【編者按】新華財經(jīng)與聯(lián)泰基金聯(lián)合推出“新華財經(jīng)·司南連線”訪談欄目，本期對話國聯(lián)證券資管部FOF負責(zé)人劉淑霞、國聯(lián)證券金融產(chǎn)品部研究負責(zé)人程棵，聆聽其執(zhí)業(yè)感悟、邏輯思考和投資哲學(xué)。

(資料圖)

資管新規(guī)正式實施已接近一年，證券公司資管業(yè)務(wù)去通道化效果顯著，在私募規(guī)模逐步壓縮的同時，公募化轉(zhuǎn)型逐漸提速。事實上，作為資本市場核心參與者之一，證券公司擁抱主動管理、布局公募賽道是大勢所趨。在此過程中，F(xiàn)OF業(yè)務(wù)成為各大券商機構(gòu)頻頻布局的主要領(lǐng)域。

那么，快速發(fā)展中的FOF業(yè)務(wù)將會在券商機構(gòu)凈值化或財富管理轉(zhuǎn)型中擔(dān)任何種角色？FOF和基金投顧區(qū)別在哪？基金投顧是否會成為FOF主戰(zhàn)場？帶著諸多問題，“新華財經(jīng)·司南連線”欄目專訪了國聯(lián)證券資管部FOF負責(zé)人劉淑霞及金融產(chǎn)品部研究負責(zé)人程棵，對此進行一一解答。

FOF業(yè)務(wù)加速券商轉(zhuǎn)型進度

自2004年從事基金研究工作以來，劉淑霞見證了行業(yè)十八年間的變遷。作為最早一批FOF投資人，劉淑霞認為，相較于把FOF定義為產(chǎn)品，稱之為組合解決方案更為確切。因為FOF是通過多資產(chǎn)配置來分散風(fēng)險，進而利用不同資產(chǎn)之間的負相關(guān)性平滑波動，爭取同等收益下保持較低波動，或相同風(fēng)險下有更好收益，追求中長期穩(wěn)健增值的目標(biāo)，所以需兼顧資產(chǎn)配置和產(chǎn)品篩選，在資產(chǎn)配置方向正確的前提下篩選優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品才能實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

談及FOF基金快速發(fā)展的原因，劉淑霞認為，首先，監(jiān)管支持為FOF提供發(fā)展土壤，養(yǎng)老、基金投顧監(jiān)管政策的扶持及對傳統(tǒng)非FOF智能投顧類業(yè)務(wù)規(guī)范管理，推動FOF類應(yīng)用場景增多；其次，資管新規(guī)實施推動產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，在穩(wěn)健類產(chǎn)品供給相對稀缺下FOF接受度漸增；第三，居民財產(chǎn)性收入占比上升催生強烈的資產(chǎn)配置需求，普通投資者面對超萬只基金陷入選基難困境，尋找專業(yè)人士助己理財需求日漸迫切，且結(jié)合海外經(jīng)驗，當(dāng)基金數(shù)量超過股票數(shù)量時，F(xiàn)OF會迎來發(fā)展契機，當(dāng)下我國正處于此階段。

劉淑霞認為，券商在FOF布局中具有一定優(yōu)勢。

首先，券商機構(gòu)FOF資產(chǎn)配置和管理人經(jīng)驗相對豐富，對產(chǎn)品設(shè)計細節(jié)考慮周到，比如母、子凈值的匹配，虛擬凈值的使用及預(yù)約申購贖回機制等，抗波動意識強，絕對收益思維導(dǎo)向較重。

第二，券商資管投資范圍更廣，可兼顧公、私募基金。目前固收在公募基金可選范圍廣，量化和CTA及套利策略則是私募基金更具優(yōu)勢，券商從2014年開始陸續(xù)投資各類私募基金，依靠分布廣泛的營業(yè)部體系和公共交易服務(wù)機制，天然更熟悉私募基金，所以公私募基金結(jié)合，能夠豐富券商資產(chǎn)配置種類，獲得更平穩(wěn)業(yè)績曲線。

第三，券商依托自有財富客戶體系，可做到全流程投資顧問服務(wù)。樹立三分投七分顧的陪伴服務(wù)理念，理順客戶、公司和投資顧問各方利益分配機制，并且可通過兼顧私募化FOF和公募化大集合FOF的產(chǎn)品，提供給客戶專業(yè)化、差異化產(chǎn)品解決方案，精準(zhǔn)滿足客戶個性化需求。

第四，券商可依托投行等部門為FOF提供更豐富的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)資源。投行部門為券商特有優(yōu)勢部門，通過財富管理體系與FOF業(yè)務(wù)形成聯(lián)動，擁抱證券公司“一控一參一牌”的政策優(yōu)勢，F(xiàn)OF不僅可自由選擇全市場產(chǎn)品，也可根據(jù)客戶需求，提出更符合客戶長期利益的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)需求。“在我司凈值化轉(zhuǎn)型中，除傳統(tǒng)固收及固收+業(yè)務(wù)，F(xiàn)OF組合投資更大，擔(dān)任公司戰(zhàn)略定位的角色，是財富管理轉(zhuǎn)型的重要抓手和突破口?！?劉淑霞說。

