債市周二（19日）延續(xù)昨日跌勢(shì)，全天看現(xiàn)券收益率陡峭化上行，早間由于資金面較為寬松，疊加上日央行有關(guān)降準(zhǔn)幅度的政策表態(tài)，現(xiàn)券收益率一度略有下行，午后受市場(chǎng)預(yù)期“LPR降息”以及美債收益率快速上行的影響，期現(xiàn)券再度走弱，收益率曲線趨陡。

市場(chǎng)人士表示，明日將公布4月LPR報(bào)價(jià)，且將有2年期、10年期國(guó)債發(fā)行。期債空頭起步，短期內(nèi)下行趨勢(shì)較明確，多頭可繼續(xù)等待。目前對(duì)債市影響最大的點(diǎn)依然是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的影響，3月數(shù)據(jù)來(lái)看經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能趨弱，預(yù)計(jì)寬貨幣仍會(huì)延續(xù)，寬信用、寬財(cái)政、房地產(chǎn)放松會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，因此現(xiàn)券從配置的角度來(lái)看，可以逢低買入，從交易的角度來(lái)看，可逢低做多。

【行情跟蹤】

國(guó)債期貨延續(xù)下行，不過(guò)整體動(dòng)能有所減弱，10年期主力開(kāi)盤(pán)價(jià)100.31，收盤(pán)價(jià)100.19，全天收跌0.05%，最高點(diǎn)至100.33，最低點(diǎn)100.12，振幅0.05%。早盤(pán)，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠100億，受資金面寬松的影響，期貨高開(kāi)。隨后，受中美利差的影響，期貨看空情緒較濃，震蕩下挫。午后，主力合約維持低位震蕩，最終尾盤(pán)收跌。

銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)中長(zhǎng)端品種繼續(xù)走弱，短債稍強(qiáng)，10年期國(guó)開(kāi)220205券早間首筆成交在3.0325%，期債盤(pán)后報(bào)3.046%，日內(nèi)最高至3.0475%，上行3.25bp。1年期以內(nèi)品種利率小幅下行，5年期國(guó)開(kāi)220203走高0.5bp至2.75%，10年國(guó)債活躍券上行1bp至2.8175%。

【海外債市】

亞洲市場(chǎng)方面，日債收益率周二多數(shù)上行，整體在0.2-1.3bp范圍內(nèi)，收益率曲線形狀變化不大，此前財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一表示，將關(guān)注近期外匯波動(dòng)問(wèn)題，采取措施穩(wěn)定市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)對(duì)通脹預(yù)期仍偏強(qiáng)，避險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是中長(zhǎng)端券種，繼續(xù)被拋售。

尾盤(pán)，10年期日債收益率報(bào)0.242%，上行0.2bp，3年期和5年期品種走高1.1bp和0.3bp，長(zhǎng)債方面，20年期和30年期收益率報(bào)0.755%和0.96%，走高1.6bp和0.4bp。

日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一稍早發(fā)表觀點(diǎn)稱，外匯市場(chǎng)穩(wěn)定十分重要，市場(chǎng)突然波動(dòng)不可取，將繼續(xù)保持高度警覺(jué)，關(guān)注外匯市場(chǎng)走勢(shì)，也將繼續(xù)與美國(guó)和其他國(guó)家合作。SMBC日興證券的經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，他們?cè)诒局茉缧r(shí)候的一份報(bào)告中預(yù)測(cè)，日本在本財(cái)年的通脹率將達(dá)到2.5%左右。

【基本面】

近期數(shù)據(jù)顯示，4月18日，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值270178億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.8%，較2021年四季度的4%有所回升，但仍低于過(guò)去四個(gè)季度GDP兩年平均增速。

目前工業(yè)生產(chǎn)較弱。3月工業(yè)增加值同比自1-2月的7.5%降至5%，工業(yè)增加值季調(diào)環(huán)比降至0.39%，環(huán)比較2017-2019年同期低0.26%，且差值自2021年四季度以來(lái)持續(xù)擴(kuò)大，反映生產(chǎn)動(dòng)能弱于歷史同期。

同時(shí)，在投資方面僅有基建表現(xiàn)亮眼。3月剔除電力的基建投資同比增長(zhǎng)8.78%，增速較1-2月繼續(xù)加快。今年專項(xiàng)債提前發(fā)行，財(cái)政政策預(yù)計(jì)發(fā)力。制造業(yè)投資同比11.94%，增速下滑但仍保持較高水平。房地產(chǎn)投資表現(xiàn)最差，同比增速-2.39%，在1-2月短暫企穩(wěn)后再次負(fù)增長(zhǎng)。

此外，目前消費(fèi)仍然低迷。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比-3.5%，較1-2月的6.7%大幅下滑，疫情對(duì)消費(fèi)影響明顯。消費(fèi)負(fù)增長(zhǎng)背后是居民收入增速低迷，一季度城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13,832元，增速5.40%，去年下半年以來(lái)增速維持低位。

【資金面】

公開(kāi)市場(chǎng)方面，央行早間投放100億元，到期200億元，凈回籠100億元。央行18日稱，今年已向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)6000億元，相當(dāng)于投放基礎(chǔ)貨幣6000億元，和全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)基本相當(dāng)。今年以來(lái)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行0.1-0.15個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)一季度企業(yè)貸款利率同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)至4.4%，為有統(tǒng)計(jì)以來(lái)的記錄低點(diǎn)。

銀行間流動(dòng)性充裕，資金全天平穩(wěn)寬松，銀行資金供給繼續(xù)上升，各期限資金利率仍處低位。稅期臨近，關(guān)注稅收走款影響。R001與R007加權(quán)利率收于1.35%、1.87%，較昨日加權(quán)利率變動(dòng)-8.95bp、-3.50bp。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

東興固收：在寬松周期中所見(jiàn)到的貨幣政策“不利信號(hào)”，是意味著階段性調(diào)整，還是方向的轉(zhuǎn)變？最終還取決于基本面的走勢(shì)，從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度距離5.5%的要求有較大距離，二季度也依然面臨壓力，所以后者的可能性更大，債券市場(chǎng)更可能的是面臨階段性估值修復(fù)，還不是方向上的逆轉(zhuǎn)。

安信證券：3月數(shù)據(jù)雖然一定程度上受到疫情影響，但也反映出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不足，消費(fèi)顯著走弱，收入預(yù)期和就業(yè)前景預(yù)計(jì)仍將制約消費(fèi)；基于寬貨幣仍會(huì)延續(xù)，社融回升和地產(chǎn)放松沒(méi)有結(jié)束但恢復(fù)偏慢的邏輯，堅(jiān)持利率債“震蕩為主+擇時(shí)交易”和債市“票息為主+交易增厚”的市場(chǎng)觀點(diǎn)，利率債交易以適可而止為宜。

中信固收：目前來(lái)看，降準(zhǔn)的力度相對(duì)克制，而存款利率以及撥備率的變化對(duì)信貸的拉動(dòng)很難有立竿見(jiàn)影的效果，因此恢復(fù)節(jié)奏依然不穩(wěn)定，年內(nèi)高點(diǎn)可能還需等待至二季度末或三季度初。政策密集出臺(tái)后，短期內(nèi)貨幣政策或保持靜默、財(cái)政政策逐步發(fā)力；但同時(shí)，寬信用恢復(fù)情況仍然制約利率的頂部，10年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)將震蕩運(yùn)行。