經(jīng)過一季度震蕩反彈后，A 股整體波動(dòng)開始明顯加劇，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生了明顯變化。從券商發(fā)布的最新策略報(bào)告來看，和一季度業(yè)內(nèi)普遍看多不同的是，機(jī)構(gòu)態(tài)度分化十分明顯，看多者認(rèn)為市場(chǎng)中樞有望繼續(xù)上移，但謹(jǐn)慎者則認(rèn)為階段性高點(diǎn)已現(xiàn)，后市或?qū)⑾患径鹊念}材股估值。

多方PK空方

財(cái)通證券

整固期不必悲觀

市場(chǎng)整固期不必過度悲觀，傳統(tǒng)賽道資金轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板的“大切換”已經(jīng)開始，重視時(shí)代趨勢(shì)。美國(guó)限制對(duì)華投資屬于“老生常談”，此前累計(jì)漲幅較大、成交過熱是市場(chǎng)自發(fā)調(diào)整的內(nèi)在機(jī)理，4月決斷之后業(yè)績(jī)兌現(xiàn)將是核心。盡管年初至今主要指數(shù)漲幅較大，但點(diǎn)位和估值仍不及5年前水平，不必悲觀;未來1-2個(gè)月國(guó)內(nèi)溫和復(fù)蘇、內(nèi)外流動(dòng)性中性偏松的格局沒有變化，后續(xù)當(dāng)科創(chuàng)50為代表的成長(zhǎng)板塊成交額降至當(dāng)前一半時(shí)，整固期可能臨近結(jié)束，若有政策、產(chǎn)業(yè)、業(yè)績(jī)的催化，將開啟下一輪行情。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)可以繼續(xù)關(guān)注有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)和存在需求之外邏輯的價(jià)值，“科創(chuàng)50為代表的，上證50為代表的大盤藍(lán)籌”仍然占優(yōu)。

“四月決斷”后是否要應(yīng)對(duì)“五窮六絕七翻身”的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律?我們認(rèn)為市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性較低。交易過熱不是主要問題，核心關(guān)注業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。就一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，GDP增速實(shí)際4.5%、名義5%，超市場(chǎng)預(yù)期，其中生產(chǎn)制造略低于預(yù)期，社零消費(fèi)、地產(chǎn)小幅超預(yù)期，出口大幅超預(yù)期，溫和復(fù)蘇的主基調(diào)沒有變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策都以穩(wěn)為主。

行業(yè)配置方面，關(guān)注有業(yè)績(jī)支撐的科創(chuàng)50方向，存在需求邏輯之外的上證50方向。首先是科創(chuàng)50成長(zhǎng)方向，各行業(yè)5月-9月的市場(chǎng)表現(xiàn)與其一季度凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)高度正向關(guān)系。電子：庫(kù)存周期見底的芯片、國(guó)產(chǎn)替代加速的半導(dǎo)體設(shè)備;傳媒：版號(hào)常態(tài)化和AI +的游戲、復(fù)蘇的廣告;通信：AI+的光模塊、國(guó)企改革的運(yùn)營(yíng)商;計(jì)算機(jī)：AI+的工業(yè)軟件、商秘獲批后的網(wǎng)絡(luò)安全;醫(yī)藥：國(guó)內(nèi)政策回暖+海外產(chǎn)業(yè)映射的創(chuàng)新藥。其次是上證50價(jià)值方向，需求企穩(wěn)，關(guān)注“一帶一路”、“人民幣國(guó)際化”、“國(guó)企改革”。“一帶一路”峰會(huì)召開在即，石油石化、建筑可能將受益于對(duì)外合作。此外，黃金受益于美國(guó)衰退、金融風(fēng)險(xiǎn)、美元走弱，銅受益于金價(jià)提升、中國(guó)溫和復(fù)蘇、龍頭自身alpha屬性，鋁龍頭受益于國(guó)企改革。

平安證券

把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)

