過(guò)去的一周，債券市場(chǎng)表現(xiàn)頗為戲劇，資金面維持穩(wěn)定背景下，前四個(gè)交易日收益率緩步上行，市場(chǎng)普遍偏弱，背后既有央行宣布結(jié)存利潤(rùn)上繳財(cái)政、俄烏危機(jī)無(wú)果等消息面擾動(dòng)，也有“固收+”產(chǎn)品贖回因素影響。到了周五機(jī)構(gòu)一反常態(tài)，當(dāng)日午后股債集體回暖，尾盤(pán)央行公布社融信貸給出答案，國(guó)債期貨再現(xiàn)“先知先覺(jué)”，帶動(dòng)現(xiàn)券同步走強(qiáng)。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，上周債市情緒出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，周一至周四還沉浸在寬信用的悲觀情緒中，周五疲弱的社融數(shù)據(jù)突然使做多情緒大幅升溫?？紤]到機(jī)構(gòu)普遍的短久期、低杠桿，短期調(diào)整空間有限，十年期國(guó)債2.8-2.9%是合理區(qū)間。債市已經(jīng)可以博弈經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策，但市場(chǎng)的反應(yīng)速度卻比預(yù)想的更快。本周MLF到期疊加LPR報(bào)價(jià)窗口將至，仍有寬松貨幣政策落地機(jī)會(huì)。目前仍建議積極配置債券，不需要內(nèi)卷做波段，買(mǎi)入并持有是舒適的策略。

行情回顧

上周期債表現(xiàn)一波三折，TS、TF、T主力合約收盤(pán)價(jià)分別上漲0.20%、0.46%、0.43%。前兩個(gè)交易日國(guó)債期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，但周三市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素導(dǎo)致股債雙殺，期債情緒轉(zhuǎn)弱，再到周五在社融數(shù)據(jù)發(fā)布之前，期債急速上拉。持倉(cāng)量方面，T合約前四個(gè)交易日持倉(cāng)量抬升，周五空頭止損離場(chǎng)導(dǎo)致持倉(cāng)量出現(xiàn)回落。

銀行間現(xiàn)券方面，國(guó)債表現(xiàn)強(qiáng)于國(guó)開(kāi)。參考中債估值，上周2年、5年、10年國(guó)債利率分別下行1.9bp、5.5bp、2.2bp；2年、5年、10年國(guó)開(kāi)債分別下行0.8bp、3.2bp、2.7bp。

具體來(lái)看，上周一出口數(shù)據(jù)小幅回落，出現(xiàn)降息傳言，但利率不為所動(dòng)。隨后兩天鄭州發(fā)布棚改意見(jiàn)，廣州多家銀行下調(diào)房貸利率，央行宣布結(jié)存利潤(rùn)上繳財(cái)政，寬財(cái)政加碼是共識(shí)，利率繼續(xù)上行。此外受歐美制裁影響，油價(jià)開(kāi)始飆升，滯脹擔(dān)憂(yōu)下股債雙殺。周四俄烏會(huì)談再度無(wú)果，上海、吉林等地疫情出現(xiàn)惡化，但二級(jí)資本債利率持續(xù)上行，已經(jīng)暗示了“固收+”產(chǎn)品贖回存在，債市繼續(xù)下跌。到了周五，午盤(pán)之后股債集體回暖，尾盤(pán)央行公布社融信貸給出答案，國(guó)債期貨再現(xiàn)“先知先覺(jué)”，十年國(guó)債和國(guó)開(kāi)單日分別下行7bp和5bp，截至周五，十年國(guó)債活躍券收于2.79%，十年國(guó)開(kāi)收于3.05%。

上周，股票市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)均下跌。截至周五收盤(pán)，上證綜指報(bào)收3309.75，較前一周下跌4%。深證成指下跌4.4%，創(chuàng)業(yè)板指和滬深300分別下跌3.03%和4.22%。當(dāng)周上證轉(zhuǎn)債和中證轉(zhuǎn)債分別下跌2.79%和3.18%。

