為遏制不斷飆升的通脹，2022年全球主要央行以20多年來(lái)最快速度和最大規(guī)模進(jìn)行加息，國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2022年全球38家央行共加息210次。2023年一季度，盡管由于銀行業(yè)動(dòng)蕩給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景蒙上了陰影，加息規(guī)模有所放緩，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)央行的加息步伐繼續(xù)保持健康。專(zhuān)家分析認(rèn)為，隨著通脹逐漸放緩，經(jīng)濟(jì)壓力增大，全球央行距離暫停加息已為時(shí)不遠(yuǎn)，最關(guān)鍵的分歧點(diǎn)在于何時(shí)降息。

歐美銀行業(yè)動(dòng)蕩 加息預(yù)期降溫

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月8日，美國(guó)第十六大銀行硅谷銀行（SVB）發(fā)布公告，計(jì)劃甩賣(mài)持有的資產(chǎn)并發(fā)行股票融資。這一消息引發(fā)了股票市場(chǎng)的暴跌，市場(chǎng)擠兌之下，硅谷銀行陷入實(shí)質(zhì)上的破產(chǎn)狀態(tài)，隨后在3月10日被美國(guó)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（FDIC）接管。

(資料圖)

按照總資產(chǎn)規(guī)模來(lái)算，硅谷銀行成為自2008年全球金融海嘯以來(lái)美國(guó)最大規(guī)模的破產(chǎn)銀行，市場(chǎng)分析認(rèn)為，硅谷銀行“暴雷”的消息導(dǎo)致市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)高利率環(huán)境下的金融風(fēng)險(xiǎn)，投資者開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)將很快停止加息。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日，飽受“病痛”困擾的瑞士信貸銀行股價(jià)暴跌。擁有167年歷史的瑞士信貸也是全球銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定的30家全球系統(tǒng)重要性銀行之一。這意味著，一旦瑞士信貸破產(chǎn)，會(huì)比硅谷銀行產(chǎn)生更大的輻射效應(yīng)，其危機(jī)可能波及全球金融體系。

英國(guó)倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院歐洲研究所教授伊恩·貝格表示，過(guò)去一年多來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行持續(xù)加息是導(dǎo)致此輪銀行業(yè)動(dòng)蕩的重要原因。利率一旦上升，債券價(jià)格會(huì)隨即下跌，歐美持續(xù)加息令那些持有債券資產(chǎn)比例較高的銀行陷入困境。此次歐洲銀行業(yè)風(fēng)波中，像瑞士信貸銀行和德意志銀行這樣的大型銀行都受到了影響。

盡管自硅谷銀行倒閉和瑞銀牽頭救助瑞士信貸以來(lái)，銀行股有所反彈，但壓力遠(yuǎn)未結(jié)束。各國(guó)央行擔(dān)心，市場(chǎng)動(dòng)蕩可能會(huì)導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)融資成本上升，這反過(guò)來(lái)又會(huì)減緩借貸，阻礙信貸增長(zhǎng)，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并最終抑制通脹。

有“末日博士”之稱(chēng)的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼表示，美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行原本就處于左右為難的境地：如果用加息對(duì)抗通脹，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退；而如果為了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)而不加息，可能最終會(huì)陷入更高的通脹。而現(xiàn)在，央行的權(quán)衡從“兩難”變成了“三難”——既要實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，又要有穩(wěn)定的增長(zhǎng)，還要保障金融穩(wěn)定，“這是不可能完成的任務(wù)，我們沒(méi)有同時(shí)實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)的工具。因此，我們正在面臨經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)的雙重風(fēng)險(xiǎn)”。

全球央行或?qū)⒉扇「鼫睾偷拇胧韫茹y行危機(jī)促使交易員押注6個(gè)月內(nèi)全球集體降息 來(lái)源：彭博

而對(duì)于這場(chǎng)全球加息大潮的即將落幕，市場(chǎng)已有心理預(yù)期。根據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)計(jì)算的一項(xiàng)指標(biāo)，全球利率的峰值將在第三季度達(dá)到6%。而到明年年底，這一指標(biāo)預(yù)計(jì)將降至4.9%。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體謹(jǐn)慎加息

一季度，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，不過(guò)這并不意味著這些央行將很快暫停加息?？傮w而言，這些央行對(duì)于未來(lái)調(diào)整貨幣政策路徑的態(tài)度仍較為謹(jǐn)慎。即便面對(duì)已經(jīng)開(kāi)始下降的通脹，仍強(qiáng)調(diào)繼續(xù)加息的重要性。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月25日，加拿大央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至4.5%，加拿大央行表示，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況與貨幣政策展望大致相當(dāng)，預(yù)計(jì)將把政策利率維持在當(dāng)前水平。由此，加拿大央行成為G7央行中首個(gè)正式表態(tài)“有條件暫停加息”的央行。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月16日，歐洲央行兌現(xiàn)了此前50個(gè)基點(diǎn)的加息承諾，但不再對(duì)下一次加息做出明確承諾。對(duì)于近期的銀行業(yè)風(fēng)波，歐洲央行表示，正密切監(jiān)測(cè)當(dāng)前的市場(chǎng)緊張局勢(shì)，隨時(shí)準(zhǔn)備在必要時(shí)作出反應(yīng)，以確保歐元區(qū)的價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。

“硅谷銀行事件”發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第二次例會(huì)備受市場(chǎng)關(guān)注。當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.75%至5%的水平，為2007年10月以來(lái)的最高水平。自2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，“一些額外的政策收緊可能是適當(dāng)?shù)摹保员惬@得足夠嚴(yán)格的貨幣政策立場(chǎng)，幫助通脹率恢復(fù)至2%的長(zhǎng)期目標(biāo)。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策立場(chǎng)較近一個(gