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作者 | 王婷婷

(資料圖片)

房地產(chǎn)正在探底盤整，截止8月31日，A股和港股超80家上市房企“2022年半年報”中，超過70%上市房企凈利潤、毛利潤出現(xiàn)同比下滑；百強(qiáng)房企平均銷售金額同比下滑51%，帶動營業(yè)收入整體回縮。

探底階段，安全是第一要義，相對而言具備優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)的企業(yè)，或能憑長期盈利預(yù)期來獲取“平滑周期”的能力，并以此抬高安全邊際。

這一特征在新城控股（601155.SH）身上表現(xiàn)較為明顯，作為行業(yè)內(nèi)第一批開展“商住雙輪模式”的企業(yè)，受到利潤水平較高的商業(yè)業(yè)務(wù)帶動（上半年商業(yè)運(yùn)營收入同比增長19.8%），新城控股整體毛利率較去年同期平穩(wěn)提升2.29個百分點(diǎn)，至21.90%，遠(yuǎn)高于TOP50房企的毛利率中位數(shù)（約15%），甚至超過2021年的總體房企毛利率（約21%）。

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與此同時，新城控股的開發(fā)業(yè)務(wù)質(zhì)量進(jìn)一步提升。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新城控股651.60億元銷售金額中回款額達(dá)760.30億元，回款率117%，位于行業(yè)前列。

高效回款可以拉動企業(yè)的現(xiàn)金存量，上半年新城控股在手現(xiàn)金余額447.82億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為115.03億元，為公司夯實(shí)了安全墊。

而對于當(dāng)前的房企來說，守住安全，在房地產(chǎn)盤整結(jié)束時，才可能等到新周期的新風(fēng)口。

業(yè)績看質(zhì)量：指標(biāo)成色提升

當(dāng)前房企看業(yè)績，質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)重于單純的指標(biāo)增長。新城控股2022年中期業(yè)績報也體現(xiàn)了“價值觀”的這一改變。

數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年新城控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入428.03億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤30.10億元，扣非歸母凈利潤25.62億元。

規(guī)模層面，截止6月末新城控股實(shí)現(xiàn)合同銷售金額651.60億元，銷售面積約657.20萬平方米，另外已售未結(jié)轉(zhuǎn)面積達(dá)到3468.92萬平方米，預(yù)示未來結(jié)算進(jìn)報表的盈利和收入也是可觀的，公司經(jīng)營規(guī)模有能力保持平穩(wěn)。

同時值得注意的是，新城控股截止6月末的總土地儲備1.31億平方米中，一二線城市占比37.05%，長三角區(qū)域三四線城市占比約29.46%，多是人口流入量和資源量較穩(wěn)定的城市，這是公司開發(fā)業(yè)務(wù)未來結(jié)算總量和質(zhì)量的關(guān)鍵。

經(jīng)營成色（利潤指標(biāo)）的提升，新城控股主要預(yù)期在經(jīng)營性業(yè)務(wù)上。

財報顯示，在今年上半年新城控股商業(yè)運(yùn)營實(shí)現(xiàn)收入47.18億，同比增長19.8%，其中商業(yè)持續(xù)性經(jīng)營收入持續(xù)大漲超過當(dāng)期利息支出，約為145.7%。

而新城控股的經(jīng)營性業(yè)務(wù)中，不含稅的物業(yè)出租及管理收入在今年上半年增至43.79億元，占公司營業(yè)收入的10.23%，比例進(jìn)一步上揚(yáng)。

由于物業(yè)出租及管理屬于較高毛利業(yè)務(wù)（毛利率約72.22%）且在總毛利中的占比大幅提升至33.74%，公司整體毛利率被帶動提升至21.90%，同比漲幅2.29個百分點(diǎn)。

實(shí)際上，物業(yè)出租及管理業(yè)務(wù)的收入及利潤水平，與吾悅廣場的數(shù)量和質(zhì)量掛鉤。

據(jù)了解，截止今年上半年，新城吾悅廣場的開業(yè)面積達(dá)1189.06萬平方米，出租率達(dá)96.01%，連續(xù)多年保持90%以上的出租率，這意味著，新城控股的商業(yè)收益有保證。

一環(huán)扣一環(huán)，源于商業(yè)項(xiàng)目本身經(jīng)營規(guī)模和質(zhì)量的夯固，不斷拉升著新城控股的未來利潤預(yù)期，這是其抵御行業(yè)性下行風(fēng)險的核心競爭力。

發(fā)展重安全：現(xiàn)金和負(fù)債“兩手抬邊際”

如果說質(zhì)量讓企業(yè)“活好”，安全則保證企業(yè)“活下去”。

面對這條第一要義，新城控股一方面穩(wěn)現(xiàn)金、一方面降負(fù)債。

由于開展“有回款的銷售、有歸集的銷售”，新城控股在上半年回款金額達(dá)760.30億元，回款率117%，回款率、歸集率位于行業(yè)前列。

同期新城控股的物業(yè)交付量達(dá)到近4萬套，計劃下半年新開工67個子項(xiàng)目，新開工建筑面積624.67萬平方米；計劃竣工148個子項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)竣工面積1762.80萬平方米（住宅項(xiàng)目951.16萬平方米，商業(yè)綜合體項(xiàng)目平方米811.64萬平方米），穩(wěn)定的交付進(jìn)一步提升項(xiàng)目資金回籠、結(jié)轉(zhuǎn)的預(yù)期。

而回款和交付提質(zhì)，對資金端的效果顯而易見，例如在上半年，新城控股的在手現(xiàn)金余額447.82億元，對比同期短債，公司期內(nèi)的非受限現(xiàn)金短債比1.06倍，若直接按照貨幣資金除以短期金融機(jī)構(gòu)債務(wù)，現(xiàn)金短債比則為1.75倍，安全系數(shù)維持較高位置。

實(shí)際上，新城控股的債務(wù)可控性本來就比較高，截至2022年6月底公司的有息負(fù)債822億元，同比下降191.60億元；公司整體凈負(fù)債率為48.37%，同比下降12.11個百分點(diǎn)；公司剔除合同負(fù)債和預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率為67.06%，同比下降8.39個百分點(diǎn)，三道紅線均達(dá)“綠檔”要求。

債務(wù)可控的情況下，更為難得的是，新城控股實(shí)現(xiàn)了債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這一定程度上得益于雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略帶來的融資優(yōu)勢。

據(jù)了解，截止今年8月底，已有近20座已開業(yè)吾悅廣場完成了經(jīng)營性物業(yè)貸融資方案的落地，累計獲得融資62億，而此類貸款具備“融資期限長、還款安全”的特點(diǎn)，成為新城控股在資本市場一把很好的抓手。受此帶動，在行業(yè)融資難度進(jìn)一步加大的情況下，公司在中報期內(nèi)的平均融資成本進(jìn)一步下降到6.50%，很不容易。

可以看到，新城控股的策略和行業(yè)中很多企業(yè)都有所不同，在基本面穩(wěn)定安全的前提下，“以商業(yè)平滑周期”是其等待復(fù)蘇、爭取新發(fā)展的方法，也可能構(gòu)筑成新城控股的長期優(yōu)勢。