經(jīng)過逾20年的發(fā)展，債券市場(chǎng)柜臺(tái)業(yè)務(wù)在支持政府債券擴(kuò)容、豐富個(gè)人投資者投資渠道、加強(qiáng)多層次市場(chǎng)建設(shè)等方面發(fā)揮了重要作用。

不過，由于柜臺(tái)債券市場(chǎng)規(guī)?？傮w不大、面向機(jī)構(gòu)投資者的柜臺(tái)業(yè)務(wù)模式處于起步階段，個(gè)人投資者以及中小金融機(jī)構(gòu)投資者在債券市場(chǎng)中的交易占比依舊較低。同時(shí)，相較于儲(chǔ)蓄國(guó)債、理財(cái)產(chǎn)品、大額存單等金融產(chǎn)品，柜臺(tái)債券還存在品種集中度過高、絕對(duì)收益率偏低等特征，這對(duì)吸引合格投資者參與有所阻礙。

多位國(guó)有大行與股份制銀行人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，未來(lái)該領(lǐng)域發(fā)展還需監(jiān)管部門、柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)和相關(guān)投資者多方共同努力，商業(yè)銀行可通過擴(kuò)大柜臺(tái)存量規(guī)模、豐富柜臺(tái)期限品種、加大宣傳推介力度、協(xié)同多方配合發(fā)力等多種手段，積極推動(dòng)柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)發(fā)展，助力多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，彰顯金融機(jī)構(gòu)的使命擔(dān)當(dāng)。

(資料圖)

直面總量、品種、收益等方面“短板” 柜臺(tái)債業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大

首先，從總量的角度來(lái)看，無(wú)論是托管規(guī)模還是成交量，柜臺(tái)債占比都處在較低水平，未來(lái)發(fā)展?jié)摿涂臻g仍然較大。

據(jù)中債統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至6月末，債券市場(chǎng)整體托管規(guī)模為1,003,298.16億元，其中銀行間債券市場(chǎng)托管規(guī)模為962,249.57億元，柜臺(tái)市場(chǎng)托管規(guī)模為7,707.53億元，剩余的其他市場(chǎng)托管規(guī)模為33,341.05億元。按比例來(lái)看，柜臺(tái)債托管體量?jī)H占市場(chǎng)總量的0.768%，同時(shí)僅是銀行間債市體量的0.8%，規(guī)模仍有較大的提升空間。

從現(xiàn)券成交狀況也可看出較“懸殊”的對(duì)比。6月份，債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易規(guī)模180,037.33億元，其中包括銀行間市場(chǎng)的179,907.05億元和柜臺(tái)市場(chǎng)的130.28億元；據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，今年上半年，債券市場(chǎng)現(xiàn)券累計(jì)成交924,471.05億元，其中銀行間市場(chǎng)成交923,679.91億元，柜臺(tái)市場(chǎng)成交791.14億元，兩者占比分別為99.914%和0.0856%。

人民銀行發(fā)布的金融市場(chǎng)運(yùn)行數(shù)據(jù)則顯示，截至6月末，債券市場(chǎng)托管余額為150.3萬(wàn)億元。其中，銀行間市場(chǎng)托管余額130.2萬(wàn)億元，交易所市場(chǎng)托管余額20.1萬(wàn)億元。而商業(yè)銀行柜臺(tái)債券托管余額僅為442億元?，F(xiàn)券成交方面，6月份，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交27.0萬(wàn)億元，日均成交12876.1億元；交易所債券市場(chǎng)現(xiàn)券成交3.9萬(wàn)億元，日均成交1973.3億元；商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)債券成交7.6萬(wàn)筆，成交金額182.7億元。

另?yè)?jù)財(cái)政部政府債務(wù)研究和評(píng)估中心的數(shù)據(jù)，截至5月末，銀行間債券市場(chǎng)投資者持有地方政府債券360363.22億元，占比96.59%；柜臺(tái)市場(chǎng)投資者持有99.58億元，占比0.03%；其他市場(chǎng)投資者持有12598.10億元，占比3.38%。

華福證券固收首席分析師李清荷指出，“柜臺(tái)市場(chǎng)和同樣身為債券交易三大市場(chǎng)的銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)相比，不論是總量、交易量還是交易品種都和機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)的銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)不可同日而語(yǔ)，而參與柜臺(tái)銷售債券的銀行數(shù)量也較少?！?/p>

