生產(chǎn)數(shù)據(jù)疲弱，原材料相關(guān)表現(xiàn)有韌性。4月工業(yè)增加值同比降至-2.9%，明顯弱于市場預(yù)期。4月全國仍處疫情多發(fā)期，5月才有所緩解。而本次疫情與2020年一大區(qū)別是，本次沖擊省份處于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地帶，因此，我們會(huì)看到分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)中，反而是中西部原材料相關(guān)的產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。往后看，5月疫情雖有所緩解，但外溢病例時(shí)有發(fā)生，防疫管控嚴(yán)格指數(shù)處于高位，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅反彈可能要繼續(xù)延后。

投資全面回落，地產(chǎn)跌幅加深。制造業(yè)投資增速回落主因基數(shù)抬升，盡管受疫情沖擊，但針對(duì)制造業(yè)企業(yè)的紓困政策(留抵退稅等)已初現(xiàn)成效。地產(chǎn)投資跌幅加深，新開工拖累施工端，地產(chǎn)政策松動(dòng)效果仍需觀察，后續(xù)將進(jìn)入放松的全面升溫；基建投資高位回落，一方面是一季度基建投資持續(xù)超季節(jié)性高增后的正常下行，另一方面可能也反映疫情對(duì)局部地區(qū)施工進(jìn)度的影響，但短期擾動(dòng)過后，基建發(fā)力趨勢不改。

消費(fèi)修復(fù)的難度在不斷加大，促消費(fèi)政策將不斷升溫。4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月增速-11.1% (前值-3.5%)，顯然市場普遍低估了疫情的沖擊深度。服務(wù)消費(fèi)、線下消費(fèi)、可選消費(fèi)遭受重創(chuàng)，必選消費(fèi)有韌性，當(dāng)前消費(fèi)信心和消費(fèi)場景雙重受損。往后看，本輪疫情對(duì)于消費(fèi)沖擊的底部大致在5月初。未來消費(fèi)修復(fù)進(jìn)程偏緩，可能在三季度中后才能回到潛在中樞，后續(xù)促消費(fèi)政策在汽車、家電下鄉(xiāng)領(lǐng)域的升溫在即。

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯弱于市場預(yù)期，疫情和防控經(jīng)濟(jì)成本超預(yù)期。從我們跟蹤的地級(jí)市數(shù)據(jù)來看，4月平均來看，受疫情影響的地區(qū)GDP占比達(dá)到31%，5月數(shù)字有所下降，但 5 月上半月平均值仍超過20%。若單純考慮省份整體沖擊，那么，占全國GDP比例會(huì)有明顯上升(50%左右)。

與經(jīng)濟(jì)增長偏弱相一致的是就業(yè)端疲弱。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率4月已經(jīng)超過 2020 年疫情同期水平，達(dá)到6.1%；16-24歲調(diào)查失業(yè)率4月高達(dá)18.2%；4月單月新增就業(yè)已低于2020年同期(約120萬)。

二季度GDP可能會(huì)達(dá)到多少？我們前期通過不同角度測算了經(jīng)濟(jì)底的深度。當(dāng)前結(jié)合4月單月GDP已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)至-1.5%，5月疫情沖擊尚未完全結(jié)束，即使5月回升到0%附近，6月大幅反彈至6%，那么，二季度GDP也僅為1.5%。因此，若5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有大幅改善，二季度GDP很可能落入3%以下。

全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的挑戰(zhàn)已經(jīng)進(jìn)一步地落入保“5”，若二季度GDP落在1.5%-3.5%區(qū)間，那么，全年即使要完成5%的增長目標(biāo)，下半年也要達(dá)到6.1-6.7%的高增長。而若要達(dá)到5.5%的增長目標(biāo)，下半年則需達(dá)到7-8.6%的大幅增長。目前，依然還處在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的落空帶動(dòng)穩(wěn)增長預(yù)期升溫的階段。

我們預(yù)計(jì)，一攬子刺激方案會(huì)逐漸浮出水面：防疫帶經(jīng)濟(jì)(建方艙、常態(tài)化核酸保復(fù)工)、基建猛發(fā)力(專線債+配套信貸)、地產(chǎn)兜住底(一線城市之外大面積放松需求限制)、消費(fèi)弱刺激(家電汽車下鄉(xiāng))。穩(wěn)增長正處在預(yù)期升溫的尾部，后續(xù)是實(shí)際落地期。