去年12月以來，高估值回撤明顯，究其原因，我們認(rèn)為主要由于去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)穩(wěn)增長，高景氣賽道進(jìn)入估值消化過程，估值均值回歸的背后是業(yè)績的匹配度，疊加海外步入加息周期對高估值的壓制。

目前創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)最大回撤停留在3月15日，對比歷年來創(chuàng)業(yè)板年內(nèi)最大回撤，我們認(rèn)為這仍屬于正常年份調(diào)整。目前，隨著估值回落及年報業(yè)績拐點的預(yù)期出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板或進(jìn)入中期企穩(wěn)。

市場經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整，大多數(shù)成長股的估值已經(jīng)回落至合理區(qū)間，大多數(shù)價值股的估值仍然處在歷史最低位，熱門賽道的估值水平普遍降至1年中位數(shù)水平以下。從A股整體估值中位數(shù)來看，當(dāng)前估值水平處于自2010年以來的15%歷史分位數(shù)附近。從A股估值分化情況來看，目前全部A股市盈率75分位數(shù)和25分位數(shù)的比值為4.1倍，處于自2010年以來的62%歷史分位數(shù)附近。

市場總是更喜歡有成長性的東西，但現(xiàn)在大部分個股估值均在底部，而市場的籌碼結(jié)構(gòu)，或者流行性的分配是失衡的，尤其當(dāng)市場在賽道板塊投入過多的流動性之后，建議關(guān)注增量資金的選擇。

2022 年以來，股市表現(xiàn)較差，固收+基金贖回壓力不可規(guī)避。我們從“固收+”基金的定期開放和贖回期情況推算其潛在的贖回壓力，主要分布在2022年上半年，第一季度壓力大于第二季度，1-3月潛在最大贖回份額均位于500-600萬份，4-6月份潛在最大贖回份額均在300億份以上。金穩(wěn)委會議一定程度上提振股市信心與解決市場流動性危機(jī)與資金負(fù)向循環(huán)，我們認(rèn)為資金面問題得到一定解決，隨著不確定性消除、市場情緒修復(fù)，居民與企業(yè)的資產(chǎn)配置需求必然還將驅(qū)動基金規(guī)模重回上升。

股市流動性方面，資金流入尚未有回溫跡象。主動權(quán)益類基金發(fā)行還未見升溫，北上資金金穩(wěn)委會議后停止大幅流出，是大盤企穩(wěn)的前提條件，只是同股票類ETF和兩融買入數(shù)據(jù)等一樣目前尚未出現(xiàn)明顯回溫跡象。

投資建議：盡管金穩(wěn)委會議在源頭上遏制了資金面的負(fù)反饋，但短期增量資金仍然有限，在宏觀流動性沒有明顯改善之前，市場主線仍然圍繞確定性。而金穩(wěn)委會議后，穩(wěn)增長政策有望步入發(fā)力期，這可能是接下來最大的確定性，這或許意味著低估值價值股仍然是最優(yōu)選擇。

對此，我們投資建議，藍(lán)籌方面：全面注冊制加速下的券商股；穩(wěn)增長預(yù)期相關(guān)：央企房地產(chǎn)龍頭與中央財政發(fā)力的綠電、央企改革與紅利指數(shù)；抗通脹方面：黃金、原油相關(guān)的化工鏈；成長股方面：疫情類；全面國產(chǎn)替代：半導(dǎo)體材料、軍工航空發(fā)動機(jī)。

風(fēng)險提示：測算誤差，穩(wěn)增長政策不及預(yù)期