受多家金融機(jī)構(gòu)存款利率接連下調(diào)以及市場寬松氛圍影響，5月份的兩期儲(chǔ)蓄國債發(fā)行利率被調(diào)降5BPs，這是儲(chǔ)蓄國債利率年內(nèi)第二次被下調(diào)，目前3年期品種利率已經(jīng)跌至3%下方。

在寬松信號的背景之下，市場對于債券收益率能否進(jìn)入下一輪下行周期的預(yù)期有所背離。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)以“恢復(fù)性”為主，明顯刺激政策料難出臺(tái)，二季度融資需求或?qū)⒚媾R沖高回落壓力，短期內(nèi)降息概率不大；另有觀點(diǎn)稱，商業(yè)銀行負(fù)債成本下行，疊加貸款和債券的比價(jià)效應(yīng)，債券尤其是利率債、信用風(fēng)險(xiǎn)較低的高等級信用債吸引力提高，債市收益率中樞將趨于下行。

(資料圖)

存款利率下行壓降加點(diǎn)幅度 財(cái)政部年內(nèi)第二次下調(diào)儲(chǔ)蓄國債發(fā)行利率?

財(cái)政部公告顯示，5月10日至19日發(fā)行2023年第三期和第四期儲(chǔ)蓄國債（憑證式），分別為3年期和5年期，票面利率為2.95%和3.07%，較4月兩期債利率回落5BPs，兩券最大發(fā)行額均為100億元。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，今年3月首批儲(chǔ)蓄國債的發(fā)行即有過一次“降息”，彼時(shí)兩個(gè)期限品種為非對稱調(diào)降，其中3年期利率較前次調(diào)降5BPs至3.00%，5年期利率下調(diào)10BPs至3.12%；之后的4月兩期電子式儲(chǔ)蓄國債利率未有變化。2022年財(cái)政部也曾三次下調(diào)儲(chǔ)蓄國債（包括憑證式和電子式）票面利率，分別在3月、7月和9月，幅度依次為5BPs、15BPs和15BPs。

此外，2023年儲(chǔ)蓄國債發(fā)行計(jì)劃顯示，財(cái)政部擬于3月至11月的每月10日發(fā)行兩期儲(chǔ)蓄國債，全年共計(jì)發(fā)行9次、18期，其中3月、5月、9月和11月的發(fā)行為憑證式儲(chǔ)蓄國債，其余5次為電子式儲(chǔ)蓄國債。期限方面，每批次儲(chǔ)蓄國債均為3年期和5年期品種。

市場人士對新華財(cái)經(jīng)表示，我國儲(chǔ)蓄國債發(fā)行利率定價(jià)采用的是錨定銀行存款基準(zhǔn)利率的固定利率模式，發(fā)行利率由基準(zhǔn)利率加點(diǎn)構(gòu)成。盡管近期存款基準(zhǔn)利率保持不動(dòng)，但隨著近期存款利率不斷下行，或?qū)е聝?chǔ)蓄國債發(fā)行利率加點(diǎn)幅度的壓降。

多家上市銀行凈息差跌破“警戒線” 長久期利率債將繼續(xù)受配置青睞

截至4月底，已有25家上市銀行披露2022年年報(bào)。其中，有7家上市銀行凈息差低于1.8%。按市場利率定價(jià)自律機(jī)制4月10日發(fā)布的《合格審慎評估實(shí)施辦法(2023年修訂版)》（簡稱《辦法》），凈息差的評分“警戒線”為1.8%（含），低于1.8%將被扣分。

此前，央行貨幣政策委員會(huì)2023 年一季度例會(huì)也指出，要完善市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，優(yōu)化央行政策利率體系，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制重要作用，發(fā)揮貸款市場報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降。

5月5日，恒豐銀行、浙商銀行、渤海銀行三家全國性股份制銀行集體調(diào)整人民幣存款掛牌利率。三家銀行的一年期、兩年期和五年期整存整取產(chǎn)品年利率均下降至1.85%、2.40%和2.95%。其中，三年期和五年期整存整取產(chǎn)品年利率下調(diào)幅度最大，最高由3.25%下調(diào)至2.95%，降幅達(dá)30BPs。

銀河證券研究員張一緯觀點(diǎn)稱，“為降低實(shí)體融資成本打開空間存款利率下調(diào)之后，銀行息差壓力有望實(shí)現(xiàn)緩解，降低資產(chǎn)端信貸成本動(dòng)力增強(qiáng)?？紤]到當(dāng)前貸款利率處于歷史低點(diǎn)，持續(xù)大幅下行概率較低，后續(xù)空間預(yù)計(jì)仍舊來自存款端成本的壓降?！?/p>

實(shí)際上，一季度以來，10年國債收益率較年初峰值已經(jīng)震蕩下行約20BPs，1年期LPR利率處于歷史低位，因此銀行存款利率或仍有調(diào)降空間。

國金證券固收首席分析師樊信江分析稱，在新的考核機(jī)制處罰壓力下，二季度銀行存款利率新一輪下調(diào)周期或?qū)㈤_啟。利率自律機(jī)制下，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調(diào)整存款利率水平。

國君固收首席分析師覃漢預(yù)測稱，2023年還會(huì)有一到兩次系統(tǒng)性調(diào)降存款利率，存款利率調(diào)降還在“中途”。而商業(yè)銀行負(fù)債成本下行，疊加貸款和債券的比價(jià)效應(yīng)，債券尤其是利率債、信用風(fēng)險(xiǎn)較低的高等級信用債吸引力提高，債市收益率中樞趨于下行。

可以說，降低存款利率、增加債券投資尤其是較高收益的長久期利率債是當(dāng)下“資產(chǎn)荒”背景下，中小銀行穩(wěn)定凈息差的主要選擇。

對于后續(xù)債券收益率的走勢，覃漢表示：“存款利率調(diào)降對長債的利多大于短債，收益率曲線‘牛平’力量增強(qiáng)。一方面，長期限存款利率的調(diào)降幅度普遍大于短期限，對應(yīng)長債的利多大于短債；另一方面，OMO、MLF等央行政策利率直接定價(jià)短債，政策利率維持不變也會(huì)制約短債的下行空間?！?/p>