對于二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的發(fā)布，業(yè)內(nèi)表示，此次報(bào)告在釋放出貨幣政策新信號的同時，也就下一階段主要政策思路提出了新要求。貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)表述不變，央行更加強(qiáng)調(diào)質(zhì)效、要求“抓好政策措施落實(shí)”。

重點(diǎn)1：對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)研判邊際上轉(zhuǎn)向樂觀 但總體仍偏謹(jǐn)慎

(資料圖)

在國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來，二季度中國貨幣政策的發(fā)布顯示，央行對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)研判態(tài)度為邊際上轉(zhuǎn)向樂觀、總體上仍謹(jǐn)慎，而對海外經(jīng)濟(jì)更加謹(jǐn)慎。趙偉表示，相較于一季度，二季度執(zhí)行報(bào)告不再強(qiáng)調(diào)“三重壓力”，但認(rèn)為，“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固”，消費(fèi)、投資、就業(yè)等面臨一些問題，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還需付出艱苦努力”。

趙偉表示，央行對海外形勢研判比一季度更為謹(jǐn)慎、認(rèn)為“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”，總體表態(tài)與二季度貨幣政策委員會例會一致，并指出部分經(jīng)濟(jì)體硬著陸風(fēng)險(xiǎn)增加等。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境，廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，央行的關(guān)注點(diǎn)沒有變化，只是和一季度報(bào)告相比稍微調(diào)整了一下表述順序。鐘林楠認(rèn)為，一季度報(bào)告央行重點(diǎn)關(guān)注的是接觸型消費(fèi)轉(zhuǎn)弱、企業(yè)減產(chǎn)停產(chǎn)、物流供應(yīng)鏈不暢三大問題，而此次重點(diǎn)關(guān)注了居民收入不振、資產(chǎn)負(fù)債表受損、消費(fèi)場景受限；積極擴(kuò)大有效投資還存在難點(diǎn)堵點(diǎn)；服務(wù)業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固；青年就業(yè)壓力較大等問題。

重點(diǎn)2：持續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)性通脹壓力

考慮到通脹或已逐步成為當(dāng)下貨幣政策關(guān)注的焦點(diǎn)之一，趙偉認(rèn)為，不同于此前的通脹“溫和抬升”，二季度執(zhí)行報(bào)告明確指出“國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大”、“一些月份漲幅可能階段性突破3%”。對此，央行表示“不能掉以輕心”、“要密切關(guān)注”、“加強(qiáng)監(jiān)測研判”，“警惕通脹反彈壓力”。

鑒于我國國內(nèi)通脹為結(jié)構(gòu)性，因此，在全球通脹嚴(yán)峻的背景下，廣發(fā)證券首席固收分析師劉郁認(rèn)為，這或不影響我國貨幣政策寬松的方向。劉郁表示，下半年一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大，貨幣政策更多是從預(yù)防通脹的角度來應(yīng)對，包括穩(wěn)物價、保供應(yīng)等手段，并不會因通脹而放棄寬松對經(jīng)濟(jì)的支持。

林楠表示，從最新的數(shù)據(jù)看，服務(wù)業(yè)價格低于季節(jié)性，防控常態(tài)化階段這一價格存在天花板效應(yīng)；大宗商品價格調(diào)整導(dǎo)致PPI調(diào)整也有所加快。上行的主要是豬肉價格。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，貨幣政策易對需求帶來內(nèi)生性的通脹變化做出反應(yīng)，但不易受單一外生結(jié)構(gòu)性變量的約束，如2019年下半年，豬價大幅上漲帶來CPI破5%，但央行貨幣政策仍偏松以穩(wěn)增長。

重點(diǎn)3：淡化信貸總量增長、強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

在廣發(fā)證券銀行行業(yè)首席分析師倪軍看來，二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示央行此時更加強(qiáng)調(diào)信貸結(jié)構(gòu)。倪軍表示，央行在《近年來信貸結(jié)構(gòu)的演變和趨勢》中表明，未來央行對信貸的目標(biāo)是總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)，表示“隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程邊際趨緩和房地產(chǎn)長周期趨勢演變，信貸增速在新舊動能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會有所回落，但這是適配經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的反映，并不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱”。

倪軍表示，事實(shí)上上半年信貸同比多增全部由全國性大行貢獻(xiàn)，且單月信貸多增波動大，顯示監(jiān)管繼續(xù)推動信貸增長愈覺乏力，未來央行可能會引導(dǎo)市場接受信貸增速下行，并更加強(qiáng)調(diào)政策在信貸結(jié)構(gòu)上的貢獻(xiàn)。

對于目前業(yè)內(nèi)就下一階段房地產(chǎn)市場的討論，鐘林楠表示，此次報(bào)告顯示央行大體要求與一季度保持一致，邊際變化是新增了政治局會議要求的“因城施策用足用好政策工具箱”?！拔覀兝斫饽壳把胄袑用鎸Ψ康禺a(chǎn)仍以推進(jìn)存量政策為主，即在既定政策框架下，合理確定各地區(qū)的首付比例與房貸利率等。”

重點(diǎn)4：“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)的含義或出現(xiàn)“微妙”變化 政策工具運(yùn)用注重“有進(jìn)有退”

在趙偉看來，“穩(wěn)字當(dāng)頭”基調(diào)下，穩(wěn)的含義或已出現(xiàn)“微妙”變化，“不超發(fā)貨幣”、注重落實(shí)。趙偉表示，貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”基調(diào)表述不變，但結(jié)構(gòu)性通脹壓力下，內(nèi)涵可能有所變化。二季度報(bào)告明確把關(guān)注通脹形勢的表述提前了，還強(qiáng)調(diào)“不超發(fā)貨幣”，而一季度報(bào)告在強(qiáng)調(diào)完結(jié)構(gòu)性政策積極做“加法”、降成本之后才提關(guān)注物價變化；同時，央行定調(diào)上更加強(qiáng)調(diào)落實(shí)、要求“抓好政策措施落實(shí)”。

鐘林楠認(rèn)為，保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。在貨幣市場利率明顯偏低下的背景下，趙偉認(rèn)為，央行表示“深入研判銀行體系流動性供求狀況”、“提高操作的前瞻性”等，逆回購的“低量”操作或已釋放一定信號。

關(guān)于目前市場就貨幣市場利率中樞下行是否持續(xù)的問題，倪軍表示，本次報(bào)告央行刪除了“貨幣市場短期利率圍繞公開市場操作利率”的表述，承認(rèn)貨幣市場利率中樞下行。鑒于二季度以來的超寬松資金面結(jié)束時間尚不確定，倪軍預(yù)計(jì)，三季度社融增速或會開始下行，后續(xù)隨著地產(chǎn)悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)增速或逐漸向潛在增速靠攏。