此前，由于國(guó)家發(fā)改委對(duì)企業(yè)債發(fā)行審批門檻較高，并且資金主要用于項(xiàng)目建設(shè)，因而過去企業(yè)債的違約率較其他信用債更低，具有“金邊”效應(yīng)。不過，也正是由于企業(yè)債發(fā)行審核偏嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)債發(fā)行份額占比逐年回落。

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目前市場(chǎng)最關(guān)注的莫過于，企業(yè)債發(fā)審劃轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)之后，對(duì)各方主體將有何影響？業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃入證監(jiān)會(huì)，有利于促進(jìn)債市監(jiān)管的進(jìn)一步統(tǒng)一，簡(jiǎn)化市場(chǎng)發(fā)行人、投資人和多方中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)所需流程，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。未來在監(jiān)管部門職責(zé)正式劃轉(zhuǎn)完成后，企業(yè)債的發(fā)行會(huì)更加市場(chǎng)化，年內(nèi)發(fā)行規(guī)模也有望迎來回升。

市場(chǎng)對(duì)過渡期后政策預(yù)期不一 年內(nèi)企業(yè)債發(fā)行有望迎來“補(bǔ)漲”

從存量規(guī)模看，截至2022年末，企業(yè)債存量規(guī)模2.12萬億元，較2015年下降9360億元；存量企業(yè)債在2022年末占全市場(chǎng)的比例為9.0%，較2015年下降17.9%。從新發(fā)行債券看，2022年，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模為3681億元，處于過去幾年低點(diǎn)，發(fā)行規(guī)模在全市場(chǎng)占比3.3%，較2015年下降2.5%。

2023年前四個(gè)月，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模有所下降，隨著證監(jiān)會(huì)審批提速，后期發(fā)行有望加速。數(shù)據(jù)顯示，截至4月21日，企業(yè)債年內(nèi)共發(fā)行138只，個(gè)別企業(yè)債正處于發(fā)行繳款期，目前年內(nèi)發(fā)債合計(jì)融資規(guī)模約為1050.5億元。同比來看，發(fā)行數(shù)量較2022年同期的212只有所縮減，發(fā)行規(guī)模則較去年同期的1610.77億元，下降34.78%。

月度數(shù)據(jù)則顯示，2023年1月和2月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模均不大，月融資都在170億以下，而3月份融資規(guī)模則快速上升至450.7億，環(huán)比大幅增長(zhǎng)359.43%。4月份較3月份雖有所下降，但發(fā)行數(shù)量和規(guī)模并不小。隨著證監(jiān)會(huì)已經(jīng)核發(fā)的首批34個(gè)企業(yè)債券項(xiàng)目落地，合計(jì)542億元的擬發(fā)行規(guī)模將助推4月或5月發(fā)行量再創(chuàng)年內(nèi)新高。

展望后續(xù)過渡期之后的政策制定，目前企業(yè)債與由證監(jiān)會(huì)審核的公司債在發(fā)行人、發(fā)行定價(jià)要求、擔(dān)保要求、發(fā)行期限、募資用途、管制程序、信用基礎(chǔ)等方面均有所不同，后續(xù)企業(yè)債或可能在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管下向公司債品種靠攏。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在完成職責(zé)劃轉(zhuǎn)之后，企業(yè)債券的整體審核流程有望提速。雖然企業(yè)債券的發(fā)行人和公司債券的發(fā)行人重合度很高，但是企業(yè)債券審核更看重募投項(xiàng)目，所以審核標(biāo)準(zhǔn)或依然不同于公司債。

一位投行人士對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，“企業(yè)債劃到證監(jiān)會(huì)之后，是保留獨(dú)立的地位，還是劃入公司債成為某一個(gè)專項(xiàng)債品種，以及前幾年曾問世的項(xiàng)目收益專項(xiàng)公司債是否會(huì)‘重出江湖’，在正式政策落地之前，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的預(yù)測(cè)不一?！?/p>

“新規(guī)則新變化” 市場(chǎng)主體將在不同角度收益

目前市場(chǎng)最關(guān)注的莫過于，企業(yè)債發(fā)審劃轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)之后，對(duì)各方主體將有何影響？

對(duì)投資者而言，企業(yè)債審核權(quán)變更后的影響相對(duì)較小，中低評(píng)級(jí)企業(yè)債和公司債之間的品種利差或有所收窄。

據(jù)悉，受企業(yè)債發(fā)行審批要求影響，企業(yè)債發(fā)行主要以城投平臺(tái)為主。而在城投債傳統(tǒng)研究框架中，關(guān)注的更多是區(qū)域的經(jīng)濟(jì)基本面、債務(wù)壓力和財(cái)政實(shí)力，平臺(tái)公司的重要程度，以及平臺(tái)公司自身的經(jīng)營(yíng)能力。信用債的研究框架、評(píng)級(jí)體系以及出入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)更多是以發(fā)行主體為單位的，對(duì)于債券類型的關(guān)注度較小。

