北京時間周一（4月11日）早盤，美國10年期國債收益率觸及2.77%，而中國10年期國債活躍券220003成交收益率報2.76%，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現(xiàn)“倒掛”。受此影響，債市早盤偏弱整理。

期債收盤之后，央行公布的3月金融數(shù)據(jù)全面優(yōu)于預期，進一步加重現(xiàn)券壓力，10年國債收益率漲幅持續(xù)擴大，最高觸及2.78%。在利空情緒宣泄之后，10年期國債收益率尾盤回落至2.7650%。數(shù)據(jù)顯示，3月新增人民幣貸款3.13萬億元，高于機構(gòu)預期，當月社會融資規(guī)模增量為4.65萬億元，比上年同期多1.28萬億元。

【行情跟蹤】

國債期貨高開低走，尾盤跌幅進一步擴大，10年期債主力最高跌逾0.20%。截至收盤，10年期債主力T2206報100.610，下跌0.17%，成交6.10萬手，日內(nèi)減倉1300余手；5年期債主力TF2206報101.665，下跌0.13%，成交2.95萬手；2年期債主力TS2206報101.235，下跌0.06%，成交1.04萬手。

銀行間主要利率債收益率普遍上行，特別是在期債收盤之后，因3月金融數(shù)據(jù)全面超預期，10年期利率債收益率均上行超2bp。截至尾盤，10年期國開活躍券220205收益率上行1.75bp，報3.01%；10年期國債活躍券220003收益率上行1.5bp，報2.7650%。短券拋壓更重，5年期國開活躍券220203收益率上行2.25bp，報2.7350%；5年期國債活躍券220002收益率上行2.77bp，報2.53%。

一級市場方面，農(nóng)發(fā)行增發(fā)80億元、兩期金融債，期限包括3年、5年期，中標收益率分別為2.5086%、2.7597%，全場倍數(shù)分別為4.71、5.65，邊際倍數(shù)分別為1.38、1.69。

【資金面】

公開市場方面，央行早間公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，4月11日以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率2.10%。數(shù)據(jù)顯示，11日有100億元逆回購到期，因此當日完全對沖到期量。

本周公開市場共有400億元逆回購到期；周五（15日）將有1,500億元MLF（中期借貸便利）到期。此外周三（13日）還有700億元中央國庫現(xiàn)金定存到期，回籠等量資金。

銀行間市場資金面仍平穩(wěn)偏寬，不過隔夜資金利率小漲至1.8%上方，7天和14天期回購加權(quán)利率仍較為接近。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）方面，隔夜Shibor漲10.50BP，報1.8560%；7天Shibor跌3.80BP，報1.9470%；14天Shibor跌0.30BP，報1.9380%。

【基本面】

國家統(tǒng)計局11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年3月CPI同比增長1.5%，前值為增長0.9%，上年同期增長0.4%；3月PPI同比增長8.3%，前值為增長8.8%， 上年同期增長4.4%。

民生銀行溫彬稱，3月PPI環(huán)比上漲加快，CPI同比上漲加快，體現(xiàn)了全球通脹持續(xù)升溫對我國形成的輸入性通脹壓力有所增加。下一階段，外部環(huán)境仍將復雜多變。從目前來看，我國通脹水平整體可控，對貨幣政策的掣肘相對有限，但下半年要關(guān)注“豬油共振”的影響。

東方金誠報告稱，俄烏沖突對國際油價的推升作用進入階段性回落階段，加之國內(nèi)鋼鐵、煤炭產(chǎn)能加速釋放，以及上年價格基數(shù)進一步抬升，4月PPI同比有望降至7.0%左右。這一方面顯示未來上游原材料價格壓力會繼續(xù)緩解，但也意味著短期內(nèi)PPI同比仍將處于明顯偏高水平。該機構(gòu)判斷，為緩解成本壓力，穩(wěn)定就業(yè)市場，后期針對中下游小微企業(yè)的減稅降費及金融扶持等定向支持政策還會持續(xù)加碼，這在當前經(jīng)濟下行壓力進一步加大背景下尤為必要。

央行11日公布2022年3月及一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)及社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告，具體來看：中國3月社會融資規(guī)模增量4.65萬億元，前值1.19萬億元人民幣，比上年同期多1.28萬億元。中國3月新增人民幣貸款3.13萬億元，前值1.23萬億元人民幣，同比多增3951億元。中國3月M2貨幣供應同比增長9.7%，前值9.2%；M1同比增長4.7%，前值4.7%。初步統(tǒng)計，2022年一季度社會融資規(guī)模增量累計為12.06萬億元，比上年同期多1.77萬億元。一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元。

【海外債市】

4月11日中國債市早盤時，美國10年期國債收益率觸及2.77%，而中國10年期國債活躍券220003成交收益率降至2.76%，首次出現(xiàn)“倒掛”。上一次中美十年期國債收益率“倒掛”出現(xiàn)在2010年5月末。

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤表示，美國正遭遇40年一遇的高通脹，而當前中國通脹水平溫和，這是中美貨幣政策重新錯位的重要背景。鑒于美國貨幣政策的重心在“防脹”，中國貨幣政策正在圍繞“穩(wěn)增長”發(fā)力，這是中美兩國國債收益率利差進一步縮小的主因。這在歷史上并非沒有先例，十多年前，中美國債收益率經(jīng)常出現(xiàn)倒掛，甚至長端收益率倒掛的歷史一直持續(xù)到了2010年上半年。

【機構(gòu)分析】

國君固收：3月份通脹數(shù)據(jù)略高于此前市場的一致預期，主要受國內(nèi)疫情和海外地緣政治影響。當前通脹并不是影響貨幣政策的關(guān)鍵原因，雖然大宗商品漲價仍有沖擊，但年內(nèi)PPI下行趨勢相對確定，核心CPI低位徘徊，通脹并不會掣肘貨幣政策。 另外，4月11日中美10年期國債利差倒掛，但從貨幣政策角度看，人行重“滯”、美聯(lián)儲重“脹”，疫情周期導致兩國經(jīng)濟周期和金融周期長期錯位，國內(nèi)周期領(lǐng)先海外周期至少兩個步幅。4月國常會后國內(nèi)貨幣政策進一步寬松的空間仍然不小，對國內(nèi)債券市場可以相對樂觀一些。

東方金誠：預計二季度GDP增速有“破5”可能。由于二季度可能是今年全年經(jīng)濟下行壓力最為集中的階段，這意味著接下來穩(wěn)增長政策會繼續(xù)加碼，除財政政策中的退稅、減稅降費節(jié)奏會明顯加快外，貨幣政策中的降息、降準迫切性都在增加，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策也會更多朝著放寬方向微調(diào)。穩(wěn)增長加碼發(fā)力給債市帶來中期隱憂，但短期看，在經(jīng)濟下行壓力加大預期強化的背景下，穩(wěn)增長政策方向給債市造成的利空影響仍比較有限，債市仍然處在博弈央行繼續(xù)降準降息的窗口期，關(guān)注本周MLF操作量價情況。