作為全球最大經(jīng)濟體和主要儲備貨幣發(fā)行國，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值占世界比重接近四分之一，60％至80％的國際貿(mào)易以美元結(jié)算。而在美元的主導(dǎo)地位下，美國也通過貨幣貶值透支消費，寅吃卯糧，將金融風(fēng)險輸送至全世界。當(dāng)前，美聯(lián)儲已正式邁入緊縮周期，而其貨幣政策產(chǎn)生的負面外溢效應(yīng)值得關(guān)注。

從歷史來看，每一次美聯(lián)儲加息周期的開啟，都伴隨著全球金融市場的動蕩，讓全球經(jīng)濟尤其是新興經(jīng)濟體受到打擊。以上世紀90年代為例，美國新興的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)泡沫膨脹，美聯(lián)儲因此收緊了貨幣政策，結(jié)果造成美元短缺，給東南亞國家?guī)斫鹑趧邮?，從而?dǎo)致1997年亞洲金融危機爆發(fā)。美聯(lián)儲距今最近的一次加息可追溯至疫情前的2018年，當(dāng)年美聯(lián)儲共加息4次。在此期間，包括土耳其、阿根廷和巴西等新興經(jīng)濟體都遭遇了“股匯雙殺”。

美聯(lián)儲加息為何會引發(fā)如此之大的連鎖反應(yīng)？原因是多方面的。首先，在加息周期開啟前，美聯(lián)儲政策往往處于極度寬松的狀態(tài)。寬松貨幣政策降低了美元的借貸成本，美國資本會借美元投資到相對利率更高的發(fā)展中國家，以尋求更高回報。這帶動證券組合投資快速流向新興經(jīng)濟體，以彌補美國資產(chǎn)較低的回報率。然而，隨著美聯(lián)儲加息，美元快速升值，由于以美元計價資產(chǎn)有著更好的回報前景，投資者將資金從新興經(jīng)濟體再度轉(zhuǎn)向美國，美元大規(guī)模從新興市場國家撤出導(dǎo)致這些國家的貨幣貶值和劇烈的金融市場波動。部分國家將會重新面臨短期資本外流、本幣貶值、資產(chǎn)價格下降與快速去杠桿。

其次，高位且不斷上升的利率還將導(dǎo)致新興市場借貸成本升高。美聯(lián)儲的低息政策，造成資金大量流入發(fā)展中國家，公司大舉借入低息美元貸款。但美聯(lián)儲加息將導(dǎo)致資金流出，公司美元貸款難以續(xù)借，造成流動性困難。如果美聯(lián)儲加息節(jié)奏過快，一些經(jīng)濟形勢不佳、過度依賴外部融資、償債能力弱的國家將“雪上加霜”，甚至面臨金融危機和經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，這反過來也會通過貿(mào)易和金融渠道傳導(dǎo)到全球，危及全球經(jīng)濟復(fù)蘇和金融穩(wěn)定。

在美元主導(dǎo)的國際金融體系下，新興經(jīng)濟體注定與美國及美元周期相捆綁，具有系統(tǒng)脆弱性。但即使對于美國自身而言，加息也是一把“雙刃劍”。當(dāng)前，美國經(jīng)濟仍未完全走出疫情陰影，奧密克戎變異毒株引發(fā)的供給端瓶頸依然存在。與此同時，去年美國經(jīng)濟復(fù)蘇，主要得益于財政強刺激，而當(dāng)前美聯(lián)儲的貨幣政策緊縮無疑將制約美國財政擴張，進一步對經(jīng)濟復(fù)蘇造成挑戰(zhàn)。不僅如此，美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向還將導(dǎo)致流動性收緊和融資成本上升，給美國擴大政府開支、企業(yè)盈利增長、居民財富增值帶來極大挑戰(zhàn)。如美聯(lián)儲緊縮力度選擇不當(dāng)，或?qū)⒃斐赏浳茨苡行Ь徑狻⒔?jīng)濟復(fù)蘇受阻的滯脹局面。

總的來看，美聯(lián)儲作為全球最具影響力的央行，貨幣政策不論進退，對其自身乃至全球仍有著重要的溢出效應(yīng)。中國人民銀行發(fā)布的《2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》明確指出，疫情、通脹和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整是全球經(jīng)濟的三大不確定性因素，并特別強調(diào)美聯(lián)儲加息縮表將推升全球跨境資本流動和金融市場調(diào)整的風(fēng)險，值得警惕。

值得注意的是，在美聯(lián)儲加息的壓力下，部分相對“脆弱”的經(jīng)濟體不得不提前收緊貨幣政策，上調(diào)利率來穩(wěn)定匯率，控制通脹。對這些國家而言，政策轉(zhuǎn)向會對當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇進程產(chǎn)生不小影響，但轉(zhuǎn)向滯后同樣面臨通脹以及金融震蕩的危害，只能兩害相權(quán)取其輕。對我國而言，貨幣政策“以我為主”仍是總基調(diào)。在應(yīng)對疫情沖擊時，我國堅持實施正常貨幣政策，沒有搞大水漫灌，而是搞好跨周期設(shè)計，保持流動性合理充裕，金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固，金融體系自主性和穩(wěn)定性增強，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，我們有條件、有空間采取適當(dāng)措施及時應(yīng)對風(fēng)險。中國人民銀行此前在2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充分發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經(jīng)濟合理有效融資需求，著力加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。