2022年是外匯市場的“超級大年”，美聯(lián)儲大幅加息助推美元指數(shù)創(chuàng)20年新高，以歐元、英鎊、日元為代表的非美貨幣大幅貶值。2022年，美元指數(shù)上漲8.19%，歐元兌美元下跌約5.8%。

【資料圖】

全球交易量最大的主要貨幣對——歐元兌美元跌破平價關(guān)口，堪稱是外匯市場上一個最受矚目的里程碑。2022年7月，歐元兌美元匯率跌破1.0關(guān)口——20年來首次失守這一平價線。9月底，歐元兌美元更是刷新了年內(nèi)低點0.9536。

利差因素是2022年外匯市場的主導(dǎo)因素。渣打銀行負責(zé)G10外匯策略的全球主管Steven Englander開發(fā)的一個模型顯示，2022年上半年美元漲幅中的55%是由利差推動的（更重要的是圍繞美國相對于其他發(fā)達國家貨幣政策路徑的預(yù)期），另外45%則是由避險資金流驅(qū)動。

2023年，由于價格壓力居高不下、通脹預(yù)期上調(diào)，歐洲央行堅定繼續(xù)加息與量化緊縮的決心。歐元與美元之間的利差將有所收窄，歐元匯率大概率邁入觸底回升階段。

經(jīng)濟增長依舊低迷

由于烏克蘭危機持續(xù)蔓延、能源危機、通脹高企以及重要中間產(chǎn)品的供應(yīng)瓶頸等因素，2022年歐元區(qū)各國經(jīng)濟普遍面臨下行壓力。

2023年，全球經(jīng)濟或?qū)⑦M一步趨弱。IMF預(yù)測，受三年疫情沖擊世界經(jīng)濟增長放緩，2023年全球經(jīng)濟增速將從2022年的3.2%放緩至2.7%，但實際增長率有1/4的概率會低于2%。世界銀行對全球前景更悲觀，認為隨著多國央行紛紛加息應(yīng)對通脹，2023年世界可能走向全球性經(jīng)濟衰退。

經(jīng)合組織經(jīng)濟展望報告顯示，由于烏克蘭危機引發(fā)的能源沖擊繼續(xù)刺激通脹，增加全球風(fēng)險，歐元區(qū)經(jīng)濟2022年將增長3.3%，2023年增速將放緩至0.5%。歐盟委員會、歐洲央行等均預(yù)計歐元區(qū)經(jīng)濟2022年四季度和2023年一季度將萎縮。

據(jù)歐盟委員會預(yù)測，2023年歐元區(qū)財政赤字占GDP的比重將擴大至3.7%。在2022年至2023年之間，財政赤字占GDP比重超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%的成員國數(shù)量將從10個增加到12個；預(yù)計2023年歐元區(qū)公共債務(wù)占GDP的比重將降至92%，但仍遠高于新冠疫情前水平。

歐洲央行經(jīng)濟公報顯示，預(yù)計歐元區(qū)未來幾個季度經(jīng)濟活動將大幅放緩。增長惡化主要在于以下四個因素：首先，高通脹正在抑制整個經(jīng)濟的支出和生產(chǎn)，而天然氣供應(yīng)中斷加劇了這些不利因素。其次，隨著經(jīng)濟重新開放而出現(xiàn)的服務(wù)需求強勁反彈將在未來幾個月失去動力。第三，全球需求疲軟，加上許多主要經(jīng)濟體收緊貨幣政策以及貿(mào)易條件惡化，將意味著對歐元區(qū)經(jīng)濟的支持減少。第四，經(jīng)濟發(fā)展的不確定性居高不下，信心大幅下降。

歐洲央行經(jīng)濟預(yù)期

素有“歐洲經(jīng)濟發(fā)動機”之稱的德國在此輪經(jīng)濟衰退中首當(dāng)其沖。根據(jù)IMF預(yù)測，由于成本更高的電力價格所造成的傷害，德國2023年將成為七國集團中萎縮程度最嚴(yán)重的經(jīng)濟體。德國央行預(yù)測顯示，2023年德國GDP將下降0.5%；2022年度通脹率為8.6%，2023年將降至7.2%。