經(jīng)濟(jì)基本面上，歐美經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂再起，核心通脹粘性仍存。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，低通脹不等于通縮。3月出口當(dāng)月同比增速超預(yù)期回升至14.8%，社零當(dāng)月同比增速回升至10.6%，地產(chǎn)銷售累積同比降幅收窄至-1.8%;3月CPI同比下滑至0.7%引發(fā)擔(dān)憂，央行表示我國(guó)不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲臨近。3月美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25BP，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年中停止降息的預(yù)期強(qiáng)化，4月10Y美債收益率先下后上至3.57%，美元指數(shù)維持在102，人民幣匯率在6.88上下波動(dòng)。國(guó)內(nèi)維持穩(wěn)健寬松。一季度貨幣政策例會(huì)刪除“逆周期調(diào)節(jié)”、增加信貸增長(zhǎng)“節(jié)奏平穩(wěn)”的表述，后續(xù)貨幣政策有望維持穩(wěn)健寬松但力度相對(duì)有限。權(quán)益市場(chǎng)流動(dòng)性平穩(wěn)。4月新成立偏股型基金85億份，北上資金凈流入規(guī)模為20億元，規(guī)模均較上月大幅下滑，IPO等資金需求亦有下滑。

經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局下把握結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)機(jī)會(huì)。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于結(jié)構(gòu)性的弱修復(fù)，地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，服務(wù)類消費(fèi)超預(yù)期改善，當(dāng)然整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在延續(xù);整體市場(chǎng)估值水平仍處于中低分位;盡管海外風(fēng)險(xiǎn)有擾動(dòng)，但是TMT向上產(chǎn)業(yè)突破趨勢(shì)不變。因此，在近期市場(chǎng)調(diào)整下仍建議布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下的TMT和中特估兩條共識(shí)投資主線。

開源證券

A股中樞向上趨勢(shì)不變

順周期尚需等待，成長(zhǎng)仍是市場(chǎng)風(fēng)格主線。2022年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)維持穩(wěn)步復(fù)蘇。2023年一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，表現(xiàn)好于疫情前均值水平且增速環(huán)比2022年四季度上升，意味著經(jīng)濟(jì)總量整體處于復(fù)蘇進(jìn)程中。但同時(shí)我們亦觀察到經(jīng)濟(jì)周期與盈利周期出現(xiàn)背離，2023年1-3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比-21.4%，仍處于較大跌幅、表現(xiàn)偏弱，造成這一現(xiàn)象的原因主要是受到價(jià)格的拖累。

從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析來看，消費(fèi)靜待復(fù)蘇斜率再次上揚(yáng);投資方面，短期庫(kù)存約束，下半年有望提升對(duì)“硬科技”基本面支撐;出口上，不悲觀不亢奮，全年仍有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。綜上，我們判斷5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入“復(fù)蘇初期”，伴隨盈利預(yù)期持續(xù)上修、流動(dòng)性逐步回升及風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善，預(yù)計(jì)A股中樞向上的趨勢(shì)不變。

配置建議方面，第一是成長(zhǎng)風(fēng)格具備基本面支撐，且受益于流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性或?qū)⑹鞘袌?chǎng)主線，包括增配硬科技：機(jī)械自動(dòng)化、半導(dǎo)體、電力設(shè)備(儲(chǔ)能、充電樁、特高壓);醫(yī)藥生物或受益于美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，海外貼現(xiàn)率下行帶來相關(guān)投資增加;關(guān)注計(jì)算機(jī)、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)3.0(數(shù)字經(jīng)濟(jì))中“既有業(yè)績(jī)，估值亦合理”的方向。第二是關(guān)注央國(guó)企提估值邏輯，包括一帶一路、納入永續(xù)增長(zhǎng)及提高分紅等重要投資方向。

銀河證券

市場(chǎng)有望震蕩向上

近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)均超出預(yù)期。一季度我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)4.5%，比上年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。為完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)5%打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，充分體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和活力。零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額較上年同期兩位數(shù)增長(zhǎng)，是近兩年來最快的增速;一季度，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率達(dá)66.6%，高于資本形成總額的貢獻(xiàn)，可見國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)大，消費(fèi)的主導(dǎo)作用顯著。伴隨內(nèi)生力的不斷釋放，預(yù)計(jì)我國(guó)消費(fèi)在未來幾個(gè)月將持續(xù)向好，充分受益于消費(fèi)復(fù)蘇，消費(fèi)板塊有望在二季度迎來投資機(jī)會(huì)。

