美國(guó)財(cái)政部當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五（15日）下午公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，海外投資者2022年2月持有美國(guó)國(guó)債（以下簡(jiǎn)稱“美債”）總規(guī)模為77136億美元，環(huán)比顯著回升519億美元，較上年同期增加6048億美元。

日本和中國(guó)兩大美債海外持有國(guó)2月持倉(cāng)操作背離，持倉(cāng)量分別為13063億美元和10548億美元，環(huán)比分別增加32億美元和減少53億美元，此前一個(gè)月兩國(guó)均選擇減持。

該數(shù)據(jù)存在兩個(gè)月時(shí)滯性，回顧今年2月市場(chǎng)狀況：彼時(shí)，美債收益率小幅震蕩攀升后持穩(wěn)，較2021年底的均值1.5%已上行50bp，月中在階段性高位整理，峰值突破2%關(guān)口。

當(dāng)月持倉(cāng)受地緣政治擾動(dòng)較大，俄羅斯與烏克蘭局勢(shì)牽動(dòng)全球市場(chǎng)情緒，投資者彼時(shí)迅速增配黃金、債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)，在大量買入之后，多國(guó)債券波動(dòng)逐漸趨穩(wěn)。階段性較高的收益率，使得部分海外資金選擇短期抄底，換取收益。

不過，美聯(lián)儲(chǔ)引領(lǐng)的加息周期開啟，也使得機(jī)構(gòu)對(duì)于大量購(gòu)入美債等美元資產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，以防此后的價(jià)值縮水。投資者認(rèn)為通脹將加速打擊美債表現(xiàn)，而最令市場(chǎng)擔(dān)心的是，美國(guó)國(guó)內(nèi)最大投資者——美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)債強(qiáng)度也在減弱，隨著政策收緊階段的到來，美聯(lián)儲(chǔ)將逐漸退出最終買單，那么當(dāng)初選擇套利的海外央行或面臨損失。

26家“債主”2月增持 中美兩大持有國(guó)操作背離

美國(guó)財(cái)政部公布的34個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，有26家在2月增配美債。具體到持倉(cāng)規(guī)模最大的前10家美國(guó)海外“債主”中，有7家選擇買入美債，包括日本、英國(guó)、盧森堡、愛爾蘭、開曼群島、比利時(shí)和巴西，其中英國(guó)和比利時(shí)增倉(cāng)規(guī)模較大，分別為164億美元和154億美元；當(dāng)月中國(guó)、瑞士和中國(guó)臺(tái)灣減持美債，瑞士?jī)糍u出規(guī)模顯著，達(dá)173億美元。

具體來看，英國(guó)持倉(cāng)規(guī)模重回上漲，當(dāng)月增持164億美元美債。此前，歐元區(qū)收益率水平不足以填補(bǔ)票息收益的情況下，美債吸引力較歐債稍強(qiáng)，歐美貨幣政策逐漸同頻，歐洲買家選擇配置美債資產(chǎn)。

日本方面，倉(cāng)位暫停“兩連降”，2月小幅增倉(cāng)32億美元，近兩個(gè)月倉(cāng)位變動(dòng)不大，目前倉(cāng)位達(dá)13063億美元，仍穩(wěn)居美國(guó)第一大債主?；仡?021年，日本多數(shù)時(shí)間（7個(gè)月份）選擇增持美債，全年同比增持527億美元。

中國(guó)方面，倉(cāng)位出現(xiàn)“三連降”，美債持倉(cāng)環(huán)比減少53億美元，倉(cāng)位回落至10548億美元，近三個(gè)月累計(jì)減少260億美元。據(jù)新華財(cái)經(jīng)計(jì)算，2021年全年，中國(guó)累計(jì)減持36億美元美債，減持力度較大的月份包括是5月、6月、8月和12月，分別減持177億美元、165億美元、213億美元和122億美元。增持力度最大的月份是2021年1月，增持229億美元。

此外，中國(guó)持有美債規(guī)模的歷史最高點(diǎn)為2013年11月，達(dá)到了1.32萬億美元。回顧近三年的走勢(shì)，中國(guó)多數(shù)月份選擇減持美債，但在2020年11月至2021年2月期間，中國(guó)連續(xù)四個(gè)月買入美債，創(chuàng)2017年以來最長(zhǎng)連增月數(shù)，期間累計(jì)買入美債超500億美元。

其他數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月長(zhǎng)期資本凈流入1417億美元，前值為588億美元；當(dāng)月國(guó)際資本凈流入1626億美元，此前一個(gè)月修正值為2874億美元。

