按照“一套制度規(guī)則、一個(gè)債券市場”原則，在現(xiàn)行制度框架下，監(jiān)管部門不斷便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場，統(tǒng)一資金跨境管理。近日，中國人民銀行、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），完善并明確境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理要求，并自2023年1月1日起施行。

作為今年上半年相關(guān)政策的順延，《規(guī)定》適用于此前《關(guān)于進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場有關(guān)事宜》〔2022〕第4號（簡稱“4號文”）之下，通過多級托管、結(jié)算代理等模式直接投資中國債券市場的境外機(jī)構(gòu)。

(資料圖)

此前4號文發(fā)布時(shí)，人民銀行便提及，人民銀行和外匯局將根據(jù)該要求，及時(shí)發(fā)布境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定。因此，近期的《規(guī)定》本身也是對4號文后續(xù)政策安排的落實(shí)。

近年來，在各方共同努力下，中國債券市場對外開放取得積極進(jìn)展。截至11月25日，中國債券市場余額為140.76萬億元人民幣，自2016年起穩(wěn)居世界第二，規(guī)模較年初增加10.44萬億元。截至10月末，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場債券3.38萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.7%。目前共有1063家境外機(jī)構(gòu)主體入市，其中524家通過直接投資渠道入市，774家通過“債券通”渠道入市，235家同時(shí)通過兩個(gè)渠道入市。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，接連落地的政策與細(xì)則，有利于健全債市多元化投資者隊(duì)伍，提升債券市場的流動(dòng)性與穩(wěn)健性，有利于擴(kuò)大資本項(xiàng)目流入，更好地促進(jìn)國際收支平衡，有利于統(tǒng)籌利用國內(nèi)國際兩個(gè)市場兩種資源，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)有利于加快培育具備全球競爭力的托管銀行，提升金融體系應(yīng)對國際復(fù)雜局勢的能力。

建立“匯率中性”理念 為境外機(jī)構(gòu)增加交易對手方

總體來看，《規(guī)定》主要統(tǒng)一了境外機(jī)構(gòu)投資者資金跨境的管理，在整合現(xiàn)有外匯管理要求的基礎(chǔ)上，對業(yè)務(wù)登記、資金匯兌、跨境收支、外匯套保等進(jìn)行明確，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場。具體措施的推進(jìn)細(xì)節(jié)包括以下幾方面：

首先，《規(guī)定》統(tǒng)一規(guī)范境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場所涉及的資金賬戶、資金收付和匯兌、統(tǒng)計(jì)監(jiān)測等管理規(guī)則。同時(shí)明確主權(quán)類機(jī)構(gòu)外匯管理要求，通過托管人或結(jié)算代理人（商業(yè)銀行）投資的主權(quán)類機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)在銀行辦理登記。

在資金支出方面，同一境外機(jī)構(gòu)投資者的QFII/RQFII境內(nèi)專用賬戶內(nèi)資金與債券市場資金專戶內(nèi)資金可在境內(nèi)直接雙向劃轉(zhuǎn)并用于境內(nèi)證券投資，后續(xù)交易及資金使用、匯兌等遵循劃轉(zhuǎn)后渠道的相關(guān)管理要求。

匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務(wù)聯(lián)席總監(jiān)張勁秋對新華財(cái)經(jīng)解釋稱：“此條規(guī)定與此前各項(xiàng)規(guī)定保持一致。此前合格境外投資者也可參與銀行間債券市場投資，并可按規(guī)定將資金進(jìn)行雙向劃轉(zhuǎn)。隨著多渠道投資的開放，今年6月30日起，境外機(jī)構(gòu)投資者也可以在交易所市場直接開戶進(jìn)行相關(guān)投資。該雙向劃轉(zhuǎn)主要為境外投資者進(jìn)行多渠道投資的資金管理提供了便利。”

其次，《規(guī)定》完善了即期結(jié)售匯管理，允許境外機(jī)構(gòu)投資者通過結(jié)算代理人以外的第三方金融機(jī)構(gòu)辦理。

具體要求是，境外銀行類機(jī)構(gòu)投資者以及境外非銀行類機(jī)構(gòu)投資者都可以選擇與托管人、結(jié)算代理人或境內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)直接開展即期結(jié)售匯和外匯衍生產(chǎn)品交易。境外機(jī)構(gòu)投資者如需在托管人或結(jié)算代理人以外的其他境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開立專用外匯賬戶，可憑業(yè)務(wù)登記憑證辦理。該專用外匯賬戶專項(xiàng)用于辦理即期結(jié)售匯和外匯衍生產(chǎn)品交易項(xiàng)下的資金交割、損益處理、保證金管理等，跨境資金收付應(yīng)統(tǒng)一通過債券市場資金專戶辦理。

