2022年美債吸引力明顯減弱，部分海外央行配置風(fēng)向有所轉(zhuǎn)變。美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（15日）公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，2022年12月，海外投資者（以下簡(jiǎn)稱“外資”）持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）總規(guī)模環(huán)比增加459億美元，至73146億美元，連續(xù)兩個(gè)月回升，但仍較2021年同期減少4259億美元。

報(bào)告顯示，美債前兩大“債主”在2022年12月均選擇小幅減持，其中，日本所持美債規(guī)模降60億美元至10763億美元；中國(guó)大陸則連續(xù)第五個(gè)月拋售，所持美債規(guī)模降低31億美元，倉(cāng)位進(jìn)一步下行至8671億美元，連續(xù)九個(gè)月在萬(wàn)億以下。

【資料圖】

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，作為全球投資者普遍配置的常規(guī)資產(chǎn)，美債吸引力受到多方因素影響。由于美國(guó)與歐洲、亞太地區(qū)的貨幣政策進(jìn)程與方向有所偏差，全球官方投資者對(duì)于美元資產(chǎn)的取舍選擇也不盡相同。

2022年全年，美債收益率一路攀升，由年初的1.65%附近，升至年末的3.88%，漲幅超過(guò)220BPs，使得對(duì)價(jià)格非常敏感的部分美債較大官方買家們?cè)诋?dāng)年的多數(shù)時(shí)間選擇降低倉(cāng)位分散風(fēng)險(xiǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息帶來(lái)的借貸成本飆升、美元指數(shù)走強(qiáng)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的預(yù)期更近，預(yù)示著美債收益率將會(huì)持續(xù)保持高位，這也持續(xù)影響包括日本央行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)債券的新一輪押注和定價(jià)。

美債前兩大海外“債主”均小幅減持 美日政策背離施壓日本買家

美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，持有美債的38個(gè)國(guó)家和地區(qū)中有21個(gè)在2022年12月份增持美債，占比55.26%，海外投資者累計(jì)增倉(cāng)幅度為459億美元，但總規(guī)模仍處于2022年偏低位置。截至2022年12月末，外資持有美債倉(cāng)位回升至73146億美元，其中，有50.03%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，而在官方持倉(cāng)配比方面，中長(zhǎng)期美債占比93.47%。

值得注意的是，當(dāng)月在公布最新持倉(cāng)數(shù)據(jù)的同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部還對(duì)此前11月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了部分修正，從總量上看，全部海外投資者11月持倉(cāng)規(guī)模由72749億美元修正為72687億美元。在下修的額度當(dāng)中，包括盧森堡持倉(cāng)由3129億美元修正為3111億美元，瑞士持倉(cāng)由2667億美元調(diào)整為2665億美元，加拿大持倉(cāng)由2290億美元下調(diào)至2287億美元。同時(shí)，中國(guó)大陸與日本在11月的持倉(cāng)規(guī)模分別被小幅上修2億美元和1億美元。

另?yè)?jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2022年全年，外資累計(jì)凈減持美債4259億美元，海外投資者在當(dāng)年2月、6至8月和11至12月選擇增持美債，其他月份均有不同程度的減持。其中，4月減持額為1583億美元，9月減持規(guī)模更達(dá)到2121億美元。

具體來(lái)看，前十大美國(guó)海外“債主”中，2022年12月僅有中國(guó)大陸和日本選擇減持，且整體降幅不大。反觀12月份的增持陣營(yíng)，英國(guó)、比利時(shí)、盧森堡、開曼群島、瑞士、愛爾蘭、中國(guó)臺(tái)灣和印度等8個(gè)國(guó)家/地區(qū)均在列，這八大“債主”累計(jì)增持總規(guī)模達(dá)到631億美元。

其中，比利時(shí)和盧森堡當(dāng)月的增倉(cāng)幅度分居前兩位，分別為214億美元和183億美元，中國(guó)臺(tái)灣與印度在增倉(cāng)16億美元和51億美元之后，重回前十名排位。英國(guó)也延續(xù)增倉(cāng)勢(shì)頭，2022年12月凈買入87億美元，此前在當(dāng)年10月該國(guó)曾大幅拋售248億美元美債。對(duì)于英國(guó)的行為轉(zhuǎn)變，回顧11至12月的英國(guó)央行舉措和英債市場(chǎng)不難得出解釋：英國(guó)央行再次走向緊縮路徑，英債市場(chǎng)迎來(lái)一波寬幅震蕩，海外投資者將資金轉(zhuǎn)投至美債。

