中國發(fā)展網(wǎng)訊 2022年4月10日，由中國人民大學(xué)國際貨幣研究所與中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院EMBA中心聯(lián)合舉辦的大金融思想沙龍（總計179期）在線上舉行。華創(chuàng)證券研究所所長助理，首席宏觀分析師張瑜在本次沙龍上做了主題分享。張瑜認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率處于一種“強(qiáng)而不貴”的狀態(tài)。

當(dāng)前的人民幣“貴不貴”？人民幣匯率是否出現(xiàn)超漲？

張瑜表示，我們觀察了“中國貿(mào)易額占全球23個經(jīng)濟(jì)體的比重”這樣一個類似于出口份額的指標(biāo)，用出口份額波動情況來衡量人民幣是否出現(xiàn)超漲。我們發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的超漲幅度不超過23%，基本處于一個合理的價格正常波動區(qū)間，并沒有出現(xiàn)人民幣超漲或者價值誤判特別大的情況，跟2015年、2018年的匯率超漲有本質(zhì)區(qū)別，故而可以認(rèn)為當(dāng)前人民幣匯率處于一種“強(qiáng)而不貴”的狀態(tài)。

過去兩年的強(qiáng)勢出口下，觀測到了一個體量較大的待積壓結(jié)匯的盤面，其對匯率有何影響？

張瑜指出，過去兩年的出口強(qiáng)勢，使得我國積壓的待結(jié)匯體量預(yù)估為2000到3000億美金，這部分待積壓結(jié)匯能否形成對人民幣匯率的真實(shí)支撐，取決于國內(nèi)的PMI訂單。若出口回落，穩(wěn)增長進(jìn)度不是特別好，PMI仍然低迷，則人民幣匯率貶值概率較高；只要國內(nèi)穩(wěn)增長繼續(xù)推進(jìn)，無論出口是否回落，只要穩(wěn)增長能夠推動PMI出現(xiàn)向上趨勢，那么資金大概率還是要結(jié)匯回來，對人民幣匯率形成有力支撐。故而今年的匯率研判，除了常規(guī)指標(biāo)外，還應(yīng)該注意待積壓結(jié)匯的盤面變化對匯率的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的信心和推進(jìn)程度是維持匯率穩(wěn)定的關(guān)鍵。

若后續(xù)人民幣匯率發(fā)生波動，對于資本市場會有什么影響？

張瑜認(rèn)為，對資本市場的影響來說，如果未來匯率出現(xiàn)波動，應(yīng)更關(guān)注其對股市、對權(quán)益的影響，因?yàn)閰R率波動可能會影響上市公司的匯兌損益，沖擊盈利表，短期內(nèi)若貶值速度較慢，則影響不大，但如果短期匯率波動較為劇烈，可能會沖擊資本、沖擊股市，在那一兩周內(nèi)成為短期股票市場波動的邊際主要矛盾；對債市而言，人民幣匯率波動對中資美元債的影響可能會比對國內(nèi)債市的影響更鮮明、突出一些。

在研討環(huán)節(jié)中，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員、國際金融研究中心主任高海紅表示，除了周期性避險功能，人民幣內(nèi)在價值的穩(wěn)定可能需要更多結(jié)構(gòu)性的支持，這需要高信譽(yù)的抵押來提供。推進(jìn)人民幣國際化需要扎實(shí)的制度保障，如何更好、更有效地推進(jìn)人民幣國際化？高海紅主任認(rèn)為，在目前國際貨幣格局方面，布雷頓森林III體系的構(gòu)想引起廣泛熱議，這實(shí)際上就是以商品籃子為擔(dān)保的體系。但是，這一觀點(diǎn)仍需進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C，因?yàn)橐源笞谏唐纷龌@子的貨幣，可能存在較大問題。新國際貨幣體系設(shè)計需要以具有穩(wěn)定內(nèi)在價值的貨幣或者貨幣籃子來支撐。然而這一點(diǎn)，我們現(xiàn)在可能在遠(yuǎn)離，這主要是由于當(dāng)前貨幣各自為戰(zhàn)的格局可能會變得常態(tài)化，據(jù)此，高海紅主任建議多從地緣政治和貿(mào)易體系多元化角度去理解未來格局。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤提出，中國對外金融的雙向開放大幅增加，外資在中國金融市場占比不高，但絕對存量巨大；若出現(xiàn)外資集中減持等事件，應(yīng)提前做好風(fēng)險防控預(yù)案。另外，保持匯率的靈活性對于我們應(yīng)對內(nèi)外部的不確定性至關(guān)重要。如果我們用匯率浮動的方式出清外匯市場，就能夠減輕降低對外匯管制的依賴。外資擔(dān)心的不是匯率的漲跌，而是不可交易的風(fēng)險，匯率有彈性，才能向市場釋放積極的信號，即用匯率波動來吸收市場沖擊，而不會求助于資本外匯管制的手段。

中國銀行香港離岸人民幣交易中心總經(jīng)理賀曉博提出，人民幣境內(nèi)外價差的出現(xiàn)實(shí)際上是人民幣國際化、市場化過程中的階段性現(xiàn)象，價差的變化一定程度上可以反映市場情緒的變化，未來隨著在岸、離岸市場的人民幣市場化程度推進(jìn)，價差最終必然消失。價差在高頻交易中，還可以作為一個有參考意義的領(lǐng)先指標(biāo)，也是為數(shù)不多的高頻可觀測數(shù)據(jù)。此外人民幣價差具有以下三大特點(diǎn)，第一是周期性，人民幣價差和人民幣升貶值周期高度重合。第二是隨著人民幣國際化和人民幣跨境流動規(guī)模的擴(kuò)大，整體價差趨于不斷收斂。第三是股票通和債券通等資本項(xiàng)下的人民幣流動，對價差的影響越來越顯著。第三，需重點(diǎn)關(guān)注信用市場對匯率的影響。從中國相關(guān)的信用市場來看，中資美元債近幾年快速發(fā)展，在2021年底存量規(guī)模已超過8000億美元。中資美元債主要面對國際投資者發(fā)行，發(fā)行和違約處理的規(guī)則與國際接軌，所以信用利差的定價更能反映國際市場對中國資產(chǎn)的預(yù)期。跟蹤觀察中資美元債的信用利差，也可以發(fā)現(xiàn)其與匯率存在一定的相關(guān)性。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員盧季諾認(rèn)為，從貨幣政策的穩(wěn)定性和獨(dú)立性的方面看，隨著國家繼續(xù)釋放貸款市場報價利率改革的紅利，不斷推進(jìn)匯率市場化改革，企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，人民幣匯率基本維持在均衡水平。在離岸市場上，應(yīng)該進(jìn)一步發(fā)揮香港作為國際金融中心和人民幣離岸市場的重要作用，繼續(xù)拓展貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)中人民幣的使用，豐富離岸市場的金融產(chǎn)品種類，擴(kuò)大與在岸市場之間的互聯(lián)互通，提升國家的金融雙向開放水平。