2023年初以來(lái)，日本央行連續(xù)購(gòu)債試圖“拯救”脆弱的收益率走勢(shì)，但市場(chǎng)空頭屢屢攻破日本央行新收益率區(qū)間上限。

(相關(guān)資料圖)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，日債市場(chǎng)重回弱勢(shì)，10年期日債收益率保持在0.5%上方震蕩，日本央行早間提出將從1月11日起以固定利率無(wú)限額購(gòu)買(mǎi)5-10年期日本國(guó)債，但該舉措收效甚微。機(jī)構(gòu)日內(nèi)交投主要受到基本面表現(xiàn)壓制，日本東京通脹率自1982年以來(lái)首次達(dá)到4%，令債市持續(xù)承壓。

日本央行預(yù)計(jì)在本周四舉行分行行長(zhǎng)季度會(huì)議，屆時(shí)日央行行長(zhǎng)黑田東彥將發(fā)表講話(huà)。在日本央行新收益率區(qū)間上限被空頭屢屢攻破之際，投資者的關(guān)注點(diǎn)在于日本央行是否會(huì)再次大幅上調(diào)收益率曲線(xiàn)范圍。

貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向猜測(cè) 通脹和利率：選哪個(gè)？

2022年12月，日本央行意外調(diào)整收益率曲線(xiàn)控制（YCC）政策，將波動(dòng)范圍從±0.25%擴(kuò)大至±0.5%。那么，日本央行“破防”的關(guān)鍵因素是什么？以及日本央行的貨幣政策框架是否會(huì)再度動(dòng)搖，后續(xù)如何演繹？

談及此前調(diào)整YCC的原因，最重要的莫過(guò)于日本面臨著較大的通脹壓力。據(jù)日本內(nèi)務(wù)省最新公布的數(shù)據(jù)顯示，東京通脹率自1982年以來(lái)首次達(dá)到4%，價(jià)格的加速上漲顯示出抑制家庭支出的跡象。具體數(shù)據(jù)顯示，日本12月東京核心CPI年率為4%，預(yù)期為3.80%，前值為3.60%。

市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)，東京CPI數(shù)據(jù)是全國(guó)趨勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)，這一數(shù)據(jù)增速表明，2022年最后一個(gè)月，日本的價(jià)格增長(zhǎng)可能也在加速。東京物價(jià)已經(jīng)連續(xù)七個(gè)月超過(guò)日本央行2%的目標(biāo)，日本央行此前預(yù)計(jì)下一財(cái)年物價(jià)將降至2%以下。

截至2022年11月，日本CPI同比已經(jīng)上行至3.8%，為1991年以來(lái)新高；日本央行長(zhǎng)期盯住的核心CPI同比也上行至3.7%，為1981年以來(lái)新高，已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月穩(wěn)定在2%以上，連續(xù)3個(gè)月穩(wěn)定在3%以上，持續(xù)超出日本央行的目標(biāo)水平。即使是考慮剔除食品和能源后的通脹也高達(dá)2.8%，為近30年以來(lái)的高點(diǎn)。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，除交通運(yùn)輸和文化娛樂(lè)外，日本各分項(xiàng)通脹都有明顯的上行。其中，商品通脹達(dá)到了80年代以來(lái)的新高，服務(wù)通脹也上行至2015年以來(lái)新高。日本日益增長(zhǎng)的通脹壓力，促使日本國(guó)債收益率面臨著明顯的上行壓力。

另一個(gè)原因，日元匯率大幅貶值也是觸發(fā)的重要因素。2022年以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)偏鷹的背景下，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛加息，而日本依然維持超強(qiáng)的寬松政策，匯率面臨較大的貶值壓力。

匯豐控股策略師喬伊（Joey Chew）在報(bào)告中寫(xiě)道，隨著日本央行進(jìn)一步調(diào)整政策，日元到年底料將升至1美元兌120日元。此前的預(yù)測(cè)是到2023年底日元料觸及1美元兌130日元。

喬伊進(jìn)一步表示：“由于日本央行進(jìn)一步調(diào)整政策，美元兌日元下跌勢(shì)頭將會(huì)在2023年上半年加快，其他可能推動(dòng)美元兌日元下跌的因素包括本地散戶(hù)投資者外匯對(duì)沖其海外投資等；由于日元被嚴(yán)重低估，日本核心國(guó)際收支出現(xiàn)改善以及日元在避險(xiǎn)情境下的逆周期性質(zhì)和避險(xiǎn)地位?！?/p>

市場(chǎng)迅速“適應(yīng)”新上限 日本債市資金流出規(guī)模增加

截至10日尾盤(pán)，10年期日債收益率報(bào)0.505%，上行0.6BP，3年期和5年期日債收益率分別走高3.3BP和4.2BP，報(bào)0.069%和0.236%。超長(zhǎng)端品種同步走弱，20年期和30年期日債收益率分別報(bào)1.343%和1.648%，上行4.8BPs和4.9BPs。

日本首相岸田文雄稍早表示，日本央行黑田東彥的任期將于4月結(jié)束，屆時(shí)必須選出最適合該職位的繼任者，同時(shí)必須與日本央行新行長(zhǎng)討論政府與日本央行政策之間的關(guān)系。

當(dāng)被問(wèn)及日本央行是否需要在新行長(zhǎng)的領(lǐng)導(dǎo)下調(diào)整政策框架時(shí)，日本首相岸田文雄表示，在指導(dǎo)貨幣政策時(shí)，政策制定者必須對(duì)經(jīng)濟(jì)前景有自己的觀(guān)點(diǎn)，需要與市場(chǎng)進(jìn)行謹(jǐn)慎的溝通和對(duì)話(huà)。

自2013年日本央行開(kāi)啟超寬松政策以來(lái)，日本央行持有日本國(guó)債的份額持續(xù)攀升。截至2022年10月，日本央行持有日本國(guó)債的份額超過(guò)5成，是日本國(guó)債的最大投資方。日本國(guó)債利率大幅上行，背后主要是日本通脹壓力的大幅抬升。

再?gòu)耐鈬?guó)投資者來(lái)看，資金在持續(xù)流出。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的周度數(shù)據(jù)顯示，在2022年12月20日調(diào)整YCC政策后，12月18日-12月24日當(dāng)周，外國(guó)投資者凈賣(mài)出日本股票2651億日元。

而債市凈賣(mài)出規(guī)模更大，12月18日-12月24日當(dāng)周，外國(guó)投資者凈賣(mài)出日本中長(zhǎng)債48623億日元，為2005年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。此外，日本國(guó)內(nèi)投資者也在這一周凈賣(mài)出日本中長(zhǎng)債4595億日元，連續(xù)3周凈賣(mài)出。

此外，日本央行預(yù)計(jì)在本周四舉行分行行長(zhǎng)季度會(huì)議，屆時(shí)日本央行行長(zhǎng)黑田東彥將發(fā)表講話(huà)。在日本央行新收益率區(qū)間上限被空頭屢屢攻破之際，投資者的關(guān)注點(diǎn)在于日本央行是否會(huì)再次大幅上調(diào)收益率曲線(xiàn)范圍。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，日本央行收益率曲線(xiàn)控制政策不會(huì)在2023年完全退出。這表明，只要美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束的能見(jiàn)度不明朗，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退的跡象仍然不明顯，近期日元的樂(lè)觀(guān)情緒可能會(huì)受到挑戰(zhàn)。