多年深耕打造特色FOF投資框架

受全球經(jīng)濟低迷、通脹飆升等因素影響，2022上半年全球股市普遍調(diào)整，國內(nèi)部分FOF出現(xiàn)大幅回撤。對此，劉淑霞認為，F(xiàn)OF基金經(jīng)理所投基金類型不同，受各底層資產(chǎn)波動影響產(chǎn)生回撤屬于正常情況，但要規(guī)避大幅回撤就比較考驗管理人投資框架。

記者發(fā)現(xiàn)，劉淑霞及其團隊的投資框架在資產(chǎn)配置層面和管理人選擇層面具有明顯特點。在資產(chǎn)配置層面，其投研團隊搭建基于基本面研究的框架體系，組合配置研究團隊據(jù)此建立不同資產(chǎn)類別的判斷框架，來映射到不同基金品類，基金研究基于風(fēng)險平價角度建立MARB模型，基于三層資產(chǎn)配置框架基礎(chǔ)，進而結(jié)合每只FOF產(chǎn)品的凈值回撤、風(fēng)險預(yù)算等要求來制定每類資產(chǎn)配置比例。

“市場永遠是對的，預(yù)測則很難，所以應(yīng)對永遠比預(yù)測更重要，團隊會隨時比較股債風(fēng)險收益比，包括市場波動率、流動性等指標(biāo)及基金實際表現(xiàn)數(shù)據(jù)，去調(diào)整FOF產(chǎn)品總體配置比例?！眲⑹缦急硎?。

在管理人層面，劉淑霞堅持“核心+衛(wèi)星+彈性”思路：“核心”配置是聚焦長期可以跑贏指數(shù)的老生代基金經(jīng)理，“衛(wèi)星”配置則關(guān)注經(jīng)歷過一輪牛熊轉(zhuǎn)換的中生代基金經(jīng)理，“彈性”配置則集中為新生代基金經(jīng)理，三者配置比例為4：4：2。在風(fēng)格配置上，總體以均衡管理人為主，搭配價值基金和成長基金，在彈性基金配置考慮藍籌指數(shù)和選股基金的差異，而為更好適應(yīng)市場變化，偶爾配置主觀基金不具備的一些指數(shù)。

劉淑霞說：“在管理人方面要持續(xù)跟蹤其觀點和持倉變化，監(jiān)控市場的吸引性及應(yīng)對市場變化能力，包括管理規(guī)模變化是否超出個人管理瓶頸。當(dāng)然在持續(xù)變化的市場中，F(xiàn)OF基金經(jīng)理應(yīng)懷有包容心態(tài)和開放共享意識，不能因管理人短期表現(xiàn)差而放棄、因短期表現(xiàn)好而永遠看好，也不能太聚焦規(guī)模特別小或投資限額特別小的基金，F(xiàn)OF基金經(jīng)理和管理人為共生共榮關(guān)系，需要彼此相互成就?！?/p>

基金投顧是FOF業(yè)務(wù)的重要補充

近幾年基金投顧發(fā)展勢頭迅猛，作為較早布局基金投顧的券商，國聯(lián)證券已從最初“5+N”基金投顧策略體系延展出210個策略、服務(wù)超過25個渠道、對接數(shù)十個不同客群，實現(xiàn)以策略研發(fā)為抓手，針對不同客戶畫像和需求提供差異化的服務(wù)場景和服務(wù)特征。而隨著FOF深入發(fā)展，部分資管機構(gòu)FOF團隊也在涉獵基金投顧領(lǐng)域的布局。

在談到基金投顧和FOF區(qū)別時，程棵認為，從投研層面上，基金投顧更偏向為投資者提供資產(chǎn)配置的個性化服務(wù)，而非推銷某一FOF產(chǎn)品，具體說來，基金投顧與公募FOF有三點區(qū)別：第一，基金投顧是監(jiān)管機構(gòu)的試點業(yè)務(wù)，交易方法更強調(diào)紀(jì)律；公募FOF則是黑盒策略，公募FOF基金經(jīng)理對基準(zhǔn)偏離度較高。所以基金投顧的業(yè)績彈性比同類型公募基金FOF弱，這是比較約500多個基金投顧組合及全市場近300個公募FOF業(yè)績得出的結(jié)論。

“第二，基金投顧換手率明顯低于公募FOF。對比全市場200多個公募基金投顧組合和206個公募基金FOF，基金投顧平均年換手率不足40%，遠遠低于公募FOF近200%的換手率?！?程棵說。

針對基金投顧與同類型公募FOF的差異，程棵還提及，基金投顧持倉基金數(shù)量更少，持倉相對集中，而公募基金持倉則相對分散。

程棵認為，這些差異其實都是監(jiān)管本身對兩項業(yè)務(wù)設(shè)定的差異之處。未來基金投顧將成為公募FOF業(yè)務(wù)的重要補充，也是源于監(jiān)管方向本身的正確性。

（風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎。本文觀點僅代表個人，且具有時效性，不構(gòu)成投資建議。）