新華財(cái)經(jīng)北京12月5日電 （王菁）過(guò)去的一周，市場(chǎng)對(duì)利好因素反應(yīng)鈍化，期現(xiàn)券延續(xù)震蕩回調(diào)。此前機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)基本面放緩和貨幣政策寬松有所定價(jià)，而對(duì)利空因素和政策面變化反應(yīng)敏感，債市繼續(xù)承受交易邏輯轉(zhuǎn)向的挑戰(zhàn)。同時(shí)，預(yù)期調(diào)整中出現(xiàn)股債蹺動(dòng)，純債表現(xiàn)繼續(xù)走弱。上周收益率曲線平均上移5-7BPs，國(guó)債期貨比現(xiàn)券稍抗跌。

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市場(chǎng)觀點(diǎn)稱(chēng)，近期政策面確實(shí)有較多增量變化，“流動(dòng)性寬松+地產(chǎn)困境+疫情”這三點(diǎn)做多債市的邏輯都被動(dòng)搖，因此不同久期的國(guó)債和國(guó)開(kāi)收益率均大幅上行，市場(chǎng)調(diào)整中疊加機(jī)構(gòu)行為變化，短端繼續(xù)承壓，收益率曲線持續(xù)平坦化。

本周來(lái)說(shuō)，12月5日降準(zhǔn)釋放5000億元資金，有助于穩(wěn)定短期資金利率，短端修復(fù)的確定性仍較強(qiáng)；另一方面，面對(duì)基本面現(xiàn)狀，不排除有進(jìn)一步降低MLF利率，帶動(dòng)LPR下行，降實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的可能性，所以在長(zhǎng)端利率調(diào)整的過(guò)程中，可以考慮持有部分倉(cāng)位。此外，資金向好或助力短端短期有所表現(xiàn)，不過(guò)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及國(guó)內(nèi)疫情防控政策明朗前，長(zhǎng)端情緒料仍欠佳。

行情回顧

上周，國(guó)債期貨比現(xiàn)券更抗跌。10年期主力T2303僅在周一和周二下跌，之后便對(duì)防疫放松的利空鈍化。從形態(tài)上期債似乎呈現(xiàn)出“雙底”的特征，99.2元附近可能是T2303的關(guān)鍵支撐位。上周五，10年期主力合約漲0.07%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.05%。全周來(lái)看，10年期主力合約T2303跌0.20%，5年期主力合約跌0.14%，2年期主力合約跌0.01%。

從持倉(cāng)量來(lái)看，上周一和周二空頭持續(xù)進(jìn)攻，多頭負(fù)隅抵抗，周四空頭止盈離場(chǎng)帶動(dòng)持倉(cāng)量回落。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，周二是市場(chǎng)交投情緒的高點(diǎn)，當(dāng)天也是防疫放松預(yù)期對(duì)市場(chǎng)影響最大的一個(gè)交易日。

現(xiàn)券方面，上周銀行間國(guó)債收益率不同期限全部上漲，各期限品種平均漲7.79BPs。其中，10年期國(guó)開(kāi)活躍券220215收益率上行6BPs，報(bào)3.03%，10年期國(guó)債活躍券220019收益率上行6.25BPs至2.9025%。曲線形態(tài)方面，上周?chē)?guó)債10-1年期利差收窄5BPs至71BPs，國(guó)開(kāi)10-1年期利差走闊1BPs至71BPs，國(guó)債和國(guó)開(kāi)曲線形態(tài)出現(xiàn)分化。

上周五，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤(pán)漲0.01%，成交額790.23億元，全周漲1.48%；當(dāng)日，新天轉(zhuǎn)債漲超13%，博匯轉(zhuǎn)債漲超8%，塞力轉(zhuǎn)債和法本轉(zhuǎn)債均漲超6%，上能轉(zhuǎn)債漲逾4%；臺(tái)華轉(zhuǎn)債跌超3%，英聯(lián)轉(zhuǎn)債跌超2%，斯萊轉(zhuǎn)債跌逾1%。

一級(jí)市場(chǎng)

上周，新發(fā)行國(guó)債1872億元、政金債690億元、地方債507億元，利率債發(fā)行規(guī)模環(huán)比上升，且利率債到期量下降，導(dǎo)致利率債凈供給環(huán)比大幅回升。

