降息落地影響被消化、流動(dòng)性壓力漸顯、穩(wěn)增長預(yù)期強(qiáng)烈等因素作用下，債市周一（6月19日）持續(xù)下挫，現(xiàn)券收益率震蕩上行2BPs左右，國債期貨連續(xù)3個(gè)交易日回調(diào)；稅期、端午假期與半年末時(shí)點(diǎn)疊加，資金面持續(xù)收緊，Shibor短端品種全線上行。

市場人士表示，如果資金價(jià)格過高，央行公開市場后續(xù)逆回購操作規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大；而上周的國常會(huì)重磅發(fā)聲穩(wěn)增長，市場普遍預(yù)計(jì)6月LPR利率將下調(diào)。同時(shí)，降息兌現(xiàn)后的調(diào)整有些超預(yù)期，在充分消化獲利籌碼的階段，已基本反映寬信用的釋放空間。目前政策整體力度仍不確定，對市場提振效果依舊存疑，債市寬幅震蕩后配置機(jī)會(huì)或再次浮現(xiàn)。

(相關(guān)資料圖)

【行情跟蹤】

國債期貨全線收跌，連續(xù)3個(gè)交易日回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，30年期國債期貨主力合約跌0.09%報(bào)97.15元，10年期國債期貨主力合約跌0.08%報(bào)101.445元，5年期國債期貨主力合約跌0.08%報(bào)101.695元，2年期國債期貨主力合約跌0.05%報(bào)101.155元。

銀行間現(xiàn)券市場同步下挫，短債表現(xiàn)更弱，截至發(fā)稿，10年期國開活躍券230205收益率上行2.5BPs至2.865%，10年期國債活躍券230004收益率上行2.25BPs至2.715%，5年期國開活躍券230203收益率上行3.5BPs至2.615%。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌0.38%，19只可轉(zhuǎn)債跌幅超2%，小熊轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債、法蘭轉(zhuǎn)債、伊力轉(zhuǎn)債、精測轉(zhuǎn)債跌幅居前，分別跌3.96%、3.37%、3.19%、3.08%、3.06%。

一級市場方面，農(nóng)發(fā)行3年期、5年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率分別為2.4103%、2.6434%，全場倍數(shù)分別為4.79、3.2，邊際倍數(shù)分別為7.7、3.85。

【海外債市】

亞洲市場方面，日本央行上周如期“按兵不動(dòng)”，繼續(xù)維持超寬松立場。受此提振，日債市場一度全線大幅走強(qiáng)，打破連續(xù)多日的窄幅整理局面。不過，由于多數(shù)機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前布局了政策持穩(wěn)預(yù)期，該利率決議的落地影響被快速消化，本周一日債收益率曲線長短端表現(xiàn)不一，短債回吐此前漲幅，長債則延續(xù)走強(qiáng)。

截至6月19日尾盤，10年期日債收益率報(bào)0.394%，下行1.2BP；3年期和5年期日債收益率分別走高1.1BP和0.2BP，報(bào)-0.048%和0.078%。長端品種則延續(xù)走強(qiáng)，20年期和30年期日債收益率分別報(bào)0.98%和1.222%，分別下行1.3BP和0.5BP。

上周五，日本央行宣布維持政策利率在-0.1%不變，維持10年期日本國債收益率目標(biāo)在0％左右，并且沒有修改收益率曲線控制（YCC）政策，符合市場此前預(yù)期。日本央行稱，如有必要將毫不猶豫地加碼寬松，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的2%的通脹目標(biāo)。該行還將繼續(xù)大規(guī)模購買債券，繼續(xù)以固定利率買入國債，并在必要時(shí)靈活增加債券購買量。

【資金面】

公開市場方面，央行公開市場開展890億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.9%。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日20億元逆回購到期，因此單日凈投放870億元。

本周，央行公開市場將有500億元逆回購到期，其中周一至周三均到期20億元，因周四和周五恰逢端午假期，因此兩天累計(jì)到期的440億元逆回購順延到6月25日到期。此外，6月20日還將有500億元國庫現(xiàn)金定存到期。

資金面壓力不小，Shibor短端品種全線上行。隔夜品種上行30.8BPs報(bào)2.228%，7天期上行5.9BPs報(bào)1.984%，14天期上行15.4BPs報(bào)2.011%，1個(gè)月期上行1.7BP報(bào)2.021%。

此外，全國和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單最新報(bào)價(jià)升至2.37%，不過并無需求跟進(jìn)，有發(fā)行量的國股銀行三個(gè)月期存單報(bào)價(jià)，較上周上行約6BPs至2.15%。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

中金固收：財(cái)政發(fā)力并不意味著利率一定會(huì)上行，還需要結(jié)合新增刺激體量、資金使用方向、央行政策配套、機(jī)構(gòu)實(shí)際需求等多個(gè)維度進(jìn)行評估；財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力的概率較高，包括特別國債發(fā)行、提高地方債發(fā)行額度等，都可能是未來短期內(nèi)財(cái)政可能推出的舉措。

華泰固收：10年國債在2.7%位置略顯尷尬，基本面核心問題未改，欠配壓力還在，債市風(fēng)險(xiǎn)仍不大。但政策落地在即，可能持續(xù)對債市形成擾動(dòng)，資金水平對利率仍有一定約束。對于欠配資金，調(diào)整中關(guān)注機(jī)會(huì)。時(shí)點(diǎn)上，考慮到經(jīng)濟(jì)強(qiáng)刺激概率不大，LPR下調(diào)之后息差壓力可能再度推動(dòng)存款利率下調(diào)，7月底、8月份仍有機(jī)會(huì)，2.6%仍可能再次被挑戰(zhàn)。

中信固收：降息落地后長債利率V型調(diào)整，主要原因在于市場對基本面弱現(xiàn)實(shí)鈍化，而對弱現(xiàn)實(shí)背后的強(qiáng)政策預(yù)期敏感，止盈情緒抬升；往后看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)內(nèi)生動(dòng)能尚未完全釋放，下半年寬貨幣可能仍有空間，利率中樞回升風(fēng)險(xiǎn)不大，建議短期關(guān)注資金面季節(jié)性收緊壓力對債市的擾動(dòng)。