5月以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。國(guó)內(nèi)方面，消費(fèi)將帶動(dòng)加快經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏，給A股奠定良好的投資環(huán)境，同時(shí)也給資本市場(chǎng)注入強(qiáng)催化劑。二季度的樂觀預(yù)期不斷提振市場(chǎng)信心，有望支撐市場(chǎng)在震蕩中上行。我們認(rèn)為5月受經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇預(yù)期向好的驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)有望震蕩向上，仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，已充分調(diào)整+基本面扎實(shí)的高景氣板塊是配置主要方向。投資策略應(yīng)當(dāng)聚焦風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放+低估值的龍頭個(gè)股。我們建議戰(zhàn)略性布局大消費(fèi)、科技、“中特估”等板塊里的價(jià)值股。

光大證券

盈利有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)

經(jīng)濟(jì)與盈利數(shù)據(jù)的同比回升將是市場(chǎng)上行的核心動(dòng)力。一季度整體經(jīng)濟(jì)與盈利仍然處于修復(fù)的初期，尤其是盈利數(shù)據(jù)的改善才剛剛開始。我們認(rèn)為前期市場(chǎng)的行情與2020年4-5月份的市場(chǎng)行情類似，2020年市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比修復(fù)接近尾聲的階段，進(jìn)入了震蕩區(qū)間，伴隨著2020年6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的再次好轉(zhuǎn)與盈利的同比增長(zhǎng)，市場(chǎng)開始了第二輪的上行。今年的情況可能會(huì)有一些相似之處，二季度我們有望看到經(jīng)濟(jì)與盈利的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)或?qū)⒅鼗厣闲熊壍馈?/p>

全年角度來看，景氣仍然是最為重要的主線。建議投資者關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇以及制造業(yè)投資兩條主線。今年消費(fèi)板塊將會(huì)是經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性的來源，二季度開始，消費(fèi)與收入的正循環(huán)值得關(guān)注。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，即使疫情有所反復(fù)，消費(fèi)的修復(fù)進(jìn)程也整體穩(wěn)定，建議關(guān)注食品飲料、酒店餐飲、旅游、體育服裝、制藥、醫(yī)療服務(wù)等。制造業(yè)投資可能同樣會(huì)伴隨信心的修復(fù)而出現(xiàn)顯著的好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、通信等行業(yè)。

當(dāng)前的客觀環(huán)境對(duì)于主題投資具有一定支撐,重點(diǎn)關(guān)注科技創(chuàng)新及國(guó)企重估。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇初期、貨幣環(huán)境較為寬松，疊加市場(chǎng)情緒較為樂觀，預(yù)計(jì)未來主題投資還會(huì)繼續(xù)活躍。科創(chuàng)類的主題在今年可能會(huì)有密集的輪動(dòng)，相關(guān)的事件與業(yè)績(jī)將會(huì)決定輪動(dòng)的節(jié)奏與方向。“國(guó)企行情”則會(huì)受益于政策與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的共振，具有一定的持續(xù)性。

粵開證券

重視業(yè)績(jī)成色

宏觀數(shù)據(jù)方面，一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。GDP同比增長(zhǎng)4.5%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的4.05%，從生產(chǎn)端看主要是服務(wù)業(yè)的貢獻(xiàn)，從需求端看主要是消費(fèi)的貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增速前低后高，二季度增速在基數(shù)效應(yīng)下或高于7%，下半年同比在5%以上。

從基本面上來看，消費(fèi)、二季度房地產(chǎn)投資和超預(yù)期出口等因素將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，疊加低基數(shù)效應(yīng)，基本面有一定的支撐;從交易層面來看，當(dāng)前交易擁擠度處于歷史高位且正擴(kuò)散降溫，后續(xù)將持續(xù)調(diào)整。從市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)來看，業(yè)績(jī)披露期步入尾聲，市場(chǎng)更重視業(yè)績(jī)成色的驗(yàn)證。