從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，上周利率債需求較弱，全場(chǎng)倍數(shù)普遍不高，多數(shù)期限費(fèi)后中標(biāo)利率高于二級(jí)。周一是招標(biāo)情緒最弱的時(shí)點(diǎn)，3年和5年農(nóng)發(fā)全場(chǎng)倍數(shù)僅為2.1和2.31，隨后幾個(gè)交易日參與情緒有所升溫。資金在短端和長(zhǎng)端之間沒(méi)有特別偏好，7年期配置品種需求相對(duì)更好，7年國(guó)開(kāi)和農(nóng)發(fā)全場(chǎng)倍數(shù)均在5以上。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，截至上周五，美債收益率多數(shù)下跌，3個(gè)月期美債收益率跌1.19BP報(bào)4.312%，2年期美債收益率漲4.2BPs報(bào)4.284%，3年期美債收益率漲1.8BP報(bào)3.987%，5年期美債收益率跌0.4BP報(bào)3.661%，10年期美債收益率跌1.4BP報(bào)3.496%，30年期美債收益率跌4.9BPs報(bào)3.551%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月2日，據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，美國(guó)未償聯(lián)邦政府債務(wù)余額已達(dá)到31.41萬(wàn)億美元。據(jù)悉，美國(guó)國(guó)債于2022年2月份超過(guò)30萬(wàn)億美元，于10月份超過(guò)31萬(wàn)億美元。目前美國(guó)債務(wù)上限為31.4萬(wàn)億美元，美國(guó)現(xiàn)有國(guó)債已超過(guò)上限，出現(xiàn)債務(wù)違約。

美國(guó)11月非農(nóng)數(shù)據(jù)優(yōu)于預(yù)期，表明升息周期下就業(yè)市場(chǎng)仍強(qiáng)勢(shì)；且平均小時(shí)薪資高于市場(chǎng)預(yù)期，再添通脹困擾。美元指數(shù)直線拉高，重返105關(guān)口上方；美元兌日元轉(zhuǎn)漲，日內(nèi)一度跌逾170點(diǎn)；美股三大期指擴(kuò)大跌幅，納指期貨跌逾2%；10年期美債收益率拉高，升至3.6%上方；貴金屬價(jià)格下挫，現(xiàn)貨白銀跌逾1.6%；國(guó)際油價(jià)回吐漲幅，美油1月合約、布油2月合約日內(nèi)漲幅均不足0.2%。

公開(kāi)市場(chǎng)

上周一至周五央行分別開(kāi)展550億元、800億元、1700億元、100億元和20億元逆回購(gòu)操作，全周公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放2940億元。央行在周三大幅提高逆回購(gòu)?fù)斗帕?，展現(xiàn)出對(duì)資金面的呵護(hù)態(tài)度。結(jié)合資金利率走勢(shì)來(lái)看，2.0%的7天逆回購(gòu)操作利率可能是央行合意的利率區(qū)間上限，而不是DR007的運(yùn)行中樞。

上周三是11月最后一個(gè)交易日，受跨月因素影響資金面在前半周偏緊，周四及周五大幅轉(zhuǎn)松，DR007運(yùn)行在1.62-2.02%的范圍，R001運(yùn)行在1.14-2.17%的范圍。

本周合計(jì)有3170億7天期逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期550億元、800億元、1700億元、100億元、20億元。此外，本周政府債發(fā)行繳款規(guī)模為2277億，其中國(guó)債1902億，地方債376億，政府債到期860億，凈回籠流動(dòng)性1417億。11月25日公布的全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)將于今日（12月5日）落地，屆時(shí)釋放長(zhǎng)期資金約5000億。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，在補(bǔ)充流動(dòng)性水位、穩(wěn)定債市預(yù)期、對(duì)沖疫情壓力的目標(biāo)下央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)下貨幣政策目標(biāo)在于助力寬信用修復(fù)，降準(zhǔn)配合近期退出的寬地產(chǎn)政策協(xié)同發(fā)力，幅度上也兼顧了避免超發(fā)貨幣的目標(biāo)。后續(xù)總量寬貨幣空間或已收窄，寬信用、降成本目標(biāo)實(shí)現(xiàn)仍需結(jié)構(gòu)性政策支持。

要聞回顧

?12月2日，央行、外匯局聯(lián)合發(fā)布通知，完善境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理要求，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券市場(chǎng)融資。明確發(fā)債募集資金可留存境內(nèi)，也可匯往境外使用。