美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，總計(jì)77136億美元美國(guó)國(guó)債的海外持倉(cāng)中，有53.99%為各國(guó)/地區(qū)官方持有，其中高達(dá)93.32%的債券為中長(zhǎng)期美債。

美債總額不斷擴(kuò)張 短期收益率吸引力暗藏風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)債務(wù)時(shí)鐘最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，美國(guó)未償還公共債務(wù)總額為30.387萬億美元。據(jù)悉，美國(guó)國(guó)會(huì)授權(quán)的許多聯(lián)邦疫情援助計(jì)劃已經(jīng)過期，留給美國(guó)人的財(cái)政援助比疫情早期要少。同時(shí)，美國(guó)通貨膨脹正處于近40年來的最高水平，美聯(lián)儲(chǔ)已發(fā)出信號(hào)將提高短期利率以遏制通貨膨脹。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這場(chǎng)借貸狂潮對(duì)于幫助美國(guó)從疫情中恢復(fù)是必要的，但它給美國(guó)帶來了比其經(jīng)濟(jì)規(guī)模還要龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，出現(xiàn)了二戰(zhàn)以來前所未有的赤字水平。這場(chǎng)揮之不去的疫情減緩了美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭，美國(guó)通貨膨脹率高企，使得加息的可能性上升，而這可能還會(huì)增加美國(guó)的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

“在我們危險(xiǎn)的財(cái)政軌跡上，（債務(wù)）突破30萬億美元顯然是一個(gè)重要的里程碑?！北说谩け柹饡?huì)首席執(zhí)行官表示：“在新冠疫情前很多年，美國(guó)走的就是一條不可持續(xù)的結(jié)構(gòu)性財(cái)政道路，因?yàn)槲覀兊氖杖氩荒転橐?guī)劃的項(xiàng)目提供足夠的資金。”

目前市場(chǎng)對(duì)于美債前景的擔(dān)憂因素頗多，包括通脹抬升、美元資產(chǎn)貶值和美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)債等，機(jī)構(gòu)表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)快速退出量化寬松并最終不再為美債買單，那么當(dāng)初選擇套利的全球央行對(duì)美債的需求可能降低。

美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)程開啟 美債收益率流動(dòng)性遭遇危機(jī)

今年前兩個(gè)月，美債收益率快速攀升后持穩(wěn)，從2021年底的1.5%一路上行至2%以上，此后階段性高位整理，月度峰值達(dá)到2.05%，較去年12月的低谷高出60bp。最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月15日，10年期美債收益率報(bào)2.827%，已經(jīng)和中債收益率倒掛。

業(yè)內(nèi)人士表示，縮表與加息同步進(jìn)行，美債收益率的上行之路可能剛剛開始。除非見到美國(guó)核心CPI拐頭向下，否則美債收益率上行至2022年中下旬是大概率事件，美債市場(chǎng)流動(dòng)性也面臨較大壓力。

美銀利率策略負(fù)責(zé)人馬克·卡巴納（Mark Cabana）此前建議決策者對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的基礎(chǔ)交易環(huán)境進(jìn)行全面徹底改革。他警告說，美債這個(gè)全球最大債券市場(chǎng)交易環(huán)境十分糟糕，而且隨著美聯(lián)儲(chǔ)史上最大量化寬松行動(dòng)（QE）的收官，這種局面還會(huì)進(jìn)一步惡化。

3月初，彭博的一項(xiàng)美債流動(dòng)性指數(shù)惡化達(dá)到2020年以來最差水平，部分原因是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行業(yè)杠桿的限制令銀行難以保持足夠數(shù)量的美債庫(kù)存。這促使部分機(jī)構(gòu)加大對(duì)美國(guó)財(cái)政部的呼吁，希望其能夠考慮采取更多流動(dòng)性支持措施，包括回購(gòu)舊證券、減少交投最不活躍的國(guó)債招標(biāo)規(guī)模等。

高盛首席利率策略師派若溫·克雷帕提（Praveen Korapaty）也表示，預(yù)計(jì)美債市場(chǎng)的運(yùn)作將繼續(xù)面臨一定挑戰(zhàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)沒有“后備”支持的情況下，要再過一段時(shí)間等地緣政治局勢(shì)更明朗后，流動(dòng)性才會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，也就是說，收益率無序大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍存在。

花旗策略師在一份報(bào)告中寫道，美債市場(chǎng)流動(dòng)性差的問題仍然沒有改觀， 波動(dòng)率上升暴露了國(guó)債市場(chǎng)的核心軟肋。收益率大幅波動(dòng)，地緣問題引發(fā)資金涌入債市避險(xiǎn)，而美聯(lián)儲(chǔ)不斷出臺(tái)的緊縮計(jì)劃和加息進(jìn)程，將繼續(xù)提振空頭。