國(guó)君固收資深分析師王宇辰表示：“對(duì)于非銀和銀行理財(cái)投資者來說，凈值化大背景下拉長(zhǎng)久期的空間在弱化，疊加企業(yè)債的規(guī)模和占比逐年下降，企業(yè)債審核權(quán)變更后的影響較小?！?/p>

華福證券固收首席分析師李清荷表示，由于企業(yè)債的違約率低于其他類型債券，企業(yè)債與同類別公司債之間長(zhǎng)期存在一定的品種利差，主要集中在AA級(jí)、AA+級(jí)和AA-級(jí)等中低評(píng)級(jí)上。若后續(xù)證監(jiān)會(huì)將企業(yè)債和公司債的特性差異縮小，上述優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，則中低評(píng)級(jí)的企業(yè)債與公司債的品種利差或?qū)?huì)有所收窄。

另有市場(chǎng)人士稱：“從流動(dòng)性角度來看，需要關(guān)注未來企業(yè)債的交易場(chǎng)所是否會(huì)調(diào)整，后續(xù)若轉(zhuǎn)為交易所市場(chǎng)交易，流動(dòng)性或邊際減弱?！?/p>

對(duì)發(fā)行人而言，企業(yè)債的發(fā)行會(huì)更加市場(chǎng)化，整體發(fā)行期限或可能縮短。同時(shí)，部分弱資質(zhì)的城投平臺(tái)融資渠道或受限。

李清荷觀點(diǎn)稱，發(fā)改委企業(yè)債是帶有政府信用背書的債券，與政府項(xiàng)目掛鉤，因此通常企業(yè)債發(fā)行期限多為5年期、7年期和10年期這類長(zhǎng)期限，若后續(xù)轉(zhuǎn)到證監(jiān)會(huì)改為市場(chǎng)化的發(fā)行后，預(yù)計(jì)企業(yè)債整體的發(fā)行期限將會(huì)有所縮短。

“從審核資質(zhì)的角度來看，發(fā)改委審核下的企業(yè)債，核心是看項(xiàng)目建設(shè)，并不受交易所及交易商協(xié)會(huì)‘紅橙黃綠’融資政策的影響。對(duì)于部分負(fù)債率較高的區(qū)域來說，通過公司債加杠桿的空間已較為有限。隨著企業(yè)債審核劃歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，債券的多重監(jiān)管特征或逐步弱化。”王宇辰解釋稱。

華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南還提到：“由于企業(yè)債發(fā)行主體主要為城投平臺(tái)和國(guó)有控股的產(chǎn)業(yè)類公司。此次變更后，城投平臺(tái)的債券項(xiàng)目審核可能會(huì)更加關(guān)注主體的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力和償債能力，項(xiàng)目未來收益或?qū)⒉辉僮鳛閮攤Y金來源的核心考核點(diǎn)?！?/p>

對(duì)主承銷商而言，未來輔助發(fā)行的申報(bào)效率將有所提升。

周冠南稱：“過去由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批規(guī)則不同，需要按照監(jiān)管部門的不同要求將信用評(píng)級(jí)報(bào)告、法律意見書等中介機(jī)構(gòu)的評(píng)估文件上報(bào)監(jiān)管部門。后續(xù)在統(tǒng)一監(jiān)管的主體要求下，公司（企業(yè)）債發(fā)行審核材料趨于標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一化，或有助于提高債券發(fā)行申報(bào)效率?！?/p>

某頭部券商債券承做人士也對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示：“首先是申報(bào)文件和流程會(huì)逐漸統(tǒng)一，此前需要填報(bào)的諸如資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)、應(yīng)收賬款占比和補(bǔ)流比例等要求或?qū)⒑?jiǎn)化，對(duì)從業(yè)人員的業(yè)務(wù)要求有所‘減負(fù)’?！?/p>

“另一方面，此前企業(yè)債在受理后，審核員出具的書面反饋往往‘事無巨細(xì)’較交易所的反饋意見繁瑣許多，未來相關(guān)領(lǐng)域的效率、透明度以及反饋意見都會(huì)精簡(jiǎn)不少?！痹摮凶鋈耸窟€表示，沒有企業(yè)債主承銷商資質(zhì)的券商預(yù)計(jì)在本次改革之后將不再受限，這會(huì)使得部分沒有企業(yè)債獨(dú)主資質(zhì)的中小券商明顯受益。

總體來說，企業(yè)債發(fā)行審核職責(zé)劃入證監(jiān)會(huì)，有利于促進(jìn)債市監(jiān)管的進(jìn)一步統(tǒng)一，簡(jiǎn)化市場(chǎng)發(fā)行人、投資人和多方中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)所需流程，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，從而充分發(fā)揮企業(yè)債券在支持國(guó)家重大戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等方面的重要作用，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和穩(wěn)增長(zhǎng)大局。