近期國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，而期貨價(jià)格則表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。期現(xiàn)背離的同時(shí)，01合約持倉(cāng)卻創(chuàng)出記錄新高，顯示多空分歧難以調(diào)和，一場(chǎng) "激戰(zhàn)"或在所難免。

上周，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格南北分化，北方地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，其中天津周度下跌590元/噸，山東周度下跌500元/噸，而南方現(xiàn)貨價(jià)格則穩(wěn)中小跌，華南地區(qū)周度下跌100元/噸。本周局面明顯轉(zhuǎn)換，北方暫時(shí)止跌回升，華南地區(qū)跌幅擴(kuò)大。按照全國(guó)均價(jià)來(lái)看，據(jù)中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，23日國(guó)內(nèi)主流油廠豆粕成交均價(jià)為5075元/ 噸，連續(xù)第四日下降，跌破近兩個(gè)月低點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

不過(guò)，在現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌的同時(shí)，連粕卻保持堅(jiān)挺。今日(24日)，豆粕主力合約2301盤中最高漲至4276元/噸，再度逼近前期高點(diǎn)。

值得注意的是，在期現(xiàn)走勢(shì)背離的同時(shí)，在往年同期已經(jīng)開(kāi)始移倉(cāng)換月的01合約卻仍在增倉(cāng)。持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至24日收盤，豆粕2301合約持倉(cāng)為132萬(wàn)余手，創(chuàng)豆粕期貨上市以來(lái)1月合約同期持倉(cāng)新高。

實(shí)際上，回溯上市20多年以來(lái)的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，去年同期01合約80萬(wàn)余手的持倉(cāng)相較于往年的五、六十萬(wàn)手來(lái)說(shuō)已是“天量”，盡管豆粕期貨持倉(cāng)基本上是逐年增加的，但今年130多萬(wàn)手的持倉(cāng)真的可以說(shuō)是“不按規(guī)矩出牌”。

持倉(cāng)居高不下，意味著多空存在明顯的分歧，進(jìn)而互不相讓。那么多空雙方各有何仰仗呢？

對(duì)于空頭來(lái)說(shuō)，從需求端來(lái)看，分析人士認(rèn)為，近期生豬價(jià)格跌幅加劇，養(yǎng)殖利潤(rùn)壓縮之下，養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)高價(jià)飼料抵觸性增加，采購(gòu)節(jié)奏有所放緩，導(dǎo)致豆粕需求相對(duì)偏弱。與此同時(shí)，隨著進(jìn)口大豆到港高峰期臨近，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)開(kāi)機(jī)率提升的預(yù)期逐漸增加，貿(mào)易商一改前期挺價(jià)惜售的心態(tài)，出貨相對(duì)以前也更加積極。

供應(yīng)方面來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部周一公布的周度出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，截至2022年11月17日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為232.91噸，此前市場(chǎng)預(yù)估為100-250萬(wàn)噸，市場(chǎng)初步統(tǒng)計(jì)12月份我國(guó)到港預(yù)計(jì)在1000-1100萬(wàn)噸。

而隨著到港量的逐漸增加，國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)逐漸提升，根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)全國(guó)主要油廠的調(diào)查情況顯示，2022年第47周（11月19日至11月25日）國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率大幅上升，油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)206.36萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為71.73%，而上一周國(guó)內(nèi)油廠實(shí)際壓榨量為152.86萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為53.13%。這也是自本月以來(lái)國(guó)內(nèi)開(kāi)機(jī)首次恢復(fù)200萬(wàn)噸以上，供應(yīng)緊張壓力緩解?；煦缣斐善谪浄治龇Q，"目前，開(kāi)機(jī)率在逐步起來(lái)，后市需要觀察未來(lái)兩到三周，需求是否能夠承接住這個(gè)高開(kāi)機(jī)率，畢竟下游庫(kù)存非常低。"

