臨近年末，管理層便利外資參與境內(nèi)債市方面不斷加碼。在近兩周時(shí)間內(nèi)，先后出臺(tái)兩則重要規(guī)定，為外資在債市“投資”和“發(fā)行”兩大主要需求“保駕護(hù)航”，這些舉措將進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放和完善外資參與各項(xiàng)準(zhǔn)則，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)債市對(duì)外開(kāi)放的高質(zhì)量發(fā)展。

【資料圖】

12月2日晚間，人民銀行攜手外匯局發(fā)布《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），完善境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券（以下簡(jiǎn)稱熊貓債）資金管理要求，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券市場(chǎng)融資。

就在兩周前的11月18日，人民銀行與外匯局剛剛發(fā)布了《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），完善并明確境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理要求。近期兩則規(guī)定都將與2023年1月1日起實(shí)施。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)指出，近期的政策對(duì)外資參與境內(nèi)債市提供了“全方位呵護(hù)”，進(jìn)一步明晰了關(guān)于投資和發(fā)行兩方面的一二級(jí)市場(chǎng)參與規(guī)則，在資金管理方面為外資提供便利。監(jiān)管層對(duì)債市開(kāi)放的重視，將有利于健全債市多元化投資者隊(duì)伍，提升債券市場(chǎng)的流動(dòng)性與穩(wěn)健性，有利于擴(kuò)大資本項(xiàng)目流入，更好地促進(jìn)國(guó)際收支平衡，有利于統(tǒng)籌利用國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

聚焦外資境內(nèi)融資——明晰發(fā)行資金管理規(guī)則 熊貓債市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊

稍早公布的《通知》主要內(nèi)容包括：

一是統(tǒng)一銀行間和交易所市場(chǎng)熊貓債資金登記、賬戶開(kāi)立、資金匯兌及使用、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)等管理規(guī)則。

二是規(guī)范登記及賬戶開(kāi)立流程，熊貓債發(fā)行前在銀行辦理登記，允許分期發(fā)行中首期登記開(kāi)戶、后續(xù)發(fā)行后逐次報(bào)送發(fā)行信息，并可共用一個(gè)發(fā)債專戶。

三是完善熊貓債外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，境外機(jī)構(gòu)可與境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展外匯衍生品交易管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

四是明確發(fā)債募集資金可留存境內(nèi)，也可匯往境外使用。

值得關(guān)注的是，《通知》還提及，鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券募集資金以人民幣形式跨境收付及使用。境外機(jī)構(gòu)可通過(guò)具備代客人民幣對(duì)外匯衍生品業(yè)務(wù)資格的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，按照實(shí)需交易原則辦理外匯衍生品業(yè)務(wù)，管理境內(nèi)發(fā)行債券相關(guān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯豐銀行（中國(guó)）有限公司副行長(zhǎng)兼資本市場(chǎng)及證券服務(wù)聯(lián)席總監(jiān)張勁秋對(duì)新華財(cái)經(jīng)解釋稱：“目前法規(guī)允許的境外機(jī)構(gòu)投資者可使用的人民幣對(duì)外匯衍生產(chǎn)品交易工具包括外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、外匯期權(quán)和貨幣掉期。”

“匯豐一直以來(lái)積極運(yùn)用外匯管理經(jīng)驗(yàn)，為包括商業(yè)銀行、投資銀行、基金管理公司、主權(quán)財(cái)富基金、外國(guó)央行等在內(nèi)的各類境外機(jī)構(gòu)投資者提供支持，協(xié)助他們更好地管理投資中國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口?！睆垊徘锓Q。

其他政策方面，近幾年不論是監(jiān)管部門還是自律協(xié)會(huì)等，均積極推動(dòng)相關(guān)規(guī)則的落地。舉例來(lái)說(shuō)，2022年7月，交易商協(xié)會(huì)推出一攬子熊貓債機(jī)制優(yōu)化舉措。這些舉措讓境外基礎(chǔ)層企業(yè)享受更多注冊(cè)便利、適用更加國(guó)際化的信息披露要求，在探索推出熊貓債的“常發(fā)行計(jì)劃”機(jī)制的同時(shí)，為外國(guó)政府類機(jī)構(gòu)、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)提供發(fā)行便利。

另一方面，外資對(duì)于境內(nèi)發(fā)債的訴求也十分強(qiáng)烈。目前，海外市場(chǎng)深受地緣政治和貨幣政策結(jié)構(gòu)性變化的影響，無(wú)論是中國(guó)還是境外客戶，都需要應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。在歐美市場(chǎng)面臨50年以來(lái)最大通脹拐點(diǎn)和加息周期的背景下，各大企業(yè)和機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)和全球人民幣業(yè)務(wù)的重視程度不斷加深。