再來(lái)看美債前兩大“債主”的表現(xiàn)，中國(guó)大陸2022年12月減持31億美元美債，連續(xù)五個(gè)月減倉(cāng)，本次減持幅度較前三個(gè)月的規(guī)模有所收窄，2022年已經(jīng)累計(jì)減持1732億美元。中國(guó)大陸的最新美債倉(cāng)位是8671億美元，續(xù)刷2010年6月以來(lái)新低，并連續(xù)9個(gè)月持倉(cāng)低于1萬(wàn)億美元。

另?yè)?jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)大陸持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，當(dāng)時(shí)達(dá)到了1.32萬(wàn)億美元。相較于2013年的峰值，截至2022年12月末，中國(guó)大陸已經(jīng)累計(jì)減持約4529億美元美債。

同時(shí)，作為美債第一大持有國(guó)，日本2022年12月凈減持60億美元美債，在前一個(gè)月短暫回升后，倉(cāng)位又小幅回落，目前報(bào)10763億美元。因日、美兩國(guó)貨幣政策大相徑庭，日本投資者在2022年多數(shù)時(shí)間選擇拋售美債資產(chǎn)。結(jié)合既往TIC數(shù)據(jù)，2022年全年，日本累計(jì)減持美債規(guī)模為2245億美元。

當(dāng)月數(shù)據(jù)表現(xiàn)與日本國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也趨于一致。據(jù)日本財(cái)務(wù)省國(guó)際證券交易月度報(bào)告，2022年12月，日本投資者減持海外中長(zhǎng)期債券14687億日元，減持短期債券6322億日元。周度數(shù)據(jù)方面，截至2022年12月24日當(dāng)周，日本投資者減持海外中長(zhǎng)期債券4595億日元，減持短期債券840億日元。

分析認(rèn)為，日本在2022年的拋售行為值得市場(chǎng)關(guān)注。美國(guó)通貨膨脹正處于近40年來(lái)的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)只能不斷加息以遏制通貨膨脹，受此影響，在日美貨幣政策嚴(yán)重背離的背景下，日元兌美元持續(xù)貶值，這促使日本買家為外匯套利而拋售美元資產(chǎn)。

此前，三菱日聯(lián)金融集團(tuán)表示，美聯(lián)儲(chǔ)還幾乎沒有顯示出從其加息立場(chǎng)上明確退縮的跡象，這將給日本央行捍衛(wèi)日元和堅(jiān)持其日債收益率曲線控制政策帶來(lái)更大的壓力。

美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增加 全球投資者擔(dān)憂美債巨額利息成本

2022年以來(lái)，通貨膨脹倒逼美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，不得不以犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)遏制高通脹，而這高通脹的根源又來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)在疫情發(fā)生后持續(xù)性的量化寬松助推物價(jià)，以及“直升機(jī)撒錢”模式下居民就業(yè)意愿下降導(dǎo)致勞動(dòng)力成本快速上漲等狀況。

遏制近四十年來(lái)最高的通脹一直是美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)，這是市場(chǎng)的共識(shí)。不過(guò)，對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)性程度的定義，將決定美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)度，正因如此，機(jī)構(gòu)試圖從多角度佐證通脹現(xiàn)狀并預(yù)測(cè)未來(lái)的政策動(dòng)向。

另一方面，為了緩解持續(xù)增加的經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力，作為全球最大債務(wù)國(guó)，美國(guó)近年債務(wù)規(guī)模也加速增長(zhǎng)。

據(jù)美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月15日，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為31.556萬(wàn)億美元，近一個(gè)月內(nèi)增加了約59億美元。在美國(guó)自身負(fù)債累累的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的不斷加息，正在使美國(guó)巨額債務(wù)利息成本增加。

美國(guó)債務(wù)上限制度始于1917年，當(dāng)時(shí)國(guó)會(huì)設(shè)立此項(xiàng)制度的初衷是使政府能夠定期檢視開支情況，加強(qiáng)財(cái)政自律。然而，自有記錄的1940年以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模屢次逼近甚至達(dá)到債務(wù)上限。這一紅線也已被修改了104次，平均每9個(gè)月一次。其中，大部分是上調(diào)，以滿足政府所作出的支出承諾。

最近一次發(fā)生在2021年10月，美國(guó)聯(lián)邦政府當(dāng)時(shí)觸及28.9萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限，美國(guó)財(cái)政部采取非常規(guī)措施，避免出現(xiàn)債務(wù)違約，直至當(dāng)年12月美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)立法，將債務(wù)上限提高至31.4萬(wàn)億美元，才暫時(shí)緩解了債務(wù)危機(jī)。然而，僅僅一年之后，美國(guó)聯(lián)邦政府未償債務(wù)就增加了2萬(wàn)多億美元，再次突破紅線。

