20日，7月LPR報(bào)價(jià)正式出爐，1年期和5年期以上品種分別維持在3.70%和4.45%不變。這也是自5月份5年期以上LPR單獨(dú)調(diào)降15BP后，兩品種連續(xù)第2個(gè)月“按兵不動(dòng)”，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。

往后看，分析認(rèn)為，當(dāng)前融資需求已有所改善，疊加樓市動(dòng)向以及控風(fēng)險(xiǎn)的考量，未來一段時(shí)間內(nèi)政策利率以及1年期LPR的下調(diào)概率較低，但降準(zhǔn)及5年期以上LPR下行或仍可期。而經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況以及“寬信用”成色或成為后續(xù)利率能否繼續(xù)下調(diào)以及流動(dòng)性會(huì)否收緊的前提條件。

三因素促7月LPR繼續(xù)持穩(wěn)

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回顧年內(nèi)LPR報(bào)價(jià)走勢(shì)，1月份，1年期及5年期以上LPR分別下行10BP、5BP，這也是后者時(shí)隔21個(gè)月后的首次下調(diào)；而在經(jīng)過3個(gè)月的“平靜期”后，5年期以上品種在5月份再度下行15BP，降幅創(chuàng)2019年8月改革以來新高。

隨后2個(gè)月兩品種再度開啟“穩(wěn)定模式”，分別維持在3.70%和4.45%不變。針對(duì)本月報(bào)價(jià)的持穩(wěn)原因，綜合看或主要在以下三個(gè)方面。

一是定價(jià)基礎(chǔ)保持不變。本月15日，人民銀行對(duì)到期的1000億元MLF進(jìn)行了“等量”續(xù)做，操作利率也維持在了自1月調(diào)降后的2.85%水平?！盎贛LF的錨定作用，7月LPR下調(diào)的可能性較低。”有業(yè)內(nèi)人士如是說。

作為L(zhǎng)RP報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)，此前LPR走勢(shì)多與MLF操作利率變化同步。自2019年改革以來，1年期和5年期以上LPR分別下降7次、5次，其中MLF利率下降了4次，均引導(dǎo)當(dāng)月兩品種LPR下降，另幾次LPR調(diào)降則主要是受銀行壓降點(diǎn)差帶動(dòng)。

二是銀行面臨息差壓力。“二季度以來，新發(fā)放企業(yè)貸款利率和按揭貸款利率調(diào)降幅度較大，凈息差預(yù)計(jì)仍將處于下行通道?！?民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，在當(dāng)前信貸供需關(guān)系有所改善的環(huán)境下，出于穩(wěn)定凈息差考量，銀行LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的動(dòng)力不強(qiáng)。

銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，一季度末，商業(yè)銀行凈息差為1.97%，達(dá)到2%下方，較2021年末下行11BP。另結(jié)合人民銀行數(shù)據(jù)看，6月份新發(fā)放企業(yè)貸款利率為4.16%，比上年同期低34個(gè)基點(diǎn)；1月至6月企業(yè)貸款利率為4.32%，同比下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低。

三是前期政策效果需要觀察。當(dāng)前，各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策處于落地實(shí)施階段，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，監(jiān)管層或正在觀察5月房貸利率“雙降”對(duì)樓市的持續(xù)性影響。

貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，7月重點(diǎn)城市主流首套房貸利率為4.35%，二套利率為5.07%，分別較上月回落7個(gè)、2個(gè)BP，整體房貸利率創(chuàng)2019年以來新低；平均放款周期為25天，較上月縮短4天。

此外，年內(nèi)新設(shè)立的三項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款試點(diǎn)和交通物流專項(xiàng)再貸款）于7月開始首次申請(qǐng)。“這在帶動(dòng)銀行貸款增量擴(kuò)面的同時(shí)，也會(huì)形成一定‘減價(jià)’效應(yīng)?！?王青說。

后續(xù)走勢(shì)需觀察“寬信用”效果及地產(chǎn)修復(fù)情況

往后看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求已有所改善，再綜合近來樓市動(dòng)向以及控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的考量，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，未來一段時(shí)間內(nèi)政策利率以及1年期LPR的下調(diào)概率較低，但降準(zhǔn)及5年期以上LPR下行或仍可期。后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況、“寬信用”成色等或是利率會(huì)否下行以及流動(dòng)性會(huì)否收緊的前提條件。

