隨著6月LPR的塵埃落定，基本面、消息面暫時(shí)進(jìn)入真空期，債市周二（6月21日）在多空博弈中窄幅震蕩，主要利率債收益率波動(dòng)不足1bp；10年期國(guó)債期貨沖高無(wú)力，日終小幅收跌，成交量收縮至上日的八成，市場(chǎng)謹(jǐn)慎觀望新的交易指引。

從資金面來(lái)看，銀行間隔夜資金利率穩(wěn)定在1.4%附近，但是跨月資金利率有所上移，地方債的高位發(fā)行尚未對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)明顯沖擊。轉(zhuǎn)債方面，在市場(chǎng)監(jiān)管新規(guī)發(fā)布之后，周二部分小盤(pán)轉(zhuǎn)債先后發(fā)生異動(dòng)，多券尾盤(pán)上演臨停潮。

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【行情跟蹤】

國(guó)債期貨盤(pán)中沖高無(wú)力，午后偏弱運(yùn)行，日終全線小幅收跌。截至收盤(pán)，10年期債主力T2209報(bào)100.195，下跌0.02%，成交5.49萬(wàn)手，日內(nèi)增倉(cāng)逾540手；5年期債主力TF2209收?qǐng)?bào)101.255，下跌0.02%，成交2.28萬(wàn)手；2年期債主力TS2209報(bào)100.940，下跌0.02%，成交2.38萬(wàn)手。

銀行間主要利率債收益率窄幅波動(dòng)，截至尾盤(pán)，10年期國(guó)開(kāi)活躍券220210收益率下行0.25bp至2.9910%，10年期國(guó)債活躍券220003收益率報(bào)2.8275%，基本持平開(kāi)盤(pán)。

一級(jí)市場(chǎng)方面，國(guó)開(kāi)行四期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率均低于中債估值，1年、3年、5年、7年期國(guó)開(kāi)債中標(biāo)收益率分別為1.8998%、2.4633%、2.6924%、2.944%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為3.42、5.98、4.61、8.15，邊際倍數(shù)分別為1.17、1.16、1.41、1.07。

農(nóng)發(fā)行在上清所托管發(fā)行的兩期固息債中標(biāo)利率亦低于中債估值，2年、7年期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率分別為2.37%、2.9843%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為5.61、4.43，邊際倍數(shù)分別為1.21、1.25。

地方債發(fā)行方面，數(shù)據(jù)顯示，截至目前，本周地方債發(fā)行規(guī)模在約5179億元，較上周減少16%。數(shù)據(jù)顯示，6月發(fā)行規(guī)模已達(dá)15672.62億元，超越2020年5月創(chuàng)下歷史新高。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤(pán)跌0.3%，報(bào)410.82。市場(chǎng)成交額1308.24億元。個(gè)券中，正邦轉(zhuǎn)債跌超8%，中礦轉(zhuǎn)債跌超6%，天壕轉(zhuǎn)債跌超5%；中辰轉(zhuǎn)債、中大轉(zhuǎn)債、通光轉(zhuǎn)債漲30%二次臨時(shí)停牌，溢利轉(zhuǎn)債漲超24%，盤(pán)中觸發(fā)臨停。

6月17日，上交所、深交所分別發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》及《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)的通知》。旨在防止轉(zhuǎn)債“爆炒”和過(guò)度投機(jī)，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

光大證券報(bào)告指出，可轉(zhuǎn)債監(jiān)管新規(guī)進(jìn)一步明確了市場(chǎng)交易規(guī)范，旨在減少個(gè)別轉(zhuǎn)債出現(xiàn)異常交易，維護(hù)市場(chǎng)秩序，從長(zhǎng)期看有利于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)更規(guī)范和平穩(wěn)地運(yùn)行。同時(shí)，提高了新進(jìn)入者參與轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易和申購(gòu)的門(mén)檻，保護(hù)了投資者的利益，提高了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)參與人的專(zhuān)業(yè)性，防止轉(zhuǎn)債成為投機(jī)和套利的工具。