上周上漲的轉(zhuǎn)債有23只，下跌的轉(zhuǎn)債有358只。漲幅前三的分別是萬(wàn)孚轉(zhuǎn)債、美諾轉(zhuǎn)債和塞力轉(zhuǎn)債，漲幅分別為29.52%、28.75%和9.21%。下跌幅度前三的分別為臺(tái)華轉(zhuǎn)債、卡倍轉(zhuǎn)債和精達(dá)轉(zhuǎn)債，跌幅分別為18.23%、16.14%和15.07%。

成交量方面，上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交量有所下降，市場(chǎng)成交額為4830.44億元，相比前一周成交量減少了162.65億元，跌幅為3.26%。

一級(jí)市場(chǎng)

上周，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債46只，實(shí)際發(fā)行總額3057.3億元，較前一周減少1566.52億元，到期761.78億元，凈融資2295.5億元，較前一周減少15.1億元，其中國(guó)債、地方政府債、政金債凈融資分別為98.2、1177.2、1020.1億元。后續(xù)一級(jí)市場(chǎng)等待發(fā)行利率債55只，計(jì)劃發(fā)行金額2906.1億元。

發(fā)行結(jié)果方面，口行債招標(biāo)需求較好，國(guó)開(kāi)債和農(nóng)發(fā)債需求尚可，部分期限全場(chǎng)倍數(shù)環(huán)比回落。國(guó)債方面，周三的1年和10年附息國(guó)債招標(biāo)需求較弱，與當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)情緒較弱有關(guān)，周五的30年國(guó)債招標(biāo)需求也一般，中標(biāo)利率高于二級(jí)發(fā)出。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)方面，上周共有3個(gè)轉(zhuǎn)債預(yù)案公布，分別是長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科（32.5億）、百川股份（9.78億）、再升科技（5.1億）；通過(guò)股東大會(huì)的有4家，分別是麥格米特（12.2億）、金盤(pán)科技（11.97億）、惠云鈦業(yè)（4.9億）、商絡(luò)電子（4.37億）；經(jīng)過(guò)發(fā)審委通過(guò)的有3家，分別是中國(guó)銀河（78億）、恒逸石化（30億）、通裕重工（15億）；拿到證監(jiān)會(huì)批文的有2家，分別是潔特生物（4.4億）、壘知集團(tuán)（3.96億）。

公開(kāi)市場(chǎng)

3月7日至3月11日，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期3800億元，同時(shí)進(jìn)行500億元逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈回收3300億元。上周資金利率繼續(xù)穩(wěn)中略升，央行連續(xù)第二周持續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)回收流動(dòng)性，市場(chǎng)階段性感到短端資金面趨緊。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，重申不搞“大水漫灌”，“穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行”。

本周，公開(kāi)市場(chǎng)有500億的逆回購(gòu)到期，疊加MLF到期1000億元，政府債券凈供給較大，預(yù)計(jì)央行根據(jù)調(diào)控需要，等量或增量續(xù)做MLF，開(kāi)展7天品種逆回購(gòu)操作，以保證資金面平穩(wěn)和流動(dòng)性合理充裕，不排除結(jié)構(gòu)性工具投放（如再貸款）和MLF工具降息可能。近一年人民銀行通過(guò)準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作及多種貨幣政策工具，累計(jì)直接投放流動(dòng)性1.64萬(wàn)億元，體現(xiàn)了央行以我為主、精準(zhǔn)靈活穩(wěn)健的貨幣政策導(dǎo)向。

上周資金面延續(xù)中性局面，各主要品種利差略有上行。截至上周五，R007與DR007較前周變動(dòng)約11BP和7BP，R001和DR001變動(dòng)13BP和14BP，交易所利率GC007上行14BP；期限價(jià)差方面，受7天品種上行慢于隔夜影響，期限價(jià)差總體縮窄2BP至7BP；品種價(jià)差方面，DR品種上行慢于R品種，變動(dòng)在4-7BP左右，流動(dòng)性分層變化不大，市場(chǎng)間品種利差略有拉寬。

