近期國內(nèi)外多重壓力沖擊“股債匯”市場，面對疫情反復(fù)、俄烏沖突、美國加息縮表來襲等擾動，央行25日晚間“出手”穩(wěn)定人民幣匯率，宣布將于5月15日起下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)至8%。

業(yè)內(nèi)觀點稱，央行此舉將釋放外匯流動性，有助于改變離岸人民幣的供求關(guān)系，穩(wěn)定人民幣匯率，進而有望斬斷股債匯同步走弱的反饋邏輯。市場不斷尋找應(yīng)對多重失衡的政策路徑，后續(xù)有利于穩(wěn)定外資投向，保持股債市場交易規(guī)模。

對于近期部分外資流出債市的情形，業(yè)內(nèi)人士認為不會成為趨勢，債市資產(chǎn)長期吸引力不變。當前的匯率水平并非偏低，政策調(diào)整的目的主要是希望避免匯率在短時間內(nèi)出現(xiàn)過于劇烈的調(diào)整。這種政策微調(diào)表明匯率變化還在央行可控范圍內(nèi)，市場對國內(nèi)貨幣政策獨立性尚無需擔(dān)憂，有助于穩(wěn)定國內(nèi)債券市場情緒。

緩解人民幣貶值壓力 降低資本外流風(fēng)險

今年以來，市場面對三重壓力，包括預(yù)期轉(zhuǎn)弱、需求收縮、供給沖擊，疊加疫情、俄烏沖突、美國加息縮表等風(fēng)險因素，使得基本面存在著較大挑戰(zhàn)。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明對新華財經(jīng)指出：“下調(diào)外匯存款準備金率主要還是穩(wěn)定外匯市場的供需，最近隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期越來越強，美元和美債利率上行的比較多，因此下調(diào)外匯存款準備金率可以增加外匯供給，從而平穩(wěn)市場預(yù)期、穩(wěn)定人民幣匯率。”

巨豐投顧高級投資顧問吳燦也對新華財經(jīng)表示：“一方面，疫情的反復(fù)、消費增速的下降、供給的沖擊導(dǎo)致預(yù)期轉(zhuǎn)弱，增加了經(jīng)濟放緩的擔(dān)憂。另一方面，美聯(lián)儲不斷收緊的貨幣政策，增加了中國資本外流的風(fēng)險，從而導(dǎo)致這兩天匯率快速貶值?！?/p>

對于本次政策操作的影響，吳燦指出：“短期內(nèi)，外匯存款準備金率的下調(diào)，增加了外匯流動性，有利于緩解人民幣貶值的壓力。而中長期，保持中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長是匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。能否有效控制疫情，盡快改變轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，促進消費，提升供給，是轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧艆R率預(yù)期的核心因素。”

國君固收觀點稱：“股債蹺蹺板助推寬松資金開始向長端流動，同時目前匯率絕對值仍然不高，略貶值有利于出口，短期內(nèi)不存在央行收緊流動性的可能?！?/p>

東北固收觀點稱，下調(diào)外匯存款準備金率，可以釋放境內(nèi)美元流動性，技術(shù)層面緩解人民幣的貶值壓力。通常來說，抑制本幣貶值需要營造本幣相對緊縮的環(huán)境，但當前國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境不允許央行緊縮本幣，因此通過調(diào)整外匯存款準備金率向市場傳遞央行意圖。

外儲和外債將回歸正常區(qū)間 人民幣債券仍具有長期吸引力

外匯存款準備金率調(diào)整關(guān)系著下一步外儲與外債的規(guī)模與差額，在中美貨幣政策錯位的背景下，也將影響中國債市吸引外資的能力，以及中美互相持債的正常操作。

年初以來，美債收益率大幅攀升，海外機構(gòu)投資者對于美債的買賣操作有所反復(fù)，1月美債曾遭大幅拋售，2月則買入居多；對比人民幣資產(chǎn)變化，則相對平穩(wěn)，但人民幣債券在近兩個月連續(xù)被部分境外機構(gòu)減持，業(yè)內(nèi)觀點稱，這或受匯率震蕩影響，機構(gòu)做出相應(yīng)調(diào)整。

巨豐投顧資深投資顧問鄭楠認為，近期外儲與外債的差額收窄，引發(fā)人民幣貶值壓力。央行及時下調(diào)外匯存款準備金率，從長遠角度，為保障國際收支基本平衡、外儲和外債整體相對穩(wěn)定，給經(jīng)濟增長和金融運行創(chuàng)造一個比較穩(wěn)健的基礎(chǔ)。從歷史實效看，下調(diào)外匯存款準備金率可能對短期匯率波動有所作用，但是對于長期匯率變化的影響可能非常有限，需關(guān)注政策后續(xù)進一步跟進情況。

近期，全球購債受地緣政治擾動較大，俄羅斯與烏克蘭局勢牽動市場情緒，投資者一度增配黃金、債券等避險資產(chǎn)，在大量買入之后，多國債券波動逐漸趨穩(wěn)。階段性較高的收益率，使得部分海外資金選擇短期抄底，換取收益。不過，美聯(lián)儲引領(lǐng)的加息周期開啟，也使得機構(gòu)對于大量購入同一類型資產(chǎn)持謹慎態(tài)度，以防此后的價值縮水。

明明表示：“隨著外匯存款準備金率的下調(diào)，人民幣匯率將盡快保持穩(wěn)定，進而有助于增強外資信心，未來海外投資包括海外機構(gòu)，對于中國債券的持有情況，應(yīng)該會保持較強的趨勢?！?/p>

對于后續(xù)貨幣政策預(yù)期以及中美利差走勢，明明對新華財經(jīng)表示：“核心方向還是寬信用，需要盡快把需求和信用修復(fù)起來，如果說增長、需求和信用都能恢復(fù)的話，收益率將在一定時間內(nèi)保持穩(wěn)定，而短期內(nèi)中美利差也會保持在相對穩(wěn)定的格局，不會過度倒掛?！?/p>

對債券市場而言，東北固收觀點稱：“如果近期的匯率貶值被證明為可控，那么可以消除市場對貨幣政策喪失獨立性的擔(dān)憂，也有助于穩(wěn)定國內(nèi)債券市場。但還是需要密切關(guān)注國內(nèi)疫情走勢、出口走勢以及海外主要經(jīng)濟體貨幣政策繼續(xù)緊縮對匯率的影響?！?/p>

此外，浙商證券首席經(jīng)濟學(xué)家李超觀點稱，預(yù)計10年期國債收益率二季度高點至3%附近，而十年期美債將于5月見頂在2.5%左右，全年前高后低。