對于該項(xiàng)措施，中金固收分析師東旭表示：“此舉增大了境外機(jī)構(gòu)選擇的范圍，使得競爭機(jī)制更為完善，有助于境外投資者獲得更好的套保價(jià)格，從而更好地建立匯率中性的理念。”

第三點(diǎn)值得關(guān)注的是，《規(guī)定》優(yōu)化了外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策，進(jìn)一步擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資者外匯套保渠道，并取消柜臺交易的對手方數(shù)量限制。此外，境外機(jī)構(gòu)投資者開展外匯衍生產(chǎn)品交易應(yīng)遵照外匯衍生產(chǎn)品敞口與外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口具有合理的相關(guān)度。

據(jù)張勁秋介紹，目前法規(guī)允許的境外機(jī)構(gòu)投資者可使用的人民幣對外匯衍生產(chǎn)品交易工具包括外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、外匯期權(quán)和貨幣掉期。

“匯豐一直以來積極運(yùn)用外匯管理經(jīng)驗(yàn)，為包括商業(yè)銀行、投資銀行、基金管理公司、主權(quán)財(cái)富基金、外國央行等在內(nèi)的各類境外機(jī)構(gòu)投資者提供支持，協(xié)助他們更好地管理投資中國債券市場產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口?！睆垊徘锓Q。

回顧歷史規(guī)定可以看到，2020年9月，中國人民銀行與國家外匯管理局發(fā)布的《境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場資金管理規(guī)定（征求意見稿）》顯示，“境外機(jī)構(gòu)投資者選擇與境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)直接開展外匯衍生品交易時(shí)，應(yīng)與不超過3家境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)交易”。但在本次《規(guī)定》當(dāng)中，取消了柜臺交易的對手方數(shù)量限制。

東旭認(rèn)為：“這有助于境外機(jī)構(gòu)增加交易對手方，加大交易對手方之間的價(jià)格競爭，同時(shí)也要求外匯衍生品交易時(shí)需遵循實(shí)需原則，意在遏制相關(guān)投機(jī)行為，有助于提高匯率市場的穩(wěn)定性?！?/p>

張勁秋還指出：“外資使用的套保工具主要集中在外匯遠(yuǎn)期和掉期。今年全球匯率市場波動(dòng)加大，這使得境外機(jī)構(gòu)投資者對人民幣外匯套保的需求增強(qiáng)。目前境外機(jī)構(gòu)投資者在境內(nèi)或離岸市場均可通過套保來管理其中國債券投資相關(guān)的人民幣外匯敞口，且此次新規(guī)進(jìn)一步取消了關(guān)于對手方數(shù)量的限制，相信可以進(jìn)一步滿足外資對于交易‘最優(yōu)化執(zhí)行’的期待?！?/p>

優(yōu)化匯出入幣種匹配管理 鼓勵(lì)外資長期投資中國債券市場

另外一方面值得關(guān)注的內(nèi)容，是優(yōu)化匯出入幣種匹配管理，提升境外機(jī)構(gòu)投資者投資資金匯出便利性，鼓勵(lì)長期投資中國債券市場。

《規(guī)定》要求，境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場匯出與匯入資金幣種原則上應(yīng)保持一致，不得進(jìn)行人民幣與外幣之間的跨幣種套利。同時(shí)匯入“人民幣+外幣”進(jìn)行投資的，累計(jì)匯出外幣金額不得超過累計(jì)匯入外幣金額的1.2倍（投資清盤匯出除外）。同時(shí)《規(guī)定》還提及，長期投資中國債券市場的，上述比例可適當(dāng)放寬。

張勁秋指出：“比例從此前的1.1倍上調(diào)至1.2倍，進(jìn)一步放寬了投資者在中國債券市場投資匯出時(shí)的限制，對境外機(jī)構(gòu)投資者是利好政策。預(yù)計(jì)這將促進(jìn)境外投資者進(jìn)一步增加他們在中國內(nèi)地市場的投資?！?/p>

東旭則認(rèn)為：“《規(guī)定》依舊是強(qiáng)調(diào)實(shí)需原則，遏制投機(jī)性行為，此舉的初衷為鼓勵(lì)境外投資者更多投資中國債券市場，而非鼓勵(lì)境外投資者在匯率中投機(jī)?！兑?guī)定》的出臺體現(xiàn)了我國堅(jiān)持推進(jìn)債券市場對外開放的決心，進(jìn)一步從外匯管理方面提高了境外機(jī)構(gòu)參與中國債券市場投資的便利性?！?/p>

