驚爆全球金融市場(chǎng)的倫鎳逼倉事件已經(jīng)過去了一個(gè)多月，滬鎳自歷史新高回調(diào)至20.5萬元附近后逐漸企穩(wěn)回升，之后又連續(xù)上漲，短短一周時(shí)間大漲了近20%，如此激烈的過山車行情，讓投資者"暈頭轉(zhuǎn)向"。業(yè)內(nèi)人士表示，低庫存和供應(yīng)短缺持續(xù)給予鎳價(jià)支持，而近期因上海及周邊物流不暢，造成現(xiàn)貨采購區(qū)域升水不平衡，電解鎳現(xiàn)貨升水顯著走升，也助推盤面維持高位震蕩。

結(jié)構(gòu)性矛盾仍未解 滬鎳大幅攀升

對(duì)于近期鎳價(jià)大漲的原因，新湖期貨有色分析師李瑤瑤對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，在全球純鎳庫存處于歷史低位，純鎳供應(yīng)緊缺短期難以緩解的背景下，國內(nèi)自3月中旬以來內(nèi)外盤價(jià)差大幅倒掛，進(jìn)口虧損在萬元/噸以上，再加上進(jìn)口純鎳清關(guān)有限，使得國內(nèi)純鎳供應(yīng)進(jìn)一步緊缺?！按饲耙蜴噧r(jià)大幅波動(dòng)和疫情影響導(dǎo)致國內(nèi)物流運(yùn)輸不暢，鎳下游企業(yè)以消耗庫存為主，目前庫存已大多消耗殆盡?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，近期國內(nèi)電解鎳整體維持在不足5000噸的極低庫存狀態(tài)，其中上海庫存占比超過3/4。而上海以外次多的庫存集中在江蘇，近期也在持續(xù)去庫存。

據(jù)SMM調(diào)研了解，此前受南方市場(chǎng)疫情影響，提貨運(yùn)輸依舊困難，下游工廠普遍從北方倉庫提貨，導(dǎo)致目前北方市場(chǎng)純鎳貨源稀缺，現(xiàn)貨升水普漲。方正中期期貨在研報(bào)中指出，區(qū)域升貼水不均衡加劇了鎳市供給緊張情況，疊加國內(nèi)電解鎳減產(chǎn)，令現(xiàn)貨升水保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，物流不暢，也對(duì)鎳生鐵生產(chǎn)和原料運(yùn)輸?shù)葞碛绊?，均?duì)供需形成擾動(dòng)。后期來看，若上海等地疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，或能在一定程度上緩解北方純鎳貨源偏緊的局勢(shì)，但實(shí)質(zhì)性的貨源偏緊問題仍需依賴進(jìn)口增量解決。

此外，李瑤瑤還表示，上周國家采取措施改善國內(nèi)交通運(yùn)輸，下游補(bǔ)貨預(yù)期強(qiáng)烈，再加上國內(nèi)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期、央行降準(zhǔn)等一系列利好消息，使得市場(chǎng)宏觀情緒回暖，鎳價(jià)也因此大幅攀升。

倫鎳逼倉事件影響余溫仍存

倫鎳逼倉事件雖已告一段落，但LME鎳交易仍未恢復(fù)正常。除了交易時(shí)間未完全恢復(fù)外，成交量也大幅萎縮?！霸跍嚧蠓▌?dòng)的時(shí)候，倫鎳僅在33000元/噸窄幅波動(dòng)，已失去作為定價(jià)基準(zhǔn)的作用。”李瑤瑤分析稱，電解鎳和鎳中間品進(jìn)口是以LME鎳價(jià)作為定價(jià)基準(zhǔn)的，而倫鎳交易恢復(fù)正常和部分海外企業(yè)接受滬鎳作為定價(jià)基準(zhǔn)均尚需時(shí)日，倫鎳與滬鎳波動(dòng)不同步，短期將對(duì)電解鎳和鎳中間品進(jìn)口造成一定影響，從而造成國內(nèi)鎳元素供應(yīng)短缺。

