11月金融數(shù)據(jù)12日晚間出爐，整體上基本符合預(yù)期。當(dāng)前信貸方面表現(xiàn)優(yōu)于前一個(gè)月，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增速也有所起色，不過(guò)，11月債券市場(chǎng)出現(xiàn)的顯著回調(diào)使得企業(yè)債券融資下降，從而進(jìn)一步拖累社融表現(xiàn)。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，從金融數(shù)據(jù)可以看出，疫情反復(fù)和預(yù)期不穩(wěn)對(duì)寬信用形成持續(xù)擾動(dòng)，需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加力以鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，并帶動(dòng)信貸和社融平穩(wěn)擴(kuò)張。11月以來(lái)，隨著疫情防控政策的不斷優(yōu)化、地產(chǎn)支持政策的全方位發(fā)力、各項(xiàng)重要會(huì)議的積極定調(diào)，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加快落地，市場(chǎng)預(yù)期快速扭轉(zhuǎn)，有助于在外需回落背景下支撐內(nèi)需有效修復(fù)。

(資料圖片僅供參考)

后續(xù)，在提振市場(chǎng)信心、激發(fā)全社會(huì)活力等方面或仍有諸多政策出臺(tái)，繼續(xù)推動(dòng)基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性政策支持領(lǐng)域的信用擴(kuò)張，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間。目前，實(shí)體融資需求依然疲軟，儲(chǔ)蓄意愿仍然較強(qiáng)。金融數(shù)據(jù)印證了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)際情況與市場(chǎng)預(yù)期仍有“錯(cuò)位”，后續(xù)債券市場(chǎng)不存在顯著回調(diào)基礎(chǔ)，還可以注意預(yù)期差帶來(lái)的階段性機(jī)會(huì)。

穩(wěn)地產(chǎn)“三箭齊發(fā)” 企業(yè)貸款為新增信貸提供重要支撐

11月M2同比增長(zhǎng)12.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.6個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加力下，信貸投放和非標(biāo)融資維持一定景氣度，有助于拉動(dòng)M2增速；另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下，央行通過(guò)各種貨幣政策工具維持流動(dòng)性合理充裕，11月財(cái)政存款減少3681億元，環(huán)比少增1.51萬(wàn)億元，助力M2增速維持在高位。

數(shù)據(jù)顯示，11月新增信貸維持平穩(wěn)。11月人民幣貸款增加1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元，環(huán)比增加5948億元。分部門看，企業(yè)貸款仍為新增信貸的重要支撐。11月企（事）業(yè)單位貸款增加8837億元，同比增加3158億元，環(huán)比增加4211億元。

回顧11月的信貸方向支持政策，11月召開了年內(nèi)第三次信貸形勢(shì)座談會(huì)，提出全國(guó)性商業(yè)銀行要發(fā)揮“頭雁”作用，主動(dòng)靠前發(fā)力；同時(shí)，穩(wěn)地產(chǎn)進(jìn)入更務(wù)實(shí)階段，“金融16條”出臺(tái)，信貸、債券和股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，各銀行積極與重點(diǎn)房企批量簽訂意向性大額授信；此外，央行宣布年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)，釋放5000億元長(zhǎng)期資金支持信貸發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出，在降準(zhǔn)拉動(dòng)、低基數(shù)效應(yīng)和基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力下，對(duì)公貸款（尤其是中長(zhǎng)期貸款）仍維持較高景氣度。票據(jù)融資增加1549億元，較上月小幅回落。11月底1月期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率明顯走低，但未像10月底再現(xiàn)“零利率”，也反映出本月信貸投放情況平穩(wěn)，明顯好于10月。

此外，居民貸款環(huán)比顯著改善，但居民中長(zhǎng)期貸款同比收縮幅度仍大。11月住戶貸款增加2627億元，同比減少4710億元，環(huán)比增加2807億元。其中，短期貸款增加525億元，同比減少992億元，環(huán)比增加1037億元。

東北固收對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“與信貸疲軟相對(duì)的則是存款繼續(xù)同比多增，尤其是居民戶存款，11月同比多增1.52萬(wàn)億，遠(yuǎn)超季節(jié)性水平，反映出收入預(yù)期不穩(wěn)、支出意愿或購(gòu)買力下降等問(wèn)題。不過(guò)，企業(yè)存款低于歷史同期水平，較去年同期下降7475億元，或指向了政策層面針對(duì)企業(yè)信貸的刺激力度較大、以及其中存在銀行考核要求等事實(shí)?！?/p>

11月疫情影響范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，生產(chǎn)和消費(fèi)均受到較大擾動(dòng)，影響實(shí)體內(nèi)生融資需求。11月服務(wù)業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步走低，環(huán)比回落1.9個(gè)百分點(diǎn)至45.1%，帶動(dòng)居民短貸同比繼續(xù)走低。但疫情防控政策加速優(yōu)化下，居民短貸環(huán)比好轉(zhuǎn)。居民中長(zhǎng)貸增加2103億元，同比減少3718億元，環(huán)比增加1771億元，較上月明顯改善。