近年來，國內(nèi)債券市場對外開放程度不斷提高，目前境外投資者已經(jīng)可以通過全球通（CIBM Direct），債券通（Bond Connect）以及QFII多種方式投資國內(nèi)債券市場。開放不僅體現(xiàn)在在現(xiàn)券市場，外資也可以通過IRS，CCS，F(xiàn)RA等方式進(jìn)行衍生品投資增厚收益或者降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。在額度方面，北向的額度也逐步被打開。

在對跨境收付的管理方面，《規(guī)定》還鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)投資者投資中國債券市場使用人民幣跨境收付，并通過人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）完成跨境人民幣資金結(jié)算。

張勁秋對新華財(cái)經(jīng)表示：“根據(jù)我們的觀察，我們目前所服務(wù)的大多數(shù)境外機(jī)構(gòu)投資者都通過CIPS進(jìn)行人民幣跨境收付，少部分的集團(tuán)內(nèi)部跨境收付通過SWIFT進(jìn)行。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，境外機(jī)構(gòu)投資者在境內(nèi)的人民幣收付也均使用CIPS?！?/p>

“相比SWIFT，CIPS可以提供平臺集中管理等功能，查詢也更為便捷。用戶能夠通過登錄CIPS平臺詳細(xì)查詢付款發(fā)起方等信息，也可以通過CIPS對有疑問的款項(xiàng)向其他行發(fā)起查詢，而SWFIT則更依賴信息本身。”張勁秋稱。

一位券商外資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對新華財(cái)經(jīng)表示：“（今日）舉措的亮點(diǎn)在于減少外資匯出資金規(guī)模限制、為境內(nèi)市場交易增加便利手段，不過，在‘感嘆’對外開放舉措推進(jìn)的同時(shí)，最直接獲利的將是外資代理行的業(yè)務(wù)開展。”

富達(dá)國際固定收益基金經(jīng)理成皓對新華財(cái)經(jīng)表示：“針對債券市場開放，我們一直積極與中國人民銀行、外匯管理局、證監(jiān)會(huì)、各大交易所、資管協(xié)會(huì)等市場監(jiān)管部門與主體保持交流，參與了多次對外資進(jìn)入中國債券市場需求的調(diào)研?！?/p>

“市場主體的關(guān)注焦點(diǎn)主要集中在投資品種的擴(kuò)大、發(fā)行人相關(guān)信息披露以及境內(nèi)外投研互動(dòng)等方面。作為外資債券投資人，我們更期待能在不遠(yuǎn)的將來看到國債期貨的開放?！背绅┓Q。

德意志銀行中國債務(wù)資本市場主管方中睿也對新華財(cái)經(jīng)表示：“外國投資者不斷迎來政策利好，有助于進(jìn)一步提升境外資本參與的積極性和投資者類型的多元化，相信豐富的發(fā)行人信用類型、策略多元的投資者群體和更加活躍的二級市場將是推動(dòng)中國境內(nèi)信用債市場邁向高質(zhì)量發(fā)展的核心要素。”

展望未來境內(nèi)債市對外資的吸引力，東旭表示：“2023年海外包括流動(dòng)性收緊等潛在擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)邊際降溫，甚至不排除歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能，全球利率可能會(huì)迎來轉(zhuǎn)向下行，推動(dòng)固收類資產(chǎn)需求走高，而在中國債券已經(jīng)逐步納入到全球主要債券指數(shù)的當(dāng)下，境外資金回流的體量也比較值得期待。”

除海外風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)可能邊際減弱外，近期中國債券收益率調(diào)整后，性價(jià)比優(yōu)勢有所提升，而從目前宏觀大邏輯看，在貨幣政策仍需維持一定寬松托底經(jīng)濟(jì)等背景下，收益率進(jìn)一步大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)有限，2023年中國債券市場仍存結(jié)構(gòu)性牛市機(jī)會(huì)。

對此，東旭進(jìn)一步表示：“對境外機(jī)構(gòu)而言，在近期人民幣匯率平穩(wěn)、海外政策收緊擔(dān)憂有所放緩的背景下，逢低適度建倉布局中國債券市場可能也是較優(yōu)策略之一。相對應(yīng)的，我們認(rèn)為年底乃至明年，境外資金的潛在回流也會(huì)在需求端支撐中國債券表現(xiàn)，收益率仍存下行機(jī)會(huì)?！?/p>