南美種植方面，農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural周一發(fā)布報(bào)告稱，巴西大豆播種進(jìn)度達(dá)到80%，較上周的69%進(jìn)度明顯加快，巴西咨詢機(jī)構(gòu)Safras & Mercado公司的調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量達(dá)到1.5453億噸，高于7月份時(shí)預(yù)測(cè)的1.515億噸。如果預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，將比上年產(chǎn)量1.2744億噸增加21.3%。盡管阿根廷持續(xù)干旱的天氣可能會(huì)影響播種，但南美目前還處于播種期，天氣炒作可能要等到12月份。

此外，外媒報(bào)道稱，阿根廷政府正在考慮恢復(fù)大豆特別匯率，以促進(jìn)大豆出口創(chuàng)匯。更有外媒消息稱其最快將于本周宣布激勵(lì)計(jì)劃，鼓勵(lì)農(nóng)民出售2021/2022年度剩余的大豆庫(kù)存。新的“大豆美元”計(jì)劃將允許大豆銷售獲得的美元以220—230比索/美元的匯率兌換比索，該計(jì)劃最快將于12月1日啟動(dòng)。今年9月5日-30日，阿根廷政府曾以200比索/美元的特別優(yōu)惠匯率，直接推動(dòng)阿根廷農(nóng)戶9月份共計(jì)售出1390萬(wàn)噸大豆，相當(dāng)于全國(guó)產(chǎn)量的31.5%。若該外匯支持政策恢復(fù)，則有利于增加全球大豆市場(chǎng)供應(yīng)，緩解美豆出口問(wèn)題。

空頭的理由不可謂不充分，那多頭為何依然 "執(zhí)迷不悟"呢？關(guān)鍵問(wèn)題在于，即將到港的大豆是否足以緩解01合約的高基差。

據(jù)國(guó)元期貨分析，按年度規(guī)律來(lái)看，四季度是國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆及菜籽到港高峰期，國(guó)內(nèi)豆系、菜系相關(guān)品種庫(kù)存將迎來(lái)底部拐點(diǎn)，期現(xiàn)價(jià)格底部支撐隨之減弱。不過(guò)，今年受到美國(guó)密西西比河運(yùn)力問(wèn)題影響，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港高峰順延15-20日左右。

另外據(jù)法新社22日?qǐng)?bào)道，美國(guó)鐵路聯(lián)合會(huì)稱，如果在12月9日之前無(wú)法達(dá)成協(xié)議，這個(gè)世界最大經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)有近7000列貨運(yùn)列車陷入停頓，每天的損失超過(guò)20億美元。報(bào)道介紹，罷工威脅是12個(gè)工會(huì)的成員及其雇主進(jìn)行復(fù)雜談判的結(jié)果，該項(xiàng)協(xié)議仍需獲得12個(gè)工會(huì)成員的批準(zhǔn)，但其中4個(gè)工會(huì)不支持該協(xié)議。報(bào)道稱，距離最終通牒還有兩周的時(shí)間。如果最后有一個(gè)工會(huì)罷工，其他工會(huì)也會(huì)效仿。白宮新聞秘書讓-皮埃爾22日說(shuō)，拜登本人已經(jīng)“直接介入”談判，以避免鐵路部門大罷工。她說(shuō)：“我不想在這個(gè)時(shí)候透露細(xì)節(jié)，但他已經(jīng)參與其中?！?/p>

物流方面的潛在變數(shù)增加了多頭的持倉(cāng)底氣，但多頭軍團(tuán)更大的底氣則在于01合約的高基差。按照今日連粕的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算，今日全國(guó)各地的現(xiàn)貨基差依然高達(dá)900-1000元/噸。除此之外，截至今天收盤，1、5合約的價(jià)差為577元，從榨利角度來(lái)計(jì)算依然有正套做闊的空間，正套資金的涌入也在一定程度上支撐了01合約。

除上述原因之外，由于今年春節(jié)較早，五礦期貨也在研報(bào)中提示，需要關(guān)注春節(jié)前備貨是否提前展開(kāi)。“通常情況下，春節(jié)備貨在節(jié)前一個(gè)月展開(kāi)，而今年的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是12月下旬，正好面臨著01合約進(jìn)入交割月，如果備貨按時(shí)展開(kāi)，又是正基差的情況下，01合約或出現(xiàn)抗跌的可能?！?/p>