金瑞期貨研究所有色策略及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理高級(jí)研究員周維剛表示，當(dāng)前鎳價(jià)多空博弈比較激烈。從LME的持倉和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)看，空頭頭寸在近月和次月集中度依然較高，與之對(duì)應(yīng)的多頭頭寸也主要集中在一到兩家對(duì)手方手里，同時(shí)倉單集中度非常高，在現(xiàn)貨資源緊張的情況下多逼空的條件依然存在。

周維剛進(jìn)一步指出，從產(chǎn)業(yè)層面看，高價(jià)鎳抑制產(chǎn)業(yè)需求，終端對(duì)高原料成本的負(fù)反饋已有反應(yīng)，在產(chǎn)業(yè)減、停產(chǎn)的情況下，原料端需求將有所減少，再加上印尼新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，供需缺口有望緩和。雖然產(chǎn)業(yè)供需矛盾緩解是當(dāng)前主要空頭邏輯，但是，自3月倫鎳逼倉行情以來，產(chǎn)業(yè)以消耗前期低價(jià)庫存為主，極低的庫存水平引發(fā)了較強(qiáng)的補(bǔ)庫需求，也在一定程度上支撐了鎳價(jià)。“因此無論從金融層面還是產(chǎn)業(yè)層面，鎳市多空博弈依然激烈，價(jià)格相對(duì)僵持，市場(chǎng)仍在等待破局的因子發(fā)生?！?/p>

基本面不支持鎳價(jià)中長(zhǎng)期持續(xù)走高

從供應(yīng)端來看，據(jù)李瑤瑤分析，隨著菲律賓雨季結(jié)束，鎳礦發(fā)貨量將逐漸增加，國內(nèi)鎳鐵廠在高利潤(rùn)的推動(dòng)下產(chǎn)量有望繼續(xù)增加。而且在高利潤(rùn)推動(dòng)下，印尼新增鎳項(xiàng)目產(chǎn)量逐漸釋放，高冰鎳產(chǎn)量增加將緩解鎳豆供應(yīng)短缺的狀況，據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)鎳锍（高冰鎳）進(jìn)口1.05萬噸，環(huán)比增加247%，同比增加130%。預(yù)計(jì)二季度全球鎳供應(yīng)短缺將較一季度有所好轉(zhuǎn)。

反觀需求側(cè)，在高價(jià)鎳的壓力下，鎳下游需求面臨萎縮。方正中期期貨表示，在當(dāng)前原料端的擠壓之下，鎳鹽廠因利潤(rùn)虧損而主動(dòng)減產(chǎn)，終端消費(fèi)走弱被動(dòng)減量，市場(chǎng)低迷運(yùn)行。部分成本較高的鹽廠因?yàn)槔麧?rùn)倒掛問題決定暫停生產(chǎn)。而前驅(qū)廠也受到三元電池需求減量影響，減產(chǎn)規(guī)模也比較大。目前看，前驅(qū)對(duì)鎳鹽價(jià)格接受度尚難較大幅度提高。修復(fù)過程或主要為鎳鹽原料端讓步。此外，由于鎳豆溶解利潤(rùn)目前處于較嚴(yán)重倒掛狀態(tài)，鎳豆需求很淡。同時(shí)，不銹鋼市場(chǎng)交投氛圍也較為清淡。由于疫情限制物流，近幾周不銹鋼庫存延續(xù)累庫，對(duì)不銹鋼價(jià)格造成一定壓力，疊加原材料成本高企使得300系不銹鋼生產(chǎn)虧損，4月份鋼廠存在轉(zhuǎn)產(chǎn)200、400系的可能。

總的來說，上半年整個(gè)鎳市仍處于供給短缺狀態(tài)，低庫存和繼續(xù)去庫預(yù)期成為價(jià)格的重要支撐。而下半年隨著高冰鎳的逐步工業(yè)化運(yùn)用，鎳供需結(jié)構(gòu)有望扭轉(zhuǎn)。基本面不足以支持鎳價(jià)中長(zhǎng)期持續(xù)走高，預(yù)計(jì)后續(xù)鎳價(jià)或呈高位區(qū)間震蕩運(yùn)行。