【資金面】

人民銀行早間發(fā)布公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，21日開(kāi)展100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.10%，與此前持平；鑒于當(dāng)日有100億元逆回購(gòu)到期，公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)零投放零回籠。

貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)溫和上漲，總體流動(dòng)性仍然偏寬松。銀存間質(zhì)押式回購(gòu)1天期品種報(bào)1.4395%，漲1.92個(gè)基點(diǎn)；7天期報(bào)1.7037%，跌0.05個(gè)基點(diǎn)；14天期報(bào)1.8798%，漲13.93個(gè)基點(diǎn)；1個(gè)月期報(bào)1.9054%，漲0.29個(gè)基點(diǎn)。??

【海外債市】

受美國(guó)六月節(jié)假期影響，紐約交易所當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一休市一日。亞太市場(chǎng)周二，美債收益率普遍上揚(yáng)，截至發(fā)稿，10年期美債收益率上漲5個(gè)基點(diǎn)至3.29%。

亞太市場(chǎng)上，日本10年期國(guó)債價(jià)格周二延續(xù)持穩(wěn)，10年期日債期貨9月合約尾盤(pán)報(bào)147.99，與上日收盤(pán)價(jià)持平。10年期日債收益率日內(nèi)小幅下跌0.5個(gè)基點(diǎn)至0.227%，進(jìn)一步脫離日本央行政策區(qū)間上沿。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)10年與30年日債收益率利差可能走闊，因30年期日債收益率在缺乏收益率曲線控制政策的情況下可能進(jìn)一步走高。

【機(jī)構(gòu)分析】

中金固收：對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)而言，如果資金面的寬松得以延續(xù)，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回落、境內(nèi)“資產(chǎn)荒”局面仍在、信用風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，債券利率大幅上行風(fēng)險(xiǎn)不高，仍有一定的下行空間，尤其是前期相對(duì)表現(xiàn)跑輸、存在一定價(jià)值洼地的品種，可能會(huì)迎來(lái)更多的資金關(guān)注。下半年中國(guó)債券市場(chǎng)更大機(jī)會(huì)還是在于長(zhǎng)久期利率債的利率下行，投資者仍可在債市調(diào)整階段進(jìn)行適度配置，博弈曲線牛市變平。

華創(chuàng)固收：當(dāng)前債市整體仍在壓力窗口，但長(zhǎng)端已經(jīng)有所調(diào)整，短端偏低位置依舊維持，規(guī)避1年期附近品種的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)或更為關(guān)鍵。建議交易盤(pán)維持適中的倉(cāng)位和久期，布局收益率曲線3年期附近的票息機(jī)會(huì)，規(guī)避1年期附近超調(diào)幅度較大的品種的同時(shí)，應(yīng)對(duì)資金面的不確定性，適度拉長(zhǎng)久期。

國(guó)海證券：當(dāng)前格局類(lèi)似2019年下半年時(shí)期，信貸脈沖處于由負(fù)轉(zhuǎn)正之際，當(dāng)時(shí)同樣出現(xiàn)了“理財(cái)債基雙擴(kuò)容”的現(xiàn)象。由于當(dāng)時(shí)債基久期水平普遍較高，5年期信用債和城投債收益率出現(xiàn)顯著下行。反觀本輪，由于目前中長(zhǎng)期純債久期中樞已較2019年時(shí)期有顯著下行，因此，機(jī)構(gòu)配置需求下，可能對(duì)3年期品種更為利好。短期內(nèi)，“資產(chǎn)荒”仍將繼續(xù)演繹。下半年，隨著“寬信用”漸起，理財(cái)、債基雙擴(kuò)容的格局下，將催生出機(jī)構(gòu)對(duì)中等久期資產(chǎn)的配置需求。