要聞回顧

3月8日，央行發(fā)布公告：按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和政府工作報(bào)告的部署，為增強(qiáng)可用財(cái)力，今年人民銀行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)，總額超過(guò)1萬(wàn)億元，主要用于留抵退稅和增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。

3月10日，歐洲央行維持三大利率不變，宣布將加速結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，4月-6月凈購(gòu)買(mǎi)額分別為400億歐元、300億歐元和200億歐元，最終可能在三季度結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德指出，俄烏沖突及歐盟對(duì)俄制裁措施已對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成沖擊，將今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從4.2%下調(diào)至3.7%，同時(shí)通脹預(yù)期從3.2%大幅上調(diào)至5.1%。

3月11日，有色協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人就當(dāng)前鎳市場(chǎng)情況答記者問(wèn)，要求有色行業(yè)企業(yè)要自覺(jué)踐行《中國(guó)有色金屬行業(yè)自律公約》，強(qiáng)化行業(yè)自律，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格秩序，防范有色金屬產(chǎn)品價(jià)格惡意炒作和非理性大幅上漲，通過(guò)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的有機(jī)融合，全力保障國(guó)內(nèi)大循環(huán)的平穩(wěn)健康運(yùn)行。

3月12日，據(jù)知情人士透露，青山集團(tuán)管理層正盡全力化解危機(jī)，集團(tuán)主要領(lǐng)導(dǎo)計(jì)劃奔赴北京，與相關(guān)方面溝通協(xié)調(diào)，以期盡快拿出方案。

重要數(shù)據(jù)

3月7日，海關(guān)總署公布我國(guó)1-2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)：按美元計(jì)價(jià)，前2個(gè)月我國(guó)進(jìn)出口總值9734.5億美元，同比（下同）增長(zhǎng)15.9%。其中，出口5447億美元，增長(zhǎng)16.3%；進(jìn)口4287.5億美元，增長(zhǎng)15.5%；貿(mào)易順差1159.5億美元，增加19.5%。

3月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2月CPI同比上漲0.9% ，中國(guó)2月PPI同比上漲8.8%。

3月10日，中債登公布的2月債券總托管量環(huán)比增加5293億至88.49萬(wàn)億，上清所債券總托管量環(huán)比增加9644億至30.39萬(wàn)億，增量主要源于同業(yè)存單和超短期融資券。銀行間債券總托管量增加14937億至118.87萬(wàn)億，環(huán)比增長(zhǎng)1.27%。

3月11日，央行最新數(shù)據(jù)顯示，2月份人民幣貸款增加1.23萬(wàn)億元，同比少增1258億元。2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

華泰固收：預(yù)計(jì)今年債市利率前后低、中間高，十年國(guó)債向下極限位置2.65%，向上3%。節(jié)奏上，1月份是貨幣先行階段，債市最佳；2-4月份是保駕護(hù)航階段，不過(guò)度樂(lè)觀也不過(guò)度悲觀，債市會(huì)有反復(fù)；4月中旬到年中提防穩(wěn)增長(zhǎng)見(jiàn)效和風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債市略謹(jǐn)慎。

德邦固收：在2月社融表現(xiàn)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)的影響下，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)意愿較強(qiáng)，未來(lái)政策出現(xiàn)進(jìn)一步寬松的概率有所提升。中短端品種有望維持偏強(qiáng)的表現(xiàn)，建議投資者可以考慮3-4年國(guó)開(kāi)或5年國(guó)債，曲線(xiàn)10-5年期變陡的概率有所提升，10-2年期曲線(xiàn)也將繼續(xù)維持陡峭化狀態(tài)。

華創(chuàng)固收：從更長(zhǎng)周期上研判貨幣、信用周期，保持在年度政策展望中的判斷，信用周期的企穩(wěn)不會(huì)一帆風(fēng)順，后續(xù)貨幣政策的寬松仍存在空間，3、4月份是重要窗口；整體貨幣和信用周期的運(yùn)行，欠缺信用周期“V”型反彈的可能，溫和寬松的貨幣周期也有望維持，兩者均趨于穩(wěn)定的環(huán)境下，利率維持偏震蕩形態(tài)的概率更高。