其次，從市場(chǎng)特征的角度來(lái)看，存量柜臺(tái)債還存在國(guó)債集中度過高、品種和期限結(jié)構(gòu)等方面相對(duì)有限的“短板”。中國(guó)銀行研究院研究員葉銀丹指出，“當(dāng)前柜臺(tái)債券的期限品種相對(duì)有限，以國(guó)債、地方政府債券為主的柜臺(tái)債券主要是中長(zhǎng)期限品種，一部分短期投資需求的柜臺(tái)業(yè)務(wù)投資者可能不愿承擔(dān)過長(zhǎng)資產(chǎn)久期與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截至6月末，中債登托管的7,707.53億元柜臺(tái)債，包括了7,537.94億元的國(guó)債，91.49億元的地方債和78.1億元的政策性銀行債，國(guó)債占比高達(dá)近97.8%，地方債和政策性銀行債分別占比1.187%和1.013%，明顯反映出以國(guó)債為絕對(duì)主要品種的特征。

再次，從投資收益的角度來(lái)看，由于市場(chǎng)流通品種集中在國(guó)債等利率債，柜臺(tái)債整體收益水平相對(duì)較低。葉銀丹對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“目前柜臺(tái)債平均收益率低于其他市場(chǎng)上的企業(yè)債、公司債等品種收益，也低于多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品等資管產(chǎn)品，難以有效滿足多元化投資人對(duì)收益的要求?！?/p>

“另外，與同樣在柜臺(tái)銷售的儲(chǔ)蓄國(guó)債相比，由于儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行僅面向個(gè)人投資者，并且不可流通轉(zhuǎn)讓，因而相較于同期限記賬式國(guó)債的收益率而言，具有較大幅度的收益率溢價(jià)。對(duì)于無(wú)流動(dòng)性要求的個(gè)人投資者來(lái)說，儲(chǔ)蓄國(guó)債的收益率與受歡迎程度也高于柜臺(tái)債券?！比~銀丹稱。

注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行引導(dǎo) 滿足多元化合格投資者差異需求?

從宏觀政策層面來(lái)看，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明此前曾表示，“擴(kuò)大整體柜臺(tái)債市場(chǎng)，需要引導(dǎo)發(fā)行一些綠色金融、鄉(xiāng)村振興主題的專項(xiàng)債券。具體可以通過完善信息披露和報(bào)價(jià)服務(wù)等方向，進(jìn)一步縮減報(bào)價(jià)點(diǎn)差，使價(jià)格水平更加合理，有效跟隨銀行間二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，從而降低投資者交易成本?！?/p>

而作為柜臺(tái)業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行還可以從哪些方向提供支持？多位國(guó)有大行與股份制銀行人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，未來(lái)商業(yè)銀行可通過擴(kuò)大柜臺(tái)存量規(guī)模、豐富柜臺(tái)期限品種、加大宣傳推介力度、協(xié)同多方配合發(fā)力等多種手段，積極推動(dòng)柜臺(tái)債券業(yè)務(wù)發(fā)展。

對(duì)此，葉銀丹提出三點(diǎn)建議稱：第一，要推動(dòng)柜臺(tái)債一級(jí)發(fā)行，擴(kuò)大柜臺(tái)債存量規(guī)模。一方面，持續(xù)推動(dòng)存量債券柜臺(tái)銷售；另一方面，積極推動(dòng)柜臺(tái)債券一級(jí)發(fā)行，積極引導(dǎo)為更多中小合格投資者提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與金融服務(wù)。第二，豐富柜臺(tái)期限品種，滿足投資者的不同需求。第三，加強(qiáng)柜臺(tái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，加大宣傳推介力度。

近年來(lái)，創(chuàng)新品種債券融資工具的發(fā)展也可以惠及柜臺(tái)債市場(chǎng)。市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，圍繞綠色金融，藍(lán)色金融，普惠金融，環(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG），以及區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略等重點(diǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)品或更具吸引力，可以在發(fā)展過程中側(cè)重于這些品種的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和推廣。

“針對(duì)居民、中小金融機(jī)構(gòu)、資管機(jī)構(gòu)等多元化合格投資者，提供側(cè)重點(diǎn)不同的柜臺(tái)債券品種和投資組合，滿足不同類型的投資需求。例如，通過豐富短期品種，滿足投資者的流動(dòng)性管理需求；通過關(guān)鍵期限品種全覆蓋，滿足不同投資者的收益需求；通過創(chuàng)設(shè)超長(zhǎng)期限品種，滿足部分投資者的養(yǎng)老需求?！比~銀丹解釋稱。