1年期品種方面，“當(dāng)前3.7%的水平已偏低，若再考慮信貸供需矛盾加大、銀行“應(yīng)投盡投”下對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的貸款利率點(diǎn)差壓降，流貸利率水平或更低，甚至與部分定期存款定價(jià)倒掛。若此時(shí)繼續(xù)引導(dǎo)1年期LPR下調(diào)，容易加劇企業(yè)的套利行為，偏離政策初衷?！?溫彬說。

而在更長(zhǎng)期限品種方面，王青預(yù)計(jì)，三季度5年期以上LPR報(bào)價(jià)仍有一定下調(diào)空間?！翱紤]到出口以及房地產(chǎn)等情況，下半年政策在穩(wěn)增長(zhǎng)方向?qū)⒈３州^高連續(xù)性。預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策操作的重點(diǎn)將是穩(wěn)住政策利率，著力引導(dǎo)實(shí)際貸款利率下行，以‘寬信用’鞏固經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭?！?/p>

這其中就包括進(jìn)一步引導(dǎo)房貸利率下行?！盁o論從當(dāng)前樓市景氣狀態(tài)，還是居民房貸利率的絕對(duì)及相對(duì)水平看，三季度房貸利率都有較大下行空間。通過引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行，帶動(dòng)居民房貸利率全面下調(diào)，將是未來穩(wěn)樓市的一個(gè)主要發(fā)力點(diǎn)?！?王青說。

另值得一提的是，繼周一、周二將逆回購(gòu)操作規(guī)模提至120億元以及70億元后，20日早間，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作規(guī)模再度回歸30億元，延續(xù)了此前連續(xù)10個(gè)交易日的操作體量，鑒于當(dāng)日有30億元逆回購(gòu)到期，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

相比此前通常為100億元整數(shù)倍的操作模式，以10億元為整數(shù)倍且變動(dòng)頻率更高的操作也顯得更加“精準(zhǔn)靈活”。而在“流動(dòng)性保持在較合理充裕還略微偏多水平”的當(dāng)下，幾十億元的投放差異對(duì)市場(chǎng)來說或并無太大實(shí)質(zhì)影響，其背后是否隱含著貨幣政策轉(zhuǎn)向或流動(dòng)性收緊的信號(hào)或才是引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師程強(qiáng)認(rèn)為，這一操作習(xí)慣的改變或代表著央行的逆回購(gòu)操作框架進(jìn)行了調(diào)整，旨在實(shí)現(xiàn)更加靈活精準(zhǔn)的調(diào)控?！靶驴蚣芟拢咳漳婊刭?gòu)操作數(shù)量變化并不能代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，只是為了短期（7天）流動(dòng)性更好地實(shí)現(xiàn)供需均衡?！?/p>

人民銀行此前曾多次強(qiáng)調(diào)，無論是短期利率走向，還是貨幣政策取向，不應(yīng)過度關(guān)注公開市場(chǎng)操作數(shù)量，而要觀察價(jià)格變化。

再“跳出現(xiàn)象看本質(zhì)”，天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，貨幣政策的中介目標(biāo)是“寬信用”，而“寬信用”前提在于“寬貨幣”，保持流動(dòng)性高于合理充裕的目的就是要激發(fā)信用投放，引致社會(huì)融資需求?！皬恼哌壿嬁紤]，只有觀察到社會(huì)信用回升漸入佳境，貨幣投放和流動(dòng)性才會(huì)有所收斂。”

“目前宏觀內(nèi)外環(huán)境決定了‘寬信用’或者社融回升阻力重重，后續(xù)社融進(jìn)一步提升的關(guān)鍵在于增量政策，其中增量財(cái)政政策為重中之重。只有看到更為積極的寬財(cái)政信號(hào)，央行才可能適當(dāng)收力。但當(dāng)前來看，央行仍會(huì)保持流動(dòng)性高于合理充裕水平。”孫彬彬說。

總體來看，前述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無論是LPR走勢(shì)、流動(dòng)性趨勢(shì)甚至是未來的貨幣政策方面，都需要結(jié)合后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)以及消費(fèi)、投資等的修復(fù)力度進(jìn)行綜合研判，前期系列“寬信用”政策已經(jīng)落地，穩(wěn)增長(zhǎng)的效果需要時(shí)間進(jìn)行觀察。