?12月2日，滬深交易所就資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，明確資產(chǎn)支持證券掛牌要求，規(guī)范全鏈條信息披露安排，并強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控。

?12月1日，國(guó)家發(fā)改委強(qiáng)調(diào)，四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)全年經(jīng)濟(jì)十分重要，當(dāng)前是鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，必須緊抓不放保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，加力落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)舉措、積極釋放政策效能。

?央行行長(zhǎng)易綱表示，中國(guó)當(dāng)前通脹率約2%，這尤其得益于糧食的豐收和能源價(jià)格的穩(wěn)定。中國(guó)天然氣和石油價(jià)格與國(guó)際水平基本一致，煤炭?jī)r(jià)格保持平穩(wěn)，大力發(fā)展可再生清潔能源，這對(duì)中國(guó)電價(jià)保持基本穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。明年中國(guó)的通脹預(yù)計(jì)仍將保持在溫和區(qū)間。

?據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，美國(guó)未償聯(lián)邦政府債務(wù)余額已達(dá)到31.41萬(wàn)億美元，超過(guò)31.4萬(wàn)億美元的上限，出現(xiàn)債務(wù)違約。

重要數(shù)據(jù)

?11月，我國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48%，比上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

?商務(wù)部12月1日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-10月中國(guó)服務(wù)貿(mào)易繼續(xù)保持增長(zhǎng)，服務(wù)進(jìn)出口總額49185.5億元，同比增長(zhǎng)17.2%；其中服務(wù)出口23581.5億元，增長(zhǎng)18.1%；進(jìn)口25604億元，增長(zhǎng)16.4%；逆差為2022.6億元。

?截至2022年10月末，全國(guó)普惠型小微企業(yè)貸款余額22.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.8%，較各項(xiàng)貸款增速高13.1個(gè)百分點(diǎn)，有貸款余額戶(hù)數(shù)3806.1萬(wàn)戶(hù)，同比增加539.2萬(wàn)戶(hù)，階段性完成“兩增”目標(biāo)。

?中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布證券公司2022年前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，截至2022年9月30日，140家證券公司總資產(chǎn)10.88萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)2.76萬(wàn)億元，凈資本2.11萬(wàn)億元，凈利潤(rùn)1167.6億元。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

華創(chuàng)固收：應(yīng)該更加理性的看待長(zhǎng)端對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的定價(jià)。后續(xù)隨著資金和短端的企穩(wěn)，長(zhǎng)端將找到合理定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素的錨，后期短端修復(fù)后，當(dāng)前長(zhǎng)端的絕對(duì)位置的利差保護(hù)是存在的，也意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的定價(jià)相對(duì)充足。但顯然疫后修復(fù)和房地產(chǎn)周期的企穩(wěn)反彈要兌現(xiàn)，尚需時(shí)日。

天風(fēng)固收：11月市場(chǎng)調(diào)整已經(jīng)充分，但是點(diǎn)位和空間判斷依然面臨諸多似是而非的困難，目前仍建議謹(jǐn)慎，至少時(shí)間上還需等待，可能有階段性交易機(jī)會(huì)，但從明年全年角度考慮，踏空風(fēng)險(xiǎn)有限。對(duì)應(yīng)十年國(guó)債的區(qū)間可能就是2.75%-3%，從點(diǎn)位上考慮似乎沒(méi)有過(guò)于謹(jǐn)慎的必要，更何況地產(chǎn)等基本面情況也不支持債市就此持續(xù)走熊。

廣發(fā)固收：與2020年疫情之后的高點(diǎn)對(duì)比，當(dāng)前長(zhǎng)端利率似乎處于不穩(wěn)定狀態(tài)。債市在等待最后一只“靴子”落地，即地產(chǎn)需求政策可能加碼，因而債市情緒仍偏弱，中長(zhǎng)端利率延續(xù)高位震蕩。短期來(lái)看，可能的一種情景是地產(chǎn)需求端政策再度加碼，債市迎來(lái)“最后一跌”，快速調(diào)整到位，之后逐步修復(fù)?？紤]到當(dāng)前基金久期處于較低位，11月底票據(jù)利率下行，或反映當(dāng)月信貸數(shù)據(jù)不佳，中長(zhǎng)端利率也容易形成一輪較快修復(fù)。