“季節(jié)因子-景氣重估”框架顯示，5月TMT板塊、大消費(fèi)板塊和困境反轉(zhuǎn)板塊表現(xiàn)或占優(yōu)。因而配置上建議關(guān)注三條主線，第一是延續(xù)高景氣的大消費(fèi)行業(yè)。在擴(kuò)內(nèi)需政策推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證、五一黃金周催化和業(yè)績(jī)高景氣延續(xù)多重支撐下，建議關(guān)注家用電器、食品飲料和旅服酒旅等板塊;考慮到五一假期出行、新冠抗體有效期等因素，建議關(guān)注疫情二次沖擊可能性下的醫(yī)藥生物行業(yè)。第二是國(guó)企改革下的中特估、“一帶一路”等主題投資。周內(nèi)中特估概念、央國(guó)企概念等均有不錯(cuò)表現(xiàn)，今年以來中字頭大企業(yè)漲勢(shì)迅猛，“大象也可起舞”，后市中特估或能成為今年市場(chǎng)主線之一;今年是共建“一帶一路”倡議十周年，年內(nèi)將召開第三屆國(guó)際合作高峰論壇，建議持續(xù)關(guān)注“一帶一路”主題投資機(jī)會(huì)。第三是持續(xù)關(guān)注科技板塊長(zhǎng)期投資價(jià)值。我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政策紅利下科技等相關(guān)成長(zhǎng)行業(yè)具備較好的長(zhǎng)期投資價(jià)值，但短期部分細(xì)分板塊已積累較大漲幅，后續(xù)可關(guān)注科技板塊內(nèi)部輪動(dòng)和高低切換的機(jī)會(huì)。

中泰證券

階段性頂部或已形成

國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)對(duì)4月底政治局會(huì)議政策基調(diào)存在預(yù)期差，總量政策或依以保持定力為主，同時(shí)金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管或逐步加強(qiáng)?？紤]到一季度GDP增速、出口、信貸等經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，以及領(lǐng)導(dǎo)人在廣東調(diào)研強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展、自主可控等，未來政策基調(diào)或仍保持定力。就金融和產(chǎn)業(yè)監(jiān)管而言，國(guó)內(nèi)在重大融資項(xiàng)目落地前，政策一般以利多集中釋放、利空暫時(shí)放緩為主，但落地后政策傾向往往或迎來轉(zhuǎn)向。同時(shí)，在東西方競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，安全將重于效率。相應(yīng)的，在當(dāng)前極為注重供應(yīng)鏈安全的地緣大環(huán)境下，本輪AI產(chǎn)業(yè)監(jiān)管的謹(jǐn)慎程度也將大于2013-2015年。近期國(guó)務(wù)院經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)發(fā)文《熱捧人工智能，需防泡沫》、生成式人工智能監(jiān)管征求意見稿落地、諸多上市公司密集發(fā)文淡化與AI主題的聯(lián)系等，均表明產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策在逐步強(qiáng)化。

海外方面，全球流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)猶存，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派或超市場(chǎng)預(yù)期。3月美國(guó)CPI回落較為顯著，但核心CPI仍具韌性。考慮到CPI粘性部分依然強(qiáng)勢(shì)，在沙特大幅減產(chǎn)以及美國(guó)戰(zhàn)略收儲(chǔ)的情況下，4月原油價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)一波反彈，未來油價(jià)缺乏大幅下行的動(dòng)力，這將在一定程度上阻礙美國(guó)通脹“降溫”目標(biāo)的完成。

經(jīng)過4月下旬的調(diào)整，我們理解本輪調(diào)整標(biāo)志著AI等高位板塊或階段性見頂，指數(shù)上半年階段性頂部亦或基本形成。本輪調(diào)整的原因主要有以下：一是美國(guó)計(jì)劃將簽署行政令，限制美國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體、人工智能、量子計(jì)算等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資;二是張文宏對(duì)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)以及近期XBB.1.16變異株在美國(guó)等部分國(guó)家地區(qū)感染占比有所抬升。但究其本質(zhì)，本次大幅調(diào)整主要還是因?yàn)樵贏I相關(guān)板塊交易集中度歷史極值下，上述基本面風(fēng)險(xiǎn)因素逐步發(fā)酵，市場(chǎng)內(nèi)生調(diào)整需求出現(xiàn)集中釋放。

信達(dá)證券

存走弱消化估值可能

從盈利層面來看，4月進(jìn)入季報(bào)期，由于經(jīng)濟(jì)尚且處在恢復(fù)的初期，TMT的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)短期內(nèi)也很難兌現(xiàn)到盈利層面，所以季報(bào)整體超預(yù)期的概率較低。宏觀層面，疫情后第一個(gè)季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最容易恢復(fù)，二季度開始經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上行速度會(huì)變慢，特別是考慮到海外經(jīng)濟(jì)有下降壓力，全球庫(kù)存周期依然處在下行期，4月也是歷史上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最容易出現(xiàn)季節(jié)性回落的階段，而且和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高的黑色商品和水泥價(jià)格4月已經(jīng)開始回落。資金層面，2-3月，股市略有增量資金，但主要源于年初的季節(jié)性，趨勢(shì)性增量資金尚未出現(xiàn)。所以指數(shù)依然存在走弱消化估值的可能，等待二季度后期真正的盈利改善。不過這種調(diào)整更多是戰(zhàn)術(shù)層面的，戰(zhàn)略層面2023年是牛市第一年的大格局不會(huì)改變，因?yàn)橛驮隽抠Y金即使不及預(yù)期，也很難再比2022年10月更差了。

行業(yè)配置方面，熊轉(zhuǎn)牛第一波估值修復(fù)已進(jìn)入尾聲，配置風(fēng)格偏向防御，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。成長(zhǎng)二季度可能會(huì)偏弱，全年關(guān)注新賽道;金融地產(chǎn)低估值，或可以超配到2023年年中;消費(fèi)中，疫情和地產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)的修復(fù)是年度邏輯，不只是短期博弈性邏輯;周期長(zhǎng)期邏輯好，但二季度可能會(huì)受到海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

西部證券

盈利底需進(jìn)一步夯實(shí)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處早期，業(yè)績(jī)底部尚需夯實(shí)。雖然一季度整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，但是受到價(jià)格回落，庫(kù)存周轉(zhuǎn)趨緩，以及企業(yè)利潤(rùn)滯后確認(rèn)等因素影響，A股盈利底部仍然需要進(jìn)一步夯實(shí)。

存量博弈下，業(yè)績(jī)超預(yù)期行業(yè)成交分流是市場(chǎng)調(diào)整的短期催化因素。近期電新，家電等行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)資金回流績(jī)優(yōu)股，引發(fā)前期交易較為擁堵的TMT行業(yè)全面調(diào)整，進(jìn)而引發(fā)擔(dān)憂情緒，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)調(diào)整。

隨著4月下旬對(duì)于經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)的預(yù)期逐步夯實(shí)，5月聯(lián)儲(chǔ)加息后海外流動(dòng)性預(yù)期有望改善，疊加央企指數(shù)及ETF上市推動(dòng)增量資金流入，市場(chǎng)中樞有望迎來進(jìn)一步的上移。建議配置具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的銀行、保險(xiǎn)、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企;醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域;經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機(jī)場(chǎng)，工程機(jī)械等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè);以及成長(zhǎng)板塊中業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的新能源與消費(fèi)電子。

山西證券

修復(fù)基本接近尾聲

“填坑”式修復(fù)基本接近尾聲，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，“弱復(fù)蘇”跡象日益突出，內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力不足的拖累開始顯現(xiàn)。一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增4.5%，環(huán)比增2.2%超越市場(chǎng)預(yù)期，3月中定調(diào)全年增長(zhǎng)5.0%的增速目標(biāo)不難完成，二季度在低基數(shù)效應(yīng)下，同比增速應(yīng)為年內(nèi)高點(diǎn)，但環(huán)比高點(diǎn)在一季度，“L”型復(fù)蘇預(yù)判不變。從政策定調(diào)來看，“高質(zhì)量增長(zhǎng)”接棒“高速增長(zhǎng)”的趨勢(shì)也愈發(fā)明顯。

綜合而言，二季度為數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，出口、地產(chǎn)、消費(fèi)等表現(xiàn)較優(yōu)的分項(xiàng)能否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)成為關(guān)注的重點(diǎn)。海外方面依舊存在不確定性，5月美國(guó)大概率將結(jié)束本輪加息，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟是否“著陸”，是“軟著陸”還是“硬著陸”仍存在較大分歧。從近期數(shù)據(jù)看，美國(guó)內(nèi)需依然呈現(xiàn)出“韌性”狀態(tài)，通脹水平較難回到疫情前。而歐洲受罷工影響，制造業(yè)PMI遠(yuǎn)不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)依舊火熱，“抗通脹”之路同樣遠(yuǎn)未結(jié)束。

配置方面，我們認(rèn)為TMT主線不變，但AI相關(guān)賽道此時(shí)的配置性價(jià)比較低，入場(chǎng)時(shí)機(jī)不佳，復(fù)蘇相關(guān)板塊仍有一定空間。而此前被AI“吸籌”的軍工、機(jī)械等成長(zhǎng)股短期內(nèi)或有較優(yōu)表現(xiàn)。整體而言我們建議投資者關(guān)注農(nóng)業(yè)、啤酒、軍工、機(jī)械、電新等行業(yè)。