德國伊弗經(jīng)濟研究所估算，能源危機會導(dǎo)致德國經(jīng)濟今年損失640億歐元，2021年至2023年的總損失將達到1100億歐元。

觀察人士認為，由于價格壓力居高不下、通脹預(yù)期上調(diào)，衰退與債務(wù)風(fēng)險仍在，為歐元區(qū)經(jīng)濟前景埋下隱患。

中金研究院表示，歐洲經(jīng)濟或仍陷入滯脹的麻煩。2023上半年，美聯(lián)儲的緊縮和能源供給擾動或令歐洲陷入供需雙弱的態(tài)勢。

通脹尚未現(xiàn)“退燒”趨勢

高企的通脹明顯抬高了歐洲的生產(chǎn)和生活成本，干擾了企業(yè)對市場的信心，削弱了民眾的消費能力，從而直接影響到經(jīng)濟復(fù)蘇前景。

數(shù)據(jù)顯示，2022年10月歐元區(qū)通脹再創(chuàng)歷史新高達10.6%，歐元區(qū)19個成員國中有11個通脹率達兩位數(shù)。11月，歐元區(qū)通脹率仍保持在兩位數(shù)水平：歐盟主要經(jīng)濟體德國通脹率為11.3%，法國為7.1%，意大利為12.5%，波羅的海三國通脹率均超20%。

目前通脹同比增幅仍是歐洲央行2%目標(biāo)水平的5倍，而核心通脹的同比變化不減反增，錄得6.6%，超出目標(biāo)三倍之多。同時，能源價格仍然極高，PPI壓力也偏強，失業(yè)率正處于歷史最低水平，工資也在加速增長。

這些跡象都表明，歐元區(qū)通脹尚未現(xiàn)“退燒”趨勢。歐洲央行管委維勒魯瓦稱，預(yù)計2023年上半年通脹將達到峰值，對抗通脹的行動還沒有結(jié)束。

經(jīng)濟學(xué)家表示，不要指望歐元區(qū)通脹問題可以在2023年很快地解決。

法巴銀行首席歐洲經(jīng)濟學(xué)家Paul Hollingsworth警告投資者稱，要警惕“通脹暫時論”的卷土重來，潛在通脹可能仍處于高位，2023年整體通脹率仍存在一定的上行風(fēng)險，“通脹的大幅波動突顯出我們認為正在進行中的全球機制轉(zhuǎn)變的一個關(guān)鍵特征：即通脹波動加劇”。

高盛表示，更棘手的能源供應(yīng)問題可能將歐元區(qū)通脹推高至12%。反過來，高通脹將對實際收入、消費和工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生負面影響。高盛預(yù)計，2023年一季度歐元區(qū)實際收入將進一步下降1.5%。

歐洲央行加息周期尚未結(jié)束

2022年，多國央行相繼提高利率，同步程度是過去50年所未曾見的。2022年7月至今，歐洲央行已進行連續(xù)四次大幅加息以遏制通脹，共加息250個基點。

2022年歐洲央行利率走勢

歐洲央行12月15日宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個基點，利率水平達2008年12月以來最高，邊際貸款利率達到2.75%，主要再融資利率達到2.5%，存款機制利率達到2%。歐洲央行承諾繼續(xù)大幅加息，同時公布量化緊縮計劃。

從2023年3月初起，歐洲央行將以平均每月150億歐元的速度減少資產(chǎn)購買計劃投資組合至第二季度末，后續(xù)再視情況而定。2023年2月將公布減少資產(chǎn)購買計劃持有量的詳細參數(shù)。

歐洲央行持有的5萬億歐元債務(wù)中，預(yù)計有1750億歐元（合1860.1億美元）將于2023年到期，以吸收銀行體系中的現(xiàn)金，并推高長期借貸成本。

歐洲央行認為，由于能源危機、高度不確定性、全球經(jīng)濟活動疲軟和融資條件收緊，歐元區(qū)經(jīng)濟可能會在2022年第四季度和2023年第一季度收縮。在異常的不確定性下，歐洲央行大幅上調(diào)了通脹預(yù)測。

歐洲央行行長拉加德表示，尚未看到通脹見頂并在短期內(nèi)下降的趨勢。拉加德強調(diào)央行對抗高通脹的決心，并表示未來可能繼續(xù)加息。歐洲央行副行長德金多斯稱，加息“遠未結(jié)束”，歐洲央行將繼續(xù)保持與加息50個基點“相類似”的加息速度。

美國銀行策略師預(yù)計，歐洲央行終端利率將高于市場定價水平。美國銀行經(jīng)濟學(xué)家的基準(zhǔn)預(yù)期是終端利率將達到3.25%，但存在收緊至3.5%的風(fēng)險。對終端利率的預(yù)期是基于這樣一種想法：鑒于到2023年中通脹仍超過6%，歐洲央行將很難在2023年上半年停止加息，終端利率將取決于下一次加息的規(guī)模。目前市場預(yù)計，歐洲央行利率將在2023年第二季度達到峰值。

荷蘭合作銀行稱，只要上行通脹風(fēng)險仍然存在，歐洲央行就應(yīng)該謹慎行事。放緩加息并不意味著降低利率峰值。傳達這一信息是拉加德面臨的一項關(guān)鍵挑戰(zhàn)。荷蘭合作銀行維持3%的最終利率預(yù)測，預(yù)計歐洲央行將于2023年二季度開啟量化緊縮，或以每月250億至300億歐元的速度進行。

