過去的一周，相繼出爐了3月通脹、金融和進出口數(shù)據(jù)，市場選擇交易利多因素，對利空較為鈍化，債市整體存在做多動能?，F(xiàn)券收益率曲線平坦化下移，長端品種表現(xiàn)更優(yōu)，期債主力也累計小幅上漲；出于對稅期和潛在同業(yè)監(jiān)管的擔(dān)憂，資金面維持基本均衡。

【資料圖】

業(yè)內(nèi)觀點稱，近期貨幣政策官方表述總體變化不大，但市場預(yù)期出現(xiàn)明顯變化，債市熱議存款利率“降息”話題，貨幣政策寬松預(yù)期有所升溫。目前，1年存單利率穩(wěn)定在MLF操作利率下方，意味著銀行負債端存在冗余，金融體系存在一定程度的“資產(chǎn)荒”。一級招標市場展現(xiàn)出配置盤強勁的需求，強社融也并沒有改變“資產(chǎn)荒”的格局。

本周，統(tǒng)計局將發(fā)布今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，需要重點關(guān)注。周一另有1500億元MLF到期，需要關(guān)注央行操作以及稅期間的對沖。本周四（4月20日），最新一期LPR報價也將出爐，同樣需要重點關(guān)注。

行情回顧

上周，國債期貨偏強震蕩，10年期主力T2306累計上漲0.12%，5年期主力TF2306累計上漲0.06%，T2306漲勢主要集中在上周二，其他幾個交易日波動有限。持倉方面，T2306合約持倉量小幅上升，市場分歧度并沒有顯著變化。

銀行間現(xiàn)券市場做多情緒占優(yōu)，長端利率小幅下行。全周來看， 10年期國債活躍券230004累計下行2.15BPs，報2.825%；10年國開活躍券220220累計下行2BP至3.0195%。

具體而言，上周一，受部分中小銀行調(diào)低存款利率影響，債市情緒延續(xù)積極；周二早間發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場開始熱議“通縮”，債市情緒走強，當(dāng)日下午發(fā)布的社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，但債市反饋有限；周三，消息面平靜，債市情緒延續(xù)積極；周四，進出口數(shù)據(jù)超預(yù)期導(dǎo)致債市出現(xiàn)調(diào)整；周五，消息面平靜，債市全天窄幅震蕩，收益率基本持平前一日。

收益率曲線形狀方面，國債10-1年期利差持平在62BPs，國開10-1年期利差收窄3BPs至57BPs，國開曲線延續(xù)走平。國債曲線整體較為平穩(wěn)，與國開相比，國債期限利差一直處于底部附近，因此可以壓縮的空間有限。

一級市場

上周，新發(fā)行利率債5918億元、凈供給2550億元。其中，國債、地方債發(fā)行放量，導(dǎo)致利率債凈供給環(huán)比上升。

從發(fā)行結(jié)果來看，利率債招標呈現(xiàn)出旺盛的需求，政金債需求最好的期限為5年期，之前需求集中在3年期，指向配置盤沿著收益率曲線向上來填平利差。此外，20年國開招標需求旺盛，全場倍數(shù)達8.5，中標利率大幅低于二級，30年國債招標需求也不弱，超長債在保險資金的追捧下維持高熱度。

信用債方面，上周共發(fā)行3662.34億元，較前一周的2277.72億元環(huán)比上升；由于發(fā)行量環(huán)比上升，上周信用債凈融資651.77億元，較前一周的644.56億元環(huán)比上升。

分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模2200.10億元，較前一周的1230.40億元環(huán)比上升，上周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為494.68億元；上周城投債發(fā)行規(guī)模1462.24億元，較前一周的1047.32億元環(huán)比上升，城投債當(dāng)周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為157.09億元。

公開市場

上周一至周五，央行分別開展了180億元、50億元、70億元、90億元和150億元逆回購操作，全周公開市場累計凈投放250億元。整體來看，逆回購到期量和投放量均較小，且DR007穩(wěn)定在2.0%的政策利率中樞附近，資金市場較為平淡，需要關(guān)注的是本周央行MLF操作以及稅期間的對沖操作。

數(shù)據(jù)顯示，資金面上周基本保持平穩(wěn)，DR007運行在1.98-2.02%的區(qū)間；R001運行在1.46-1.71%的區(qū)間，而R007小幅下行，流動性分層有所緩和，流動性整體處于繳稅前的寬松期。

本周，央行公開市場將有2940億元資金到期，其中周一、周二、周三、周四、周五分別到期1680億元、50億元、970億元、90億元、150億元。同時，周一另有1500億元MLF到期，需要關(guān)注央行操作。本周四（4月20日），最新一起LPR報價也將出爐，同樣需要重點關(guān)注。

4月14日，央行一季度貨幣政策委員會例會召開，此次會議是3月份央行對外政策溝通的窗口，但推遲到了4月召開。近期貨幣政策官方表述總體變化不大，但市場預(yù)期出現(xiàn)明顯變化，債市熱議存款利率“降息”話題，貨幣政策寬松預(yù)期有所升溫。

對于市場熱議的存款利率調(diào)降，央行公告中明確表述為一季度“存款利率市場化調(diào)整機制作用有效發(fā)揮”，換言之是機制“滯后”調(diào)整的結(jié)果，而非后期工作的取向。債市投資者熱議的存款利率調(diào)降，解讀為利好的原因是存款利率下行之后，給資產(chǎn)端貸款利率的繼續(xù)壓降創(chuàng)造了空間，也就給政策利率降息增加了想象的空間。

要聞回顧

我國央行貨幣政策委員會召開2023年第一季度例會。會議指出，要精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)；要進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn)，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。?

國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新《世界經(jīng)濟展望》報告。IMF預(yù)計2023年全球經(jīng)濟將增長2.8%，然后在2024年上升至3%，較此前預(yù)測均下調(diào)0.1個百分點。今年的經(jīng)濟放緩主要集中在發(fā)達經(jīng)濟體，美國、歐元區(qū)、英國今年經(jīng)濟增速預(yù)計分別為1.6%、0.8%和-0.3%。預(yù)計全球通脹將從去年的8.7%下降到今年的7%。

重要數(shù)據(jù)

3月金融數(shù)據(jù)重磅出爐，M2、社融、新增貸款均超預(yù)期。據(jù)央行統(tǒng)計，3月份，我國社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元；人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；3月末，M2同比增長12.7%，比上年同期高3個百分點；社會融資規(guī)模存量為359.02萬億元，同比增長10%。

3月通脹數(shù)據(jù)有所走弱。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國3月CPI同比上漲0.7%，漲幅創(chuàng)近一年半新低，環(huán)比則下降0.3%；核心CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.1個百分點；3月PPI同比降幅進一步擴大至2.5%，環(huán)比則持平。

3月出口數(shù)據(jù)明顯向好。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，一季度我國外貿(mào)進出口總值9.89萬億元，同比增長4.8%，其中出口5.65萬億元，同比增長8.4%；進口4.24萬億元，同比增長0.2%。3月當(dāng)月外貿(mào)進出口總值3.71萬億元，同比增長15.5%，其中出口2.16萬億元，同比增長23.4%；進口1.55萬億元，同比增長6.1%。?

美國通脹走低但黏性仍在。美國3月CPI同比上升5%，低于預(yù)期的5.2%，創(chuàng)2021年5月以來最低，為連續(xù)第9個月升幅放緩；環(huán)比升幅為0.1%，也低于預(yù)期0.2%。但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美國核心通脹黏性仍在。

機構(gòu)觀點

光大固收：經(jīng)濟運行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和最直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。從經(jīng)濟運行的狀況看，當(dāng)前生產(chǎn)需求明顯改善，市場預(yù)期加快好轉(zhuǎn)。從融資市場的情況看，當(dāng)前貨幣信貸連續(xù)多增且增長勢頭良好，企業(yè)貸款利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降態(tài)勢。顯然，此時MLF降息的必要性和迫切性不高。

華創(chuàng)固收：當(dāng)前銀行息差已經(jīng)明顯承壓，即使部分機構(gòu)存款利率有所調(diào)降，結(jié)果也是息差空間的邊際改善。后續(xù)降息操作的政策態(tài)度，更多要看央行對降成本工作的態(tài)度。存款利率的調(diào)降反應(yīng)過去，融資信貸成本的態(tài)度反映未來。央行對政策平穩(wěn)的訴求更強，不再提“逆周期調(diào)節(jié)”、保留“跨周期調(diào)節(jié)”，政策從訴求發(fā)力中退出，但未訴求收緊，而是訴求平穩(wěn)。

興證固收：當(dāng)下債市對社融信貸數(shù)據(jù)的強勢表現(xiàn)平淡，不過仍需關(guān)注后續(xù)高頻數(shù)據(jù)帶來的波動影響。經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固疊加海外金融體系的潛在風(fēng)險的問題之下，貨幣政策大概率仍將維持平穩(wěn)，債市表現(xiàn)基礎(chǔ)仍在。并且從配置角度來看，優(yōu)質(zhì)高息資產(chǎn)邊際減少、債券類資產(chǎn)性價比增強的環(huán)境大概率也將持續(xù)。但隨著債市整體杠桿水平的提升，后續(xù)無論是對于高頻數(shù)據(jù)解讀帶來的預(yù)期差異，或者是資金面帶來的擾動幅度都將相較于此前提升。