德意志銀行中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)主管方中睿對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“全球跨國(guó)集團(tuán)關(guān)注的焦點(diǎn)在于如何利用好熊貓債市場(chǎng)，在支持其中國(guó)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，兼顧全球融資安排和風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于這類跨國(guó)企業(yè)而言，他們期待熊貓債市場(chǎng)能夠通過(guò)多年的發(fā)展，成為真正意義上主流的融資渠道之一，使得中國(guó)投資者和資本市場(chǎng)能夠認(rèn)可其信用資質(zhì)，并支持外資在華業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展?！?/p>

據(jù)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月至9月，經(jīng)協(xié)會(huì)注冊(cè)熊貓債發(fā)行金額為754億元，較上年同期增長(zhǎng)8.7%。其中，國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債115億元，較上年同期增長(zhǎng)27.8%。

截至9月末，經(jīng)協(xié)會(huì)注冊(cè)熊貓債余額為1677.8億元，較上年末增加288.6億元。熊貓債發(fā)行以中長(zhǎng)期限品種為主，募集資金主要用于境內(nèi)，在有效滿足境外機(jī)構(gòu)人民幣融資需求的同時(shí)，有力支持了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

對(duì)于未來(lái)熊貓債發(fā)行市場(chǎng)的政策建議，方中睿還提到：“除了穩(wěn)定、明確、便利化的業(yè)務(wù)指引，熊貓債發(fā)行也需要借鑒更多成功案例，鼓勵(lì)各類信用資質(zhì)良好的國(guó)際發(fā)行人進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，并提升資金用途效率以及與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的接軌。比如，是否可以考慮對(duì)熊貓債資金境內(nèi)使用提供部分稅收優(yōu)惠，能否對(duì)熊貓債留存境內(nèi)募集資金提供增值稅豁免等措施?！?/p>

“托管-投資-發(fā)債”三部曲——“一套制度規(guī)則” 吸引外資全方位參與境內(nèi)債市

按照“一套制度規(guī)則、一個(gè)債券市場(chǎng)”原則，在現(xiàn)行制度框架下，監(jiān)管部門不斷便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)，統(tǒng)一資金跨境管理。

今年的債市開(kāi)放步伐引人矚目，從年中的確認(rèn)準(zhǔn)入機(jī)制的開(kāi)啟，使得法人機(jī)構(gòu)可以一次性登記進(jìn)入銀行間和交易所市場(chǎng)，到11月中旬對(duì)于外資在債市投資資金的規(guī)范管理，便利其匯入?yún)R出，再到今日的完善“熊貓債”資金管理措施，使得境外機(jī)構(gòu)可以在境內(nèi)市場(chǎng)完成融資與投資的“內(nèi)循環(huán)”。

回顧來(lái)看，2022年上半年，人民銀行、證監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)有關(guān)事宜》〔2022〕第4號(hào)（簡(jiǎn)稱“4號(hào)文”），確認(rèn)了以法人機(jī)構(gòu)為對(duì)象的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制，允許境外投資者通過(guò)一次性登記進(jìn)入銀行間和交易所市場(chǎng)，探索建立兼容多級(jí)托管的包容性制度安排，境外機(jī)構(gòu)可以根據(jù)實(shí)際需要，自主選擇債券登記結(jié)算和托管機(jī)構(gòu)。

此前4號(hào)文發(fā)布時(shí)，人民銀行便提及，人民銀行和外匯局將根據(jù)該要求，及時(shí)發(fā)布境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)定。因此，近期的《規(guī)定》本身也是對(duì)4號(hào)文后續(xù)政策安排的落實(shí)。

2022年11月18日，人民銀行與外匯局聯(lián)合發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理規(guī)定》，完善并明確境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)資金管理要求，該規(guī)定將于2023年1月1日起施行。

人民銀行表示，該規(guī)定的出臺(tái)有利于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)，增強(qiáng)中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。境外機(jī)構(gòu)投資者可自主選擇匯入幣種投資中國(guó)債券市場(chǎng)。人民銀行還鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)使用人民幣跨境收付，并通過(guò)人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）完成跨境人民幣資金結(jié)算。

針對(duì)外資管理外匯敞口方面的現(xiàn)狀，張勁秋指出：“外資使用的套保工具主要集中在外匯遠(yuǎn)期和掉期。今年全球匯率市場(chǎng)波動(dòng)加大，這使得境外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)人民幣外匯套保的需求增強(qiáng)。目前境外機(jī)構(gòu)投資者在境內(nèi)或離岸市場(chǎng)均可通過(guò)套保來(lái)管理其中國(guó)債券投資相關(guān)的人民幣外匯敞口，隨著此前規(guī)定進(jìn)一步取消了關(guān)于對(duì)手方數(shù)量的限制，相信可以進(jìn)一步滿足外資對(duì)于交易‘最優(yōu)化執(zhí)行’的期待?！?/p>