丹斯克銀行將歐洲央行周期利率峰值從3.25%再上調(diào)50個基點，因此新預(yù)期是2月加息50個基點（不變），3月加息50個基點（此前預(yù)期25個基點），5月加息25個基點（新預(yù)期）。對2023年6月進一步加息持開放態(tài)度。

荷蘭國際銀行預(yù)計歐洲央行將在2023年第一季度再加息100個基點，也不排除在第二季度最后一次加息50個基點的可能性，只有時間才能證明這是否會是一個政策錯誤。無論如何，鴿派在歐洲央行發(fā)揮影響力的時代肯定已經(jīng)結(jié)束。

歐元兌美元貶值將告一段落

2022年，美元指數(shù)累計上漲8.19%，歐元兌美元累計下跌約5.8%。

2022年4月12日，美元指數(shù)收盤價突破100；9月26日，美元指數(shù)漲破114關(guān)口，歐元兌美元跌破1︰1平價關(guān)口后一度跌至0.9553，為近20年來低位，跌幅逾15%。第四季度，美元指數(shù)開啟了顯著的回調(diào)，非美貨幣掀起了一波頗為持久的反攻行情。

從成因來看，這輪歐元下跌的直接原因其實主要有三點：歐元區(qū)經(jīng)濟始終未能恢復(fù)至疫前水平；歐洲央行的加息進程明顯滯后于美聯(lián)儲，導(dǎo)致美歐利差持續(xù)拉大；俄烏沖突的全方位沖擊，推高了歐元區(qū)能源價格，并帶來了前所未有的滯漲乃至深度衰退的威脅。

雖然歐洲央行當(dāng)前正以該央行誕生以來最為激進的步伐展開加息行動，但不得不指出的是，其加息的時間窗口遠遠晚于美聯(lián)儲，加息的幅度也不如美聯(lián)儲——2022年7月至今，歐洲央行共計加息4次，累計加息250個基點；而美聯(lián)儲在2022年共計加息7次，累計加息425個基點。這拉大了歐美之間的利率差距。歐元區(qū)經(jīng)濟金融周期滯后于美國，因此相對于美元的強勢表現(xiàn)，歐元走向趨于弱勢。

當(dāng)然，對歐元拖累最大的因素，可能還并非就完全是因為利差，俄烏沖突導(dǎo)致的能源危機，對歐元的傷害也很大。2022年8月，德國、法國電力期貨價格突破1000歐元每兆瓦時，同比漲了近10倍。

中國外匯投資研究院獨立經(jīng)濟學(xué)家譚雅玲表示，歐元貶值與美元的競爭性戰(zhàn)略直接相關(guān)。歐元自誕生之日起就在瓜分美元的市場份額，此次美國激進加息成功向歐元區(qū)輸入通脹，使歐元兌美元大幅貶值、歐元區(qū)經(jīng)濟陷入困境。

展望后市，中國銀行研究院博士后曹鴻宇表示，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預(yù)期大幅放緩，美元資產(chǎn)成為相對可靠的投資標(biāo)的。近期歐洲央行大幅加息50個基點，未來一個時期歐洲央行將維持快速加息節(jié)奏，歐元與美元之間的利差將有所收窄，歐元匯率大概率邁入觸底回升階段。由于歐元匯率在美元指數(shù)衡量指標(biāo)中權(quán)重最大，歐元的企穩(wěn)將大幅削弱美元指數(shù)走高動力，接下來市場圍繞美元的多空博弈將有所升溫。

中信證券認為，2022年第四季度歐元區(qū)與美國所處通脹周期的錯位將使歐美利差預(yù)期達到最大，美元指數(shù)向下拐點確立，歐元兌美元貶值將告一段落。

中金表示，2023年上半年歐元可能會較年末水平有一定程度的回調(diào)，因歐洲經(jīng)濟的衰退預(yù)期和歐洲能源供應(yīng)短缺的風(fēng)險。但在美元的強勢周期逆轉(zhuǎn)后，歐元在2023年第二季度乃至下半年之后存在一定的重新反彈可能。

金融服務(wù)公司Ebury市場策略師Matthew Ryan表示，“與美國不同的是，我們還沒有看到歐元區(qū)通脹緩解的明確跡象，這可能會鼓勵管委會在2023年比美聯(lián)儲更進一步地加息，這對歐元來說是一個利好信號?！?/p>

相關(guān)閱讀：

【2023年匯市展望】美元“強勢”難改 仍有上行空間

【2023年匯市展望】人民幣匯率將在波動中回升