通脹飆升下，市場(chǎng)越來越難以對(duì)各個(gè)國家央行的決定形成統(tǒng)一預(yù)期，即使有前瞻指引的存在。最新歐洲央行利率決議證明，在當(dāng)前這一多重因素交織下的特殊通脹時(shí)期，前瞻指引的效用正在降低。

歐洲央行十一年來首次加息 結(jié)束負(fù)利率

根據(jù)歐洲央行管委會(huì)對(duì)其價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)的堅(jiān)定承諾，管委會(huì)采取了進(jìn)一步的關(guān)鍵措施，以確保通脹在中期內(nèi)回到2%的目標(biāo)。管委會(huì)決定將歐洲央行的三個(gè)關(guān)鍵利率——主要再融資利率、邊際貸款利率、存款機(jī)制利率均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，是該央行十一年來首次加息，加息幅度超出了市場(chǎng)的基本預(yù)期，也拋棄了其前瞻指引。

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此前歐洲央行官員在多個(gè)場(chǎng)合不斷重申，7月要加息25個(gè)基點(diǎn)，9月再加息50個(gè)基點(diǎn)。日內(nèi)歐洲央行的決定表明，在通脹數(shù)據(jù)難以準(zhǔn)確估計(jì)的當(dāng)下，央行似乎只能放棄提前與市場(chǎng)溝通，而更依賴于最新的數(shù)據(jù)。

歐洲央行管委會(huì)認(rèn)為，在政策利率正常化路徑上邁出比其上次會(huì)議所暗示的更大的第一步是適當(dāng)?shù)?。這一決定是基于管委會(huì)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的最新評(píng)估以及Transmission Protection Instrument（TPI——?dú)W洲央行推出的反金融分化工具）的有效傳導(dǎo)而提供的強(qiáng)化支持，從而支持通脹回到管委會(huì)的中期目標(biāo)。

在歐洲央行后續(xù)的會(huì)議上，利率進(jìn)一步正?；瘜⑹沁m當(dāng)?shù)摹?/p>

歐洲央行未來的政策利率路徑將繼續(xù)依賴于數(shù)據(jù)，并將有助于在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)其2%的通脹目標(biāo)。

UPB銀行全球首席外匯策略師Peter Kinsella預(yù)計(jì)，歐洲央行9月將加息50個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行傳達(dá)的信號(hào)是只有在利差的發(fā)展阻礙貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)，他們才會(huì)出手干預(yù)。

而貨幣市場(chǎng)交易員對(duì)9月加息幅度的押注超過了50個(gè)基點(diǎn)，表明9月前瞻性指引缺失的情況下，可能會(huì)敞開加息75個(gè)基點(diǎn)的大門。

推出反金融分化風(fēng)險(xiǎn)工具

在本次會(huì)議前，市場(chǎng)除了關(guān)注歐洲央行加息幅度，也關(guān)注歐洲央行如何應(yīng)對(duì)不斷擴(kuò)大的德意利差，反金融分化工具也和歐洲央行加息決定息息相關(guān)。

歐洲央行在本次會(huì)議上批準(zhǔn)了TPI工具的推出。管委會(huì)評(píng)估認(rèn)為，建立TPI對(duì)支持貨幣政策的有效傳導(dǎo)是必要的。特別是，隨著貨幣政策正?；?，TPI將確保貨幣政策立場(chǎng)在所有歐元區(qū)國家順利傳遞。

TPI將成為歐洲央行管委會(huì)工具包的補(bǔ)充，應(yīng)對(duì)對(duì)整個(gè)歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)構(gòu)成嚴(yán)重威脅的無根據(jù)、無序的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。TPI規(guī)模取決于政策傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度，購買不受事前限制，通過TPI，將能夠更有效地履行價(jià)格穩(wěn)定任務(wù)。

中國外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家譚雅玲指出，面對(duì)通脹數(shù)據(jù)，歐洲央行鷹派十足，但一方面是央行模式的效率存疑，隨著差異擴(kuò)大和分歧嚴(yán)重，歐洲央行政策勢(shì)必伴隨政治、區(qū)域以及經(jīng)濟(jì)兩極分化而難以融合，更難談及合作。另一方面是通脹與經(jīng)濟(jì)之間選擇哪一個(gè)是難題：如果選擇通脹為主必然加息壓制經(jīng)濟(jì)，利率上升不利于刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展推進(jìn)。如果選擇經(jīng)濟(jì)為主則負(fù)利率或低利率是一種手段，但通脹失控將導(dǎo)致歐元區(qū)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，這比控制通脹更難，將不利于歐元穩(wěn)定。

歐洲央行目前欲借助TPI使貨幣政策充分傳導(dǎo)至所有歐元區(qū)國家，但具體效果如何，還需關(guān)注TPI的資格條件和啟動(dòng)門檻。Caxton分析師Michael Brown表示，這兩點(diǎn)現(xiàn)在非常關(guān)鍵。