交易所債券做市業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)展一周有余，市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)。據(jù)首批十二家做市券商透露，歷經(jīng)前期數(shù)年的籌備，隨著交易所債券托管體量增加和做市商報(bào)價(jià)系統(tǒng)技術(shù)升級(jí)等關(guān)鍵因素逐漸到位，該業(yè)務(wù)終于得以上線運(yùn)行。

新華財(cái)經(jīng)近日對(duì)首批做市機(jī)構(gòu)開(kāi)展系列調(diào)研采訪，探尋市場(chǎng)普遍關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，包括首批做市商是如何參與前期籌備工作？證監(jiān)會(huì)與交易所對(duì)哪些“軟硬件”能力更加重視？做市業(yè)務(wù)對(duì)券商本身和交易所市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)哪些改變？

多年磨一劍：首批做市商提前籌備 團(tuán)隊(duì)、策略、風(fēng)控、技術(shù)等缺一不可

(資料圖)

自2015年公司債券發(fā)行制度改革以來(lái)，上交所債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，債券規(guī)模迅速增長(zhǎng)，截至2022年12月31日托管量已達(dá)15.94萬(wàn)億，年交易量達(dá)到380.2萬(wàn)億，吸引了銀行、基金、保險(xiǎn)、券商等各類投資者的廣泛參與，為建立做市機(jī)制創(chuàng)造了良好的條件。

而為了更好搶抓債券做市業(yè)務(wù)先機(jī)，首批擔(dān)任做市商的證券公司也提前對(duì)接證監(jiān)會(huì)、交易所等相關(guān)部門，從多方面開(kāi)展籌備工作。此前，上交所還對(duì)擬參加債券做市的證券公司進(jìn)行了做市技術(shù)驗(yàn)收，并組織證券公司開(kāi)展債券做市業(yè)務(wù)專項(xiàng)技術(shù)測(cè)試。

據(jù)國(guó)金證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向新華財(cái)經(jīng)透露：“公司與證監(jiān)會(huì)和交易所從2021年6月，即交易所債券做市業(yè)務(wù)籌備階段，就開(kāi)始積極保持聯(lián)系?！?/p>

“監(jiān)管層面和交易所最關(guān)注的是做市商的綜合實(shí)力、做市經(jīng)驗(yàn)，以及與交易所債券做市業(yè)務(wù)相關(guān)的制度、人員、技術(shù)、資金和業(yè)務(wù)流程等方面的機(jī)制安排是否完善，是否達(dá)到展業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?！痹撠?fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

中信證券交易所做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也向新華財(cái)經(jīng)透露：“針對(duì)交易所債券做市，證監(jiān)會(huì)、交易所與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)前后溝通了幾年時(shí)間。在推進(jìn)過(guò)程中，雙方最關(guān)注的是，如何通過(guò)做市工作提高債券流動(dòng)性，便利服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資。目前交易所債券市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，做市工作的空間巨大?！?/p>

該業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱：“在準(zhǔn)備相關(guān)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，我們主要引入了量化定價(jià)、報(bào)價(jià)系統(tǒng)，并系統(tǒng)學(xué)習(xí)了所有交易所做市相關(guān)規(guī)則，業(yè)務(wù)部門與風(fēng)險(xiǎn)管理部、合規(guī)部、信息技術(shù)部反復(fù)溝通測(cè)試，最終形成一套完備的做市策略和風(fēng)控機(jī)制，在防范風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上極大的提升了做市能力。該業(yè)務(wù)指引是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)反復(fù)推敲確認(rèn)最終形成的，具有很高的有效性?！?/p>

中信建投交易所做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“一直以來(lái)，公司非常重視包括債券做市在內(nèi)的對(duì)客服務(wù)業(yè)務(wù)，在銀行間債券做市和國(guó)債期貨做市方面均有豐富經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

據(jù)該業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹稱：“在籌備交易所做市階段，中信建投一方面制定了包括管理框架、崗位設(shè)置、風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)管理等一系列制度安排，另一方面積極準(zhǔn)備做市標(biāo)的債券并重點(diǎn)開(kāi)發(fā)用于交易所債券做市的系統(tǒng)和策略，并且不斷對(duì)做市系統(tǒng)和策略進(jìn)行模擬測(cè)試和迭代優(yōu)化?！?/p>

