經(jīng)過了5月份大手筆調(diào)降5年以上LPR（貸款市場報價利率）15個基點之后，6月LPR如預(yù)期“按兵不動”，時值半年末時點，市場對于資金面收緊預(yù)期上升。加之本周地方債延續(xù)高位發(fā)行，以及海外利空等因素，債市周一（6月20日）情緒偏弱，國債期貨全線收跌，銀行間現(xiàn)券收益率曲線整體陡峭化上移。

6月LPR出爐后，市場對于貨幣政策展望偏悲觀，部分市場人士認(rèn)為，在美聯(lián)儲將持續(xù)大幅收緊貨幣政策前景下，國內(nèi)貨幣政策在堅持“以我為主”基調(diào)的同時，會更加重視內(nèi)外平衡，國內(nèi)降息窗口已經(jīng)非常狹窄，后續(xù)MLF利率下調(diào)的可能性較小。

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【行情跟蹤】

國債期貨低開低走，日終全線收跌。市場預(yù)期，21日10年期債主力將測試100元關(guān)口。

截至收盤，10年期主力合約跌0.21%，收報100.185，成交6.96萬手；5年期主力合約跌0.13%，收報101.270；2年期主力合約跌0.05%，收報100.955。

銀行間主要利率債收益率全線上行，3-5年期品種上行幅度較大。截至尾盤，10年期國開活躍券220210收益率上行0.95bp至2.9925%，10年期國債活躍券220003收益率上行1.25bp至2.8275%；5年期國開活躍券220203收益率上行1.75bp至2.7575%，5年期國債活躍券220007收益率上行2.50bp至2.5925%。

一級市場方面，農(nóng)發(fā)行兩期增發(fā)債中標(biāo)收益率均低于中債估值，3年期和5年期農(nóng)發(fā)債中標(biāo)利率分別為2.5563%、2.8169%，全場倍數(shù)分別為4.41、3.58，邊際倍數(shù)分別為4.58、19.87。

地方債發(fā)行方面，截至目前的公告顯示，上周地方債發(fā)行6167.36億元，本周預(yù)計發(fā)行5178.16億元。6月發(fā)行總規(guī)模將達(dá)到14126.52億元，超越2020年5月創(chuàng)下歷史新高。

【資金面】

公開市場方面，央行早間公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，6月20日以利率招標(biāo)方式開展了100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率2.1%。數(shù)據(jù)顯示，20日有100億元逆回購到期，因此今日完全對沖到期量。

6月LPR如預(yù)期“按兵不動”，2022年6月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.70%，上次為3.70%，5年期以上品種報4.45%， 上次為4.45%。

光大證券認(rèn)為，5月5年期LPR剛剛下調(diào)15BP，其在貸款量價上所形成的效果明顯且具有持續(xù)性，因此6月再度引導(dǎo)LPR下行的必要性不高。6月以來的信貸投放情況是不太差的，經(jīng)濟(jì)運行是處于恢復(fù)趨勢中，所以不急于立刻引導(dǎo)LPR下行。

銀行間市場資金面整體依然偏松，截至尾盤，銀存間質(zhì)押式回購1天期品種報1.4203%，漲0.48個基點；7天期報1.7042%，漲4.58個基點；14天期報1.7405%，漲2.04個基點；1個月期報1.9025%，跌1.99個基點。

【消息面】?

6月17日晚，滬深交易所分別發(fā)布《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實施細(xì)則(征求意見稿)》及《關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券適當(dāng)性管理相關(guān)事項的通知》，2項文件內(nèi)容重點在于：一是對轉(zhuǎn)債上市首日和次日起設(shè)置了相應(yīng)的漲跌幅限制；二是明確向不特定對象發(fā)行轉(zhuǎn)債的適當(dāng)性要求，對新參與投資者增設(shè)“2年交易經(jīng)驗+10萬元資產(chǎn)量”的準(zhǔn)入要求，但實施新老劃斷；三是增加異常交易行為標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容。文件指向明確，目的是嚴(yán)防轉(zhuǎn)債市場過度投機炒作行為，維護(hù)轉(zhuǎn)債市場正常運行，保持債權(quán)投資人合法利益。由于文件重點是整頓治理近幾月游資對小額轉(zhuǎn)債個券的過度投機炒作行動，不會影響機構(gòu)二級市場正常的配置交易；同時，文件不涉及一級市場融資政策調(diào)整，也不會減弱轉(zhuǎn)債市場對實體經(jīng)濟(jì)尤其是中小民營上市公司的融資功能發(fā)揮。

【機構(gòu)分析】

國泰君安：市場上已有部分投資者在未雨綢繆提防央行提前收緊的風(fēng)險，但量變尚未轉(zhuǎn)為質(zhì)變。未來1-2個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股市表現(xiàn)可能會連續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，進(jìn)一步加劇市場對央行收緊的擔(dān)憂，使得資金寬松和資產(chǎn)荒邏輯被打破，滾隔夜加杠桿的微觀基礎(chǔ)被逆轉(zhuǎn)?？傮w而言，三季度市場調(diào)整風(fēng)險較大，10年國債可能會調(diào)整至2.9-3.0%。真正蘊含較大風(fēng)險的是中短端利率，底部向上可能會出現(xiàn)大幾十bp調(diào)整壓力，帶動整條利率曲線出現(xiàn)明顯的熊平走勢。

華創(chuàng)證券：當(dāng)前債市整體仍在壓力窗口，但長端已經(jīng)有所調(diào)整，短端偏低位置依舊維持，規(guī)避1年期附近品種的調(diào)整風(fēng)險或更為關(guān)鍵。建議交易盤維持適中的倉位和久期，布局收益率曲線3年期附近的票息機會，規(guī)避1年期附近超調(diào)幅度較大的品種的同時，應(yīng)對資金面的不確定性，適度拉長久期。

東方金誠：轉(zhuǎn)債交易新規(guī)下短期內(nèi)投機操作縮量或使轉(zhuǎn)債市場交易量較前期有所下降，雙高轉(zhuǎn)債可能面臨較大調(diào)整壓力，但新規(guī)對轉(zhuǎn)債市場主線行情影響不大，預(yù)計市場仍將圍繞穩(wěn)增長主線下的消費與投資主要發(fā)力點進(jìn)行機會挖掘，繼續(xù)尋找基本面穩(wěn)定或業(yè)績改善預(yù)期確定、正股反彈空間充足的個券機會。?