主權(quán)財(cái)富基金管理模式分為那些階段?

主權(quán)財(cái)富基金管理模式分為兩個(gè)階段：

第一階段：中央銀行直接管理

由于國家外匯盈余和財(cái)政盈余數(shù)量在滿足必要流動(dòng)性后略有富余，一般由中央銀行負(fù)責(zé)管理外匯儲(chǔ)備和財(cái)政儲(chǔ)備。中央銀行根據(jù)政策目標(biāo)、儲(chǔ)備資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征和期限、以及市場上可供選擇的投資工具將其分割成不同的投資組合。香港實(shí)行的就是這種管理模式。香港金融管理局將外匯儲(chǔ)備分割成兩類：一類是以滿足流動(dòng)性為目的的資產(chǎn)儲(chǔ)備，而另一類則是以積極的資產(chǎn)管理為目的的多余儲(chǔ)備，并據(jù)此分別進(jìn)行投資和管理。

中央銀行直接管理模式有明顯優(yōu)勢(shì)：即央行可以對(duì)所有的國家盈余財(cái)富集中管理，避免新設(shè)機(jī)構(gòu)因缺乏經(jīng)驗(yàn)可能付出的成本。由于不需要對(duì)兩個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)調(diào)，因此當(dāng)金融市場出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，央行可以迅速作出反應(yīng)。以1998 年8 月的亞洲金融危機(jī)為例，當(dāng)時(shí)國際炒家的雙向操作迫使香港金融管理局采取迅速有效的措施反擊，正因?yàn)榻鹑诠芾砭謨?nèi)部機(jī)構(gòu)之間具有進(jìn)行合作的便利性，才使得香港經(jīng)濟(jì)盡快回歸穩(wěn)定。

但央行直接管理模式也存在著缺陷：首先，流動(dòng)性管理和積極的資產(chǎn)管理在發(fā)展戰(zhàn)略上迥然不同。當(dāng)兩者同屬一個(gè)管理機(jī)構(gòu)時(shí)，即使操作層面上可分離，但不同的管理策略需提交同一個(gè)理層或者董事會(huì)確定。倘若管理層思維方式傾向傳統(tǒng)的央行管理模式，積極的資產(chǎn)管理可能難以實(shí)施，最終將可能走向傳統(tǒng)的以政府為主導(dǎo)的儲(chǔ)備管理。其次，中央銀行直接管理模式易有操縱外匯市場之嫌，導(dǎo)致中央銀行有聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二階段：專門投資機(jī)構(gòu)管理

自1990 年代以來，各國外匯盈余和財(cái)政盈余持續(xù)增加，各國主權(quán)財(cái)富基金逐步在滿足資產(chǎn)必要的流動(dòng)性和安全性的前提下，以盈余資產(chǎn)單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)，拓展投資渠道，延長資投資年限，提高投資總體收益率水平。

新加坡和韓國是這種管理模式的典范。1981 年5 月， 新加坡成立政府投資公司(Government of Singapore Investment Corporation Pte Ltd，簡稱 GIC)，負(fù)責(zé)管理的外匯資產(chǎn)超過1000 億美元，相當(dāng)于新加坡官方外匯儲(chǔ)備的90%。25 年來，其年平均投資收益達(dá)9.4%。2005 年7 月，外匯儲(chǔ)備居世界第四位的韓國，按照其增加外匯儲(chǔ)備價(jià)值的計(jì)劃，仿效新加坡，設(shè)立了韓國投資公司(KoreaInvestment Corporation，簡稱KIC)，經(jīng)營部分國家外匯儲(chǔ)備。

將國家盈余資產(chǎn)委托給一個(gè)獨(dú)立的專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，可以多元化經(jīng)營資產(chǎn)，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，提高其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。而且，委托不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對(duì)不同的資產(chǎn)儲(chǔ)備進(jìn)行管理，可以拓展投資渠道，提高投資決策的靈活性。[page]

無論采取哪一種管理模式，主權(quán)財(cái)富管理的基本發(fā)展趨勢(shì)是一致的：主權(quán)財(cái)富管理正逐漸從傳統(tǒng)的以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為目的的流動(dòng)性管理模式向更加多元化和具有更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的資產(chǎn)管理模式轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變，使主權(quán)財(cái)富基金能夠積極拓展儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資渠道，在有效風(fēng)險(xiǎn)控制的條件下構(gòu)造更加有效的投資組合，進(jìn)而獲取更高的投資回報(bào)。而且這種管理模式的轉(zhuǎn)變，也為經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的制定者們提供了一種全新的、更加有效的政策工具。

各國主權(quán)財(cái)富基金的組織結(jié)構(gòu)分為哪些層次?

第1 層次：政府主管部門

一些小國家一般直接由總統(tǒng)、國王負(fù)責(zé)主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)的管理，其他一些國家則根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金性質(zhì)，以中央銀行或財(cái)政部作為主管部門。政府主管部門行使的職能一般包括：提名任命主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)董事會(huì)成員和董事長;決定是否增減外匯盈余和財(cái)政盈余到主權(quán)財(cái)富基金;審議主權(quán)財(cái)富基金財(cái)務(wù)報(bào)告等。政府主管部門一般都不干預(yù)主權(quán)財(cái)富基金的日常經(jīng)營活動(dòng)。

第2 層次：主權(quán)財(cái)富基金

大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金都依法建立健全了公司治理結(jié)構(gòu)，并具有較高獨(dú)立性的董事會(huì)。董事會(huì)成員中，由政府部門外部的專業(yè)人士組成的非執(zhí)行董事，往往占到董事會(huì)成員數(shù)量的一半以上。董事會(huì)負(fù)責(zé)制定公司總體投資策略與投資組合，并對(duì)董事會(huì)業(yè)績進(jìn)行評(píng)估。大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金董事會(huì)還下設(shè)專門委員會(huì)支持董事會(huì)在審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、薪酬以及人事任命方面發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。管理層由董事會(huì)任命，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)公司的日常經(jīng)營決策。

第3 層次：投資組合職能部門或子公司

大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金還設(shè)立了獨(dú)立子公司，分別投資于不同領(lǐng)域。這些子公司也都建立了相對(duì)規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，具有相對(duì)獨(dú)立的董事會(huì)、管理層。