從前期技術(shù)條件準(zhǔn)備情況來(lái)看，中國(guó)銀河證券FICC做市相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，公司相關(guān)團(tuán)隊(duì)在嚴(yán)格遵循合規(guī)風(fēng)控要求的前提下，以動(dòng)態(tài)庫(kù)存管理及全自動(dòng)量化報(bào)價(jià)策略為基礎(chǔ)，采用公司自主研發(fā)的做市報(bào)價(jià)系統(tǒng)，整合多資產(chǎn)、跨市場(chǎng)、跨品種，形成一體化做市報(bào)價(jià)體系，實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)報(bào)價(jià)及對(duì)沖，適應(yīng)各類市場(chǎng)環(huán)境，保障做市業(yè)務(wù)安全穩(wěn)健。

國(guó)金證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“公司采購(gòu)了專門的交易所債券做市系統(tǒng)模塊，多次組織交易所做市系統(tǒng)的系統(tǒng)測(cè)試和功能優(yōu)化迭代，以滿足未來(lái)的展業(yè)需要。目前交易所業(yè)務(wù)指引相對(duì)比較完備，為業(yè)務(wù)申請(qǐng)和日常業(yè)務(wù)開(kāi)展中的流程問(wèn)題提供了清晰的指引?！?/p>

探索共贏：做市商與交易所同成長(zhǎng) 提升客戶體驗(yàn)與完善市場(chǎng)功能并行

中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到全球第二位，在存量規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的提升是市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的重要目標(biāo)。債券做市業(yè)務(wù)將成為券商積極開(kāi)墾的藍(lán)海領(lǐng)域。

據(jù)悉，債券做市業(yè)務(wù)旨在為投資者的債券買賣需求提供報(bào)價(jià)，在服務(wù)投資者交易需求的同時(shí)也提升了相關(guān)債券的流動(dòng)性，有利于發(fā)行人繼續(xù)在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資，形成一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的良性循環(huán)，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，滿足實(shí)體企業(yè)的融資需求。

從券商業(yè)務(wù)發(fā)展角度而言，中信建投交易所做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為：“發(fā)展債券做市業(yè)務(wù)有利于券商更好地服務(wù)相關(guān)債券投資者的交易需求，同時(shí)提升做市標(biāo)的債券流動(dòng)性也有利于降低發(fā)行人融資成本。因此做市業(yè)務(wù)有望同時(shí)提升對(duì)一級(jí)及二級(jí)市場(chǎng)客戶的服務(wù)，對(duì)券商債券業(yè)務(wù)的發(fā)展意義重大。”

銀河證券FICC做市相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，債券做市業(yè)務(wù)有利于公司釋放客戶潛能，發(fā)揮與投行業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等條線聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，延展客戶服務(wù)鏈條，為客戶創(chuàng)造更大價(jià)值。同時(shí)也將進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而增強(qiáng)全業(yè)務(wù)鏈的綜合金融服務(wù)能力，為建設(shè)一流現(xiàn)代投資銀行注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

再?gòu)慕灰姿鶄袌?chǎng)角度來(lái)看，國(guó)金證券表示：“目前的交易所債券體量和類別可以滿足做市業(yè)務(wù)展業(yè)初期的要求，隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，希望能夠?qū)崿F(xiàn)提升交易所債券市場(chǎng)托管量、流動(dòng)性和市場(chǎng)深度的作用，以此提升交易所債券市場(chǎng)一級(jí)融資能力，建立良性循環(huán)?！?/p>

“展望未來(lái)，債券及相關(guān)衍生產(chǎn)品的做市能力將成為行業(yè)發(fā)展的焦點(diǎn)。一個(gè)多層次的、高流動(dòng)性的債券二級(jí)市場(chǎng)將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資保駕護(hù)航?！敝行沤ㄍ督灰姿鍪袠I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人預(yù)測(cè)稱。

東方證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也表示，公司后續(xù)將依靠多年來(lái)在做市業(yè)務(wù)上積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，依托不斷迭代升級(jí)的自研交易系統(tǒng)和專業(yè)的定價(jià)能力，積極為市場(chǎng)提供有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)，發(fā)揮好做市商市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)活力，完善交易所債券市場(chǎng)功能，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

從經(jīng)驗(yàn)借鑒的角度來(lái)看，國(guó)金證券對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“銀行間債券做市業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，對(duì)各類型債券的流動(dòng)性都有不同程度的促進(jìn)作用。交易商協(xié)會(huì)進(jìn)行了評(píng)級(jí)體系改革之后，淡化排名，實(shí)現(xiàn)從做市量到做市質(zhì)量的評(píng)價(jià)導(dǎo)向改變，突出不同機(jī)構(gòu)的服務(wù)特色，加入對(duì)利率債老券、散量成交、報(bào)價(jià)覆蓋度交易半徑等多維分類評(píng)價(jià)分析，豐富統(tǒng)計(jì)維度，引導(dǎo)做市商提升報(bào)價(jià)質(zhì)量?！?/p>