美聯(lián)社曾評(píng)論稱，在美國(guó)黨爭(zhēng)極化的時(shí)代，隨著債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷增加，債務(wù)上限逐漸演變?yōu)橐环N政治攻擊手段。兩黨頻頻以此為政治博弈的籌碼，逼迫對(duì)方在其他問(wèn)題上讓步，或是擾亂對(duì)方的施政計(jì)劃，甚至置國(guó)家和民眾利益于不顧采取邊緣政策。

年末風(fēng)險(xiǎn)偏好回升 10年期美債收益率反彈至3.9%關(guān)口?

由于TIC報(bào)告存在時(shí)滯性，最新的美債持倉(cāng)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的是2022年12月份的市場(chǎng)變化。行情數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率當(dāng)月累計(jì)反彈20BPs左右，月度表現(xiàn)明顯低迷，走勢(shì)有所反復(fù)，振幅超過(guò)40BPs。

按階段來(lái)看，12月上旬，市場(chǎng)延續(xù)11月的偏樂觀情緒，10年期美債收益率一度下探至3.4%附近。12月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，2022年美聯(lián)儲(chǔ)共加息七次，累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間升至4.25-4.5%，本次上調(diào)利率峰值的預(yù)期水平，預(yù)計(jì)利率在加息后會(huì)達(dá)到的最高水平將超過(guò)5%，也暗示未來(lái)幾個(gè)月將繼續(xù)加息，美債收益率受此影響開始震蕩上行。

而圣誕假期過(guò)后，美債市場(chǎng)更明顯走弱，10年期美債收益率在12月30日升至月度峰值3.88%。彼時(shí)，市場(chǎng)暫時(shí)抑制對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，轉(zhuǎn)為期待權(quán)益市場(chǎng)的“圣誕老人行情”帶來(lái)的反彈，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)情緒有所提升。

據(jù)巴克萊銀行數(shù)據(jù)顯示，12月21日當(dāng)周，美國(guó)債券基金流出111億美元，創(chuàng)2022年單周最大流出水平，2022年迄今累計(jì)外流830億美元。

2022年以來(lái)，美債市場(chǎng)波動(dòng)明顯加劇，歷史回溯來(lái)看，往年10年期美債收益率單日波動(dòng)超10BPs并不常見；而2022年，共有35個(gè)交易日中出現(xiàn)了10BPs以上振幅，美債市場(chǎng)穩(wěn)定性明顯變?nèi)?。美債隱含波動(dòng)率指數(shù)、流動(dòng)性壓力指數(shù)也均攀升至10年高位。

高波動(dòng)的背后，是美債市場(chǎng)“深度”的顯著下降。美聯(lián)儲(chǔ)研究顯示，美債市場(chǎng)深度已近金融危機(jī)前后的水平。2022年以來(lái)， 各期限美債的買賣價(jià)差明顯走闊，過(guò)往維持在0.1BP左右的買賣價(jià)差已攀升至0.7BP；而由買賣價(jià)差波動(dòng)率度量的美債市場(chǎng)“深度”，已趨近金融危機(jī)時(shí)期。

市場(chǎng)觀點(diǎn)稱，由于收緊政策的全部效果可能需要數(shù)年時(shí)間才能顯現(xiàn)出來(lái)，因此美聯(lián)儲(chǔ)傾向于循序漸進(jìn)地采取行動(dòng)，逐步調(diào)整政策，同時(shí)仔細(xì)觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以尋找其效果的跡象。

從市場(chǎng)走勢(shì)方面來(lái)講，保德信固定收益聯(lián)席首席投資官Gregory Peters對(duì)新華財(cái)經(jīng)指出：“無(wú)論利率峰值是多少——我們認(rèn)為加息應(yīng)該已經(jīng)快接近尾聲——全球利率水平可能被證明正處在未來(lái)幾年、幾十年甚至幾代人的時(shí)間里的高位?？紤]到目前的收益率較高，以及未來(lái)資本可能會(huì)隨著利率下降而升值，因此對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，現(xiàn)在可能是具有吸引力的買入良機(jī)?！?/p>

國(guó)金證券則指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表的推進(jìn)，未償美債的中長(zhǎng)期占比不斷抬升，中長(zhǎng)期美債流動(dòng)性的惡化程度或較過(guò)往更為嚴(yán)重；同時(shí)，滾續(xù)能力受限的背景下，流動(dòng)性惡化或進(jìn)一步約束高收益?zhèn)l(fā)行方融資，加劇美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。