德意志銀行研究部則認(rèn)為，未來(lái)幾年人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額將超過(guò)日元和英鎊。在不引發(fā)經(jīng)常賬戶赤字的情況下，有望實(shí)現(xiàn)增加使用人民幣作為貿(mào)易定價(jià)貨幣，增加人民幣離岸交易以及提高全球外匯儲(chǔ)備在貨幣中所占的份額這三大目標(biāo)。

正逢QFII 20周年——債市開(kāi)放階段性成果顯著 外資期待參與多元化領(lǐng)域

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高，目前境外投資者已經(jīng)可以通過(guò)全球通（CIBM Direct），債券通（Bond Connect）以及QFII多種方式投資國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)。開(kāi)放不僅體現(xiàn)在現(xiàn)券市場(chǎng)，外資也可以通過(guò)IRS，CCS，F(xiàn)RA等方式進(jìn)行衍生品投資增厚收益或者降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。在額度方面，北向的額度也逐步被打開(kāi)。

截至12月1日，中國(guó)債券市場(chǎng)余額為140.91萬(wàn)億元人民幣，自2016年起穩(wěn)居世界第二，規(guī)模較年初增加10.59萬(wàn)億元。截至10月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券3.38萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.7%。目前共有1063家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中524家通過(guò)直接投資渠道入市，774家通過(guò)“債券通”渠道入市，235家同時(shí)通過(guò)兩個(gè)渠道入市。

展望后續(xù)的市場(chǎng)期冀，富達(dá)國(guó)際固定收益基金經(jīng)理成皓對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“針對(duì)債券市場(chǎng)開(kāi)放，我們一直積極與中國(guó)人民銀行、外匯管理局、證監(jiān)會(huì)、各大交易所、資管協(xié)會(huì)等市場(chǎng)監(jiān)管部門與主體保持交流，參與了多次對(duì)外資進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)需求的調(diào)研。市場(chǎng)主體的關(guān)注焦點(diǎn)主要集中在投資品種的擴(kuò)大、發(fā)行人相關(guān)信息披露以及境內(nèi)外投研互動(dòng)等方面。作為外資債券投資人，我們更期待能在不遠(yuǎn)的將來(lái)看到國(guó)債期貨的開(kāi)放?！?/p>

德意志銀行證券投資服務(wù)部中國(guó)區(qū)總經(jīng)理李湛對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出：“和20年前相比，境外投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)更為了解，同時(shí)也更有信心。同時(shí)，隨著2020年QFII新規(guī)的生效，投資產(chǎn)品種類進(jìn)一步放開(kāi)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)更為多元化、投資者類型也更為豐富，除了主權(quán)基金等長(zhǎng)期投資者繼續(xù)加碼中國(guó)市場(chǎng)外，還吸引了眾多不同投資策略的投資者。”

李湛認(rèn)為：“隨著國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展與不斷成長(zhǎng)，越來(lái)越多主權(quán)和境外機(jī)構(gòu)選擇國(guó)內(nèi)的資管機(jī)構(gòu)作為其投資顧問(wèn)。通過(guò)合作，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)也更為熟悉海外的合規(guī)、風(fēng)控等要求，為將來(lái)走出去打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，繼而實(shí)現(xiàn)雙贏。預(yù)計(jì)未來(lái)境外投資者會(huì)更加關(guān)注ESG等相關(guān)主題在中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，相信中國(guó)市場(chǎng)不斷向縱深發(fā)展的同時(shí)，也還將吸引更多境外機(jī)構(gòu)投資者布局中國(guó)?！?/p>

中金固收分析師東旭也表示：“政策的不斷出臺(tái)體現(xiàn)了我國(guó)堅(jiān)持推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的決心，進(jìn)一步從外匯管理方面提高了境外機(jī)構(gòu)參與中國(guó)債券市場(chǎng)投資的便利性。對(duì)境外機(jī)構(gòu)而言，在近期人民幣匯率平穩(wěn)、海外政策收緊擔(dān)憂有所放緩的背景下，逢低適度建倉(cāng)布局中國(guó)債券市場(chǎng)可能也是較優(yōu)策略之一。相對(duì)應(yīng)的，年底乃至明年，境外資金的潛在回流也會(huì)在需求端支撐中國(guó)債券表現(xiàn)?！?/p>