“11月地產(chǎn)銷售未見明顯好轉(zhuǎn)，一系列穩(wěn)地產(chǎn)舉措效用的發(fā)揮還將集中體現(xiàn)在供給端，購(gòu)房者觀望情緒仍濃，11月居民中長(zhǎng)期貸款同比少增幅度仍大，但穩(wěn)地產(chǎn)政策實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變下，政策效果有一定顯現(xiàn)。”溫彬稱。

債市回調(diào)引發(fā)企業(yè)債券融資下降 進(jìn)一步拖累社融表現(xiàn)

11月社會(huì)融資規(guī)模新增1.99萬(wàn)億元，比上年同期少6083億元。其中，企業(yè)債券融資、政府債融資和表內(nèi)人民幣貸款是主要拖累項(xiàng)。從存量數(shù)據(jù)來(lái)看，社融存量同比增速?gòu)那爸?0.3%繼續(xù)回落至10.0%，人民幣信貸增速也從10.9%繼續(xù)回落至10.8%，實(shí)體融資增速的放緩仍然在延續(xù)，說(shuō)明寬信用實(shí)際落地尚需時(shí)日，此前的預(yù)期走在了現(xiàn)實(shí)前面。

今年以來(lái)，因?yàn)橐咔榈挠绊?，市?chǎng)定價(jià)基本面下行壓力大，再加上貨幣環(huán)境較為友好，資金利率是在政策利率中樞下運(yùn)行的，這種環(huán)境下，機(jī)構(gòu)也有加杠桿購(gòu)債的需求，企業(yè)債券發(fā)行一度很順暢。但隨著防疫政策松動(dòng)疊加金融支持地產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期轉(zhuǎn)變迅速，11月股票類理財(cái)產(chǎn)品對(duì)資金吸納能力開始回升，引發(fā)固收產(chǎn)品贖回潮。

溫彬提及：“11月政府債凈融資規(guī)模6520億元，近兩年財(cái)政錯(cuò)位發(fā)力下，同比仍少增1638億元，但國(guó)債拉動(dòng)下，環(huán)比增加3729億元。11月中下旬債市大幅調(diào)整，基準(zhǔn)利率快速上行導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升，企業(yè)債券取消發(fā)行較多，企業(yè)直接融資同比大幅下滑3410億元?！?/p>

紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖也表示：“過(guò)去的時(shí)候，產(chǎn)品是資金池和預(yù)期收益型的，債券市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資者能拿到的收益關(guān)聯(lián)度很弱，現(xiàn)在是凈值型，債券市場(chǎng)波動(dòng)很容易就體現(xiàn)在凈值波動(dòng)上，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)買理財(cái)還能虧錢，恐慌情緒下紛紛贖回?！?/p>

“理財(cái)負(fù)反饋背景下，尤其是流動(dòng)性弱的評(píng)級(jí)偏低的長(zhǎng)久期信用債受到的沖擊更大，11月整體取消發(fā)行的信用債規(guī)模接近800億，企業(yè)債融資就出現(xiàn)了明顯地下行?！崩钇媪胤Q。

東北固收對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“反觀新增信托貸款，則出現(xiàn)了明顯的同比多增，可能與信托產(chǎn)品可以拿風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金填補(bǔ)虧損、可以按照收盤價(jià)估值等屬性有關(guān)，尤其是在11月債券調(diào)整的背景下，銀行對(duì)信托的需求難免有所上升。另外，通過(guò)信托放貸為房企輸血，也是造成11月信托需求上升的原因之一。”

對(duì)于后續(xù)債市投資建議，東北固收指出，未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)可能仍然會(huì)面對(duì)地產(chǎn)“偏強(qiáng)政策預(yù)期與偏弱基本面現(xiàn)實(shí)”的博弈。這種時(shí)間差，與當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)的較強(qiáng)期待形成了一定的“矛盾”，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，也預(yù)示了后續(xù)實(shí)體數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)預(yù)期之間的“錯(cuò)位”，可能也會(huì)構(gòu)成了階段性的債券機(jī)會(huì)。

李奇霖也認(rèn)為：”債券市場(chǎng)短期不用過(guò)于悲觀，雖然政策關(guān)注潛在的通脹壓力，但事實(shí)上企業(yè)信心完全修復(fù)還需時(shí)日，貨幣寬松不會(huì)過(guò)快退出，放松和基本面修復(fù)在短期內(nèi)不能完全劃等號(hào)，如果明年要靠基建對(duì)沖外需壓力，貨幣寬松和低利率趨勢(shì)還是要維持一段時(shí)間?！?/p>