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市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率貶值似乎有些焦慮。畢竟，今年以來(lái)人民幣匯率貶值已逾8%。回望年內(nèi)的兩次貶值，一次是2月份貶值3.6%，其次是5月中旬至今貶值4.4%。前者貶值的主因在于外部因素的美元指數(shù)上升，后者則是內(nèi)生動(dòng)能不足的內(nèi)因所致。

人民幣匯率貶值有清晰的內(nèi)外因邏輯可循。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，歐盟央行緊隨其后，兩大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮政策顯現(xiàn)，抬升了美國(guó)的長(zhǎng)期利率，而且美聯(lián)儲(chǔ)并未停止加息步伐，使得美國(guó)長(zhǎng)期利率逼近4%。相比美歐央行持續(xù)加息降低通脹，中國(guó)央行則以逆周期的政策降息防通縮，使得中國(guó)長(zhǎng)期利率約為2.7%。中美利率差的存在，資金流向美國(guó)的多，中國(guó)在吸引資金方面失去優(yōu)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)逆周期降息所致的中美利率變化，是人民幣匯率貶值的主因。

不管外因傳導(dǎo)還是內(nèi)因促使，人民幣貶值經(jīng)過(guò)兩輪大的釋放，貶值壓力基本出清。雖然三季度依然面臨著人民幣匯率調(diào)整的波動(dòng)期，但人民幣匯率會(huì)基本維持在6.8-7.25的區(qū)間。人民幣匯率自然不能“跌跌不休”，穩(wěn)匯率預(yù)期也得到了央行重視，更重要的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)沒(méi)有改變，中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好的基本面，也為人民幣匯率穩(wěn)預(yù)期提供了支撐。

6月28日，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，深化匯率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，綜合施?策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

央行的自信來(lái)自中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的托底。相對(duì)美歐等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇前景不明、并未走出衰退（半衰退）陰影的現(xiàn)實(shí)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期更穩(wěn)。上半年5.9%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在全球范圍也算是相對(duì)優(yōu)良的“中高速”增長(zhǎng)了，為全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)5%左右的目標(biāo)筑牢了基礎(chǔ)。

再看6月份的PMI數(shù)據(jù)，雖然制造業(yè)PMI為49%，仍低于50%的收縮區(qū)間，但比5月份上漲0.2%。這說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始止跌企穩(wěn)，從容給市場(chǎng)注入了一定信心。此外，房地產(chǎn)行業(yè)雖依然面臨銷(xiāo)售、價(jià)格和融資諸方面的壓力，但存量政策的有效刺激效應(yīng)還在繼續(xù)釋放，有些城市按照一城一策的方式也在繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)措施。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)度過(guò)最艱難的時(shí)期，可能帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素基本出清，加之“房住不炒”成為各方共識(shí)，因此，政策層面也不會(huì)通過(guò)樓市強(qiáng)刺激的方式穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，這反而使得看上去不達(dá)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程少了隱伏的風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本盤(pán)更加健康穩(wěn)定。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有增，不僅穩(wěn)固了人民幣匯率的底氣，也意味著出口引擎動(dòng)力并不像市場(chǎng)想象得那么衰減。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31930億美元，較5月末上升165億美元，升幅為0.52%。所謂“家中有糧、心中不慌”，這是人民幣匯率企穩(wěn)的基礎(chǔ)，也為央行維穩(wěn)人民幣匯率提供了有所作為的空間。

從外部因素看，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程瀕臨終點(diǎn)，年內(nèi)或再有加息。美元指數(shù)拉低人民幣匯率的動(dòng)力在減弱，中美長(zhǎng)期利率的差值也將變小，這也降低了資金流向美國(guó)的速率，并為國(guó)際資金提供了理性審視中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的機(jī)會(huì)。由于中國(guó)對(duì)國(guó)際資金的慣性引力，將會(huì)推升人民幣匯率的上升。

總之，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年中雖有起伏，且內(nèi)生動(dòng)力不足，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大勢(shì)不改，和全球主要經(jīng)濟(jì)體相比具有不能撼動(dòng)的比較優(yōu)勢(shì)，加上美歐等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮政策走到終點(diǎn)，人民幣匯率不存在長(zhǎng)期貶值的市場(chǎng)邏輯，人民幣匯率可望在四季度有所回升。