春節(jié)前的最后一個交易周，債市表現(xiàn)波瀾不驚，延續(xù)窄幅波動格局。

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在部分業(yè)內(nèi)人士看來，考慮到消費因疫情擾動存在不確定性，儲蓄轉(zhuǎn)換的能力也有待驗證，地產(chǎn)修復(fù)大概率無法一蹴而就，這意味著整體寬信用的生效可能還會呈現(xiàn)一個相對緩慢的、程度可控的過程。由此，對于2023年的債市不必過于悲觀，10年期國債收益率或在2.6%至3.0%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，建議投資者把握年初的布局機會。

樂觀情緒有所升溫

中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日收盤，銀行間利率債市場收益率呈小幅波動狀態(tài)。舉例來看，SKY_3M跳漲2BP至1.97%；中債國債收益率曲線2年期微跌1BP至2.42%；SKY_10Y下探1BP至2.91%。

顯然，盡管本周公布的2022年四季度和12月經(jīng)濟數(shù)據(jù)略好于預(yù)期，尤其是消費品零售降幅收窄，但這并未對債券市場構(gòu)成太大的負面影響，因為基本面總體仍處于弱現(xiàn)實之中。

“個人認為，2023年國內(nèi)經(jīng)濟將呈現(xiàn)修復(fù)性回升，無論是服務(wù)業(yè)消費還是地產(chǎn)都有一定程度改善，但需求的回升不見得會超過供給，不一定會明顯拉高通脹和利率?！币晃粰C構(gòu)交易員在接受記者采訪時坦言，“對于債券市場來說，站在較為樂觀的角度考慮，利率不僅沒有趨勢性上升的風(fēng)險，甚至在預(yù)期差的情況下存在回落的可能性。”

“近幾年，在疫情擾動下，我們無法有效對債市進行特別長期的、具體時點的預(yù)測。”華創(chuàng)證券固定收益組組長、首席分析師周冠南說，“我們判斷債市可能存在40BP至50BP的波動區(qū)間，理財贖回等機構(gòu)行為可能會結(jié)構(gòu)性地放大市場波動，但是債券市場難以進入到特別典型的、收益率趨勢上行的熊市環(huán)境中，大概率仍會以震蕩為主?！?/p>

“2023年，國內(nèi)經(jīng)濟在預(yù)期改善、低基數(shù)的基礎(chǔ)上或?qū)⒊尸F(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢，通脹壓力料整體可控，同時經(jīng)濟復(fù)蘇較為曲折，中間可能存在反復(fù)?！焙ＭㄗC券研究所固定收益首席分析師姜珮珊預(yù)計，“2023年債市的波動率或加大，節(jié)奏‘先下后上’，屆時10年期國債的利率中樞會落于2.70%至3.15%區(qū)間?！?/p>

積極因素陸續(xù)顯現(xiàn)

根據(jù)券商測算，2022年12月，境外機構(gòu)于國內(nèi)債市的主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加了571億元（11月減少了451億元），是連續(xù)10個月減持后第一次正增持，主要增持同業(yè)存單和國債，分別增持了416億元、236億元。

無疑，外資的重新流入，也對國內(nèi)債市構(gòu)成了有力支撐。

事實上，自2017年“債券通”啟動以來，外資流入國內(nèi)債券市場的步伐明顯加快，目前已成為我國債券市場的重要參與主體。

在業(yè)內(nèi)專家看來，近期外資重新流入背后，一方面是海外資金年初配置帶來的“開門紅”效應(yīng)。更重要的是，站在全球資產(chǎn)配置的角度考慮，當(dāng)前境外機構(gòu)不管是對中國經(jīng)濟、地產(chǎn)風(fēng)險，還是對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，都在明顯緩解和改善。中國資產(chǎn)的性價比提升，是吸引外資加速回流的關(guān)鍵。隨著中國經(jīng)濟體量的增長以及國際地位的提高，人民幣資產(chǎn)本身的吸引力必然將不斷增強，而政策的支持會讓中國債券市場的國際化進程“如虎添翼”，境外資金的持續(xù)流入實為大勢所趨。

“2022年由于美債利率快速上行，美元走強，人民幣走弱，中、美國債利差出現(xiàn)大幅倒掛，因此外資對人民幣債券的配置力度有所偏弱?！比疸y證券中國利率市場策略分析師夏愔愔亦表示，“2023年隨著中美利差倒掛的修復(fù)，美元相對于其他貨幣的強勢會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，境外機構(gòu)配置人民幣債券需求亦有望進一步恢復(fù)?！?/p>

把握年初布局機會

總而言之，在市場多空交織的大背景下，當(dāng)前不少機構(gòu)對于年初布局釋出了相對積極的態(tài)度。

“2019年以來的實戰(zhàn)經(jīng)驗顯示，確定性的票息收益是占優(yōu)策略，資金穩(wěn)定環(huán)境下增加一些杠桿收益也是比較穩(wěn)妥的投資策略，特別是經(jīng)歷了去年底的債市調(diào)整以后，現(xiàn)在利率債以及高等級、短久期的信用品種具備配置價值，票息策略的收益率較為可觀。”周冠南說，“至于配置節(jié)奏方面，一季度，伴隨年初配置盤的進場，疊加兩會前后可以期待貨幣寬松政策，因此債市表現(xiàn)應(yīng)該不錯。二季度，各機構(gòu)應(yīng)開始重點關(guān)注基本面數(shù)據(jù)，在疫情管控政策放開、地產(chǎn)調(diào)控政策加碼的背景下，基本面數(shù)據(jù)可能會反映經(jīng)濟內(nèi)生動能的修復(fù)，使債券市場面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)更多一些。至于下半年，債市走勢需要進一步根據(jù)基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)和疫情變化進行判斷?！?/p>

來自中金公司的研究觀點認為，對于交易型機構(gòu)，現(xiàn)階段想要提高波段交易的勝率，需要適度地進行反市場預(yù)期操作。至于配置型機構(gòu)——以持有到期為目的的資金，考慮到其配置需求始終存在，因此配置時點的選擇才是關(guān)鍵，而更好的“買點”可能也會出現(xiàn)于市場偏悲觀階段，因為在債務(wù)杠桿的約束下，利率并不具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)。

從當(dāng)前的債市表現(xiàn)來看，“我們認為已經(jīng)孕育了一定的反向交易機會，在強預(yù)期、弱現(xiàn)實的大環(huán)境中，10年期國債利率抬升到2.9%之上，所反映的債市一致悲觀預(yù)期可能已較高，在現(xiàn)實沒有進一步獲得強化的情況下，適度的反向布局可能要優(yōu)于順勢而為?！鄙鲜鼋灰讍T表示，“跨節(jié)后包括流動性重回寬松、弱現(xiàn)實延續(xù)等因素，可能都會成為潛在預(yù)期差，推動利率重新下行，尤其是前者，發(fā)生概率并不低。所以短線操作上，個人認為于當(dāng)前點位，投資者不妨更積極一些。對于交易盤而言，預(yù)期差落地的勝率較高；對于配置型力量來說，當(dāng)前利率點位已經(jīng)超過2022年初時點，且與不斷下行的貸款利率相比，債券性價比優(yōu)勢走擴，邊際上的配置吸引力也在抬升?！?/p>