美國(guó)的借貸成本繼續(xù)飆升、美元指數(shù)走強(qiáng)和美國(guó)陷入“滯脹式”衰退的預(yù)期更強(qiáng)，美債收益率持續(xù)震蕩走高，這不斷影響包括日本央行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)債券的新一輪押注和定價(jià)，謹(jǐn)慎情緒使得美債被不斷拋售。10月美債的走勢(shì)顯示，10年期美債收益率累計(jì)大漲48BPs，當(dāng)月下旬一度升破4.2%，也印證了主要“債主”的拋售行為。

【資料圖】

日本連續(xù)四個(gè)月拋售美債 年內(nèi)累計(jì)減持2258億美元

美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，34個(gè)國(guó)家和地區(qū)中有21個(gè)在10月份減持美債，海外投資者累計(jì)減倉(cāng)幅度為1115億美元，持倉(cāng)規(guī)模連續(xù)第二個(gè)月顯著回落，并刷新年內(nèi)新低。截至2022年10月末，外資持有美債倉(cāng)位下挫至71854億美元，其中，有50.78%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比94.41%。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年前10個(gè)月，外資凈減持美債5950億美元，海外投資者僅在2月和6-8月增持美債，其中2月份增持519億美元，其他月份均有不同程度的減持，4月減持額為1583億美元，9月減持規(guī)模更達(dá)到2121億美元。

具體來(lái)看，前十大美國(guó)海外“債主”中，10月僅有法國(guó)和比利時(shí)選擇增持。其中，法國(guó)大幅增倉(cāng)107億美元，規(guī)模升至2184億美元，排名也超過(guò)中國(guó)臺(tái)灣，躋身前十名榜單最后一位。而比利時(shí)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月增持美債，本次小幅增持22億美元，規(guī)模從4月份時(shí)候的2557億美元升至3273億美元，期間累計(jì)增加716億美元，增幅約28%。

反觀10月份的減持陣營(yíng)，日本、中國(guó)大陸、英國(guó)、開(kāi)曼群島、盧森堡、瑞士、愛(ài)爾蘭、巴西等8個(gè)國(guó)家/地區(qū)均在列，這八大“債主”累計(jì)減持總規(guī)模達(dá)到1414億美元。

其中，英國(guó)終于扭轉(zhuǎn)此前的加倉(cāng)勢(shì)頭，當(dāng)月大幅拋售248億美元美債，7-9月該國(guó)曾累計(jì)增持479億美元美債。對(duì)于英國(guó)的行為轉(zhuǎn)變，回顧10月的英國(guó)央行舉措和英債市場(chǎng)不難得出解釋：英國(guó)央行從突如其來(lái)的緊縮中解脫出來(lái)，時(shí)任首相特拉斯宣布辭任，提出僅一個(gè)月的主動(dòng)量化緊縮（QT）措施被擱置放緩，英債市場(chǎng)迎來(lái)一波上漲，重新煥發(fā)吸引力，使得部分本土資金回流至英債。

再來(lái)看美債前兩大“債主”的表現(xiàn)，中國(guó)大陸10月減持240億美元美債，連續(xù)兩個(gè)月明顯減倉(cāng)，本次減持幅度較前月的382億美元有所收窄，今年已經(jīng)累計(jì)減持1591億美元美債。中國(guó)大陸的最新美債倉(cāng)位是9096億美元，續(xù)刷2010年6月以來(lái)新低，并連續(xù)6個(gè)月持倉(cāng)低于1萬(wàn)億美元。

另?yè)?jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了1.32萬(wàn)億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年10月末，中國(guó)大陸已經(jīng)累計(jì)減持約4104億美元美債。

同時(shí)，作為美債第一大持有國(guó)，日本10月凈減持420億美元美債，為連續(xù)第四個(gè)月減持，總持倉(cāng)進(jìn)一步降至10782億美元。因日、美兩國(guó)貨幣政策大相徑庭，日本投資者在今年多數(shù)時(shí)間選擇拋售美債資產(chǎn)。結(jié)合既往TIC數(shù)據(jù)，今年前10個(gè)月，日本累計(jì)減持美債規(guī)模為2258億美元。

分析認(rèn)為，日本的大幅拋售行為值得市場(chǎng)關(guān)注。美國(guó)通貨膨脹正處于近40年來(lái)的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴(yán)重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，促使日本買(mǎi)家為外匯套利而拋售美元資產(chǎn)。

另一方面的佐證是，日本官方披露的國(guó)內(nèi)投資者在10月拋售海外債券的規(guī)模較大。據(jù)日本財(cái)務(wù)省國(guó)際證券交易報(bào)告，截至10月29日當(dāng)周，日本投資者減持海外中長(zhǎng)期債券11725億日元，減持短期債券1761億日元，累計(jì)13486億日元。

此前，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)表示，日本市場(chǎng)目前正在拋售美債，并可能會(huì)推遲購(gòu)買(mǎi)美債。但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)還幾乎沒(méi)有顯示出從其加息立場(chǎng)上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅(jiān)持其日債收益率曲線控制政策帶來(lái)更大的壓力。

10月美債收益率升破4.2% 政策預(yù)期模糊使得空頭情緒不減

由于TIC報(bào)告存在時(shí)滯性，最新的美債持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的是10月份的市場(chǎng)變化。行情數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率10月累計(jì)大漲48BPs左右，月度表現(xiàn)持續(xù)低迷。按階段來(lái)看，10月初，市場(chǎng)開(kāi)啟一波收益率升勢(shì)，強(qiáng)于預(yù)期的初請(qǐng)失業(yè)金報(bào)告進(jìn)一步打擊避險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。當(dāng)時(shí)多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)大幅升息以對(duì)抗通脹，而無(wú)需擔(dān)心此舉會(huì)傷害就業(yè)市場(chǎng)。

10月中下旬，美債收益率繼續(xù)上揚(yáng)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策最敏感的2年期國(guó)債收益率一度觸及2007年8月以來(lái)的逾15年高位，達(dá)到4.6%上方，該券年初還在0.75%附近整理，而10月底已為當(dāng)時(shí)的6倍以上。同時(shí)，10年期美債收益率月末攀升至4.2%關(guān)口，達(dá)到了2008年年中以來(lái)的超14年高位。由于短期國(guó)債承壓顯著，也進(jìn)一步加劇了收益率曲線的倒掛幅度。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，美債利率攀升主要由于美聯(lián)儲(chǔ)不斷大幅上調(diào)政策利率終點(diǎn)水平，疊加當(dāng)月的PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍存，再度推升了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員重申美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心以及當(dāng)前緊縮路徑的合理性，因此市場(chǎng)不斷消化新的加息路徑，導(dǎo)致美債利率跟隨加息預(yù)期不斷上升。

10年期美債收益率對(duì)金融市場(chǎng)至關(guān)重要，因?yàn)樗从沉藦牡盅嘿J款到公司債券等一切商品的價(jià)格。較高的借貸成本可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)踩下剎車(chē)，甚至引發(fā)衰退。連續(xù)幾個(gè)月的通脹反復(fù)行情所積攢的空頭情緒在10月末集中釋放，機(jī)構(gòu)開(kāi)始大幅提前交易激進(jìn)加息預(yù)期，疊加美聯(lián)儲(chǔ)縮表的影響逐步顯現(xiàn)，10月美債收益率形成了新一輪上行。

2022年以來(lái)，通貨膨脹倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，不得不以犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)遏制高通脹，而這高通脹的根源又來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)在疫情發(fā)生后持續(xù)性的量化寬松助推物價(jià)，以及“直升機(jī)撒錢(qián)”模式下居民就業(yè)意愿下降導(dǎo)致勞動(dòng)力成本快速上漲等狀況。遏制近四十年來(lái)最高的通脹是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下的首要任務(wù)，這是市場(chǎng)的共識(shí)。不過(guò)，對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)性程度的定義，將決定美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)度，正因如此，機(jī)構(gòu)試圖從多角度佐證通脹現(xiàn)狀并預(yù)測(cè)未來(lái)的政策動(dòng)向。

從存量的角度來(lái)看，美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月15日，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為31.435萬(wàn)億美元，近一個(gè)月內(nèi)增加了約1510億美元。在美國(guó)自身負(fù)債累累的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，正在使美國(guó)高達(dá)31萬(wàn)億美元的國(guó)家債務(wù)利息成本增加。早在12月初，美國(guó)未償聯(lián)邦政府債務(wù)余額已達(dá)到31.41萬(wàn)億美元，不僅大幅超過(guò)美國(guó)2021年約23萬(wàn)億美元的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，更是已越過(guò)31.4萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限。

美國(guó)債務(wù)上限制度始于1917年，當(dāng)時(shí)國(guó)會(huì)設(shè)立此項(xiàng)制度的初衷是使政府能夠定期檢視開(kāi)支情況，加強(qiáng)財(cái)政自律。然而，自有記錄的1940年以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模屢次逼近甚至達(dá)到債務(wù)上限。這一紅線也已被修改了104次，平均每9個(gè)月一次。其中，大部分是上調(diào)，以滿足政府所作出的支出承諾。

最近一次發(fā)生在2021年10月，美國(guó)聯(lián)邦政府當(dāng)時(shí)觸及28.9萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限，美國(guó)財(cái)政部采取非常規(guī)措施，避免出現(xiàn)債務(wù)違約，直至當(dāng)年12月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)立法，將債務(wù)上限提高至31.4萬(wàn)億美元，才暫時(shí)緩解了債務(wù)危機(jī)。然而，僅僅一年之后，美國(guó)聯(lián)邦政府未償債務(wù)就增加了2萬(wàn)多億美元，再次突破紅線。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，美國(guó)聯(lián)邦政府濫發(fā)債務(wù)，讓債務(wù)上限制度和其傳達(dá)出的自律精神成為空談。而且，即便此次美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨仍會(huì)暫時(shí)放下分歧，再次提高債務(wù)上限，以避免政府停擺，恐怕也只是延緩危機(jī)的到來(lái)。

對(duì)于明年美債市場(chǎng)的投資機(jī)遇，景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭指出：“考慮到目前美國(guó)的通脹和政策利率的走勢(shì)，十年期美國(guó)國(guó)債是‘人為壓低的’（artificially low）?！痹谮w耀庭看來(lái)，后續(xù)美債收益率不太可能回落至較低的交易區(qū)間水平，預(yù)計(jì)10年期美債交易可能會(huì)接近5%左右的水平。

正如美聯(lián)儲(chǔ)在近期的半年度《金融穩(wěn)定報(bào)告》中預(yù)警，若利率升至高于預(yù)期的水平，可能會(huì)出現(xiàn)金融困境，從而損害經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)疲軟、“高得無(wú)法接受”的通脹和地緣政治動(dòng)蕩等風(fēng)險(xiǎn)，將放大某些資產(chǎn)類別的波動(dòng)性。