“成也蕭何敗也蕭何”這一句話在近期油脂市場(chǎng)上得到了印證。本周前幾個(gè)交易日連續(xù)拉漲的豆油和棕櫚油隔夜遭遇“重大”利空，一舉逆轉(zhuǎn)了反彈走勢(shì)。截至2日早盤收盤時(shí)，棕櫚油和豆油分別下跌3.44%和2.91%，攜手領(lǐng)跌早盤商品市場(chǎng)。

造成豆油、棕櫚油這一走勢(shì)的主要原因，是美國環(huán)境署新的生物燃料摻混標(biāo)準(zhǔn)政策的“預(yù)期差”。

(相關(guān)資料圖)

來源：新華財(cái)經(jīng)制圖

12月2日早盤活躍商品跌幅排行

來源：文華行情系統(tǒng)

周初，有關(guān)美國環(huán)境保護(hù)署（EPA）將上調(diào)生物燃料摻混標(biāo)準(zhǔn)的消息帶動(dòng)美豆油期價(jià)日內(nèi)強(qiáng)勢(shì)拉漲，并帶動(dòng)美豆逆轉(zhuǎn)日內(nèi)跌勢(shì)、終盤漲超2%。但在周四（12月1日），美國環(huán)境保護(hù)署公布的信息顯示，提議將2023-2025年可再生燃料摻混義務(wù)分別設(shè)定為208.2億加侖、218.7億加侖、226.8億加侖，2023年的總摻混義務(wù)僅較2022年高出1.9億加侖，增幅主要來自包括生物質(zhì)柴油在內(nèi)的高級(jí)生物燃料。

“按照1加侖生柴需投料7.8磅油脂，豆油占比40-45%左右測(cè)算，僅能帶來5.9-6.7億磅的美豆油需求增長，不能匹配此前USDA預(yù)估的2022/23年度14.5億磅的生柴需求增幅。”中信建投期貨點(diǎn)評(píng)稱，此外，EPA最終批準(zhǔn)將菜籽油用于生產(chǎn)可再生柴油和其他生物燃料，這對(duì)美豆油投料需求進(jìn)一步形成不利。

市場(chǎng)對(duì)于EPA政策的失望情緒也直接反映在了盤面上。隔夜，美豆油收盤跌停，2日電子盤時(shí)段，更是續(xù)跌超1%，并刷新了近一個(gè)半月的新低，并連帶牽連美豆大幅下挫逾2%，終結(jié)了此前的“五連漲”；國內(nèi)豆油、棕櫚油2日早盤也應(yīng)聲回落。

拋開政策消息的影響，豆油和棕櫚油的基本面本身也面臨弱需求、弱供給的壓力，這也導(dǎo)致盡管前期價(jià)格反彈，但機(jī)構(gòu)對(duì)油脂價(jià)格的反彈走勢(shì)并不樂觀。

據(jù)華泰期貨分析，國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)偏緊，豆油現(xiàn)貨供應(yīng)壓力不大，但油脂高價(jià)格對(duì)下游采購形成一定抑制，疊加餐飲需求低迷，油脂整體消費(fèi)較為薄弱，也帶動(dòng)基差高位回落。利潤方面，國內(nèi)油脂進(jìn)口利潤依然處于倒掛狀態(tài)，但已較上半年明顯收窄。雖然南美大豆存在天氣炒作預(yù)期，但東南亞棕櫚油短期出現(xiàn)明顯累庫，同時(shí)加拿大菜籽豐產(chǎn)，國外成本端難見明顯趨勢(shì)?？傮w而言，未來油脂更多將在弱供給和弱需求之間博弈，供應(yīng)端油脂難見明顯產(chǎn)量增長，需求端受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響也同樣難覓亮點(diǎn)，高能源價(jià)格將維持住油脂較高的價(jià)格中樞，未來更多呈現(xiàn)高位震蕩格局。

中信建投期貨也認(rèn)為，此前市場(chǎng)對(duì)美豆油生柴需求隨可再生柴油產(chǎn)能擴(kuò)建有較高期待，基金持有較多凈多頭寸，但EPA遠(yuǎn)不及預(yù)期的摻混要求引發(fā)預(yù)期反轉(zhuǎn)及資金踩踏，預(yù)計(jì)內(nèi)盤油脂將隨盤下跌，單邊偏空操作。

徽商期貨也表示，近期，受產(chǎn)地棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)提振，棕櫚油帶動(dòng)豆油反彈，但南美大豆擴(kuò)種、國內(nèi)進(jìn)口大豆到港增加以及油廠大豆壓榨恢復(fù)等因素，將使得豆油上漲乏力。

不過，需要看到的是，當(dāng)下已經(jīng)進(jìn)入油脂的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，且國內(nèi)植物油庫存雖有累積但仍維持在低位，這也成為油脂價(jià)格的支撐。

國泰君安期貨就表示，四季度，國內(nèi)油脂供應(yīng)增加的預(yù)期不變，仍然限制三大油脂的上漲動(dòng)能，但是上游原材料價(jià)格堅(jiān)挺，遠(yuǎn)期采購進(jìn)度偏慢，加上近期對(duì)末來需求邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期升溫，對(duì)期貨價(jià)格構(gòu)成支撐。所以，預(yù)計(jì)三大油脂仍然是寬幅震蕩走勢(shì)。

相比之下，國貿(mào)期貨的觀點(diǎn)則更顯樂觀。該機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，國內(nèi)棕櫚油庫存周度環(huán)比繼續(xù)增加5萬噸至92.75萬噸，同比增加45萬噸，處于歷史同期高位，但庫存拐點(diǎn)即將到來。豆油方面，國內(nèi)庫存周度繼續(xù)減少0.64萬噸至74.56萬噸，處歷史低位水平，預(yù)計(jì)四季度將保持低位水平。由于美豆油跌停，短期油脂或偏弱運(yùn)行，但中期仍可繼續(xù)關(guān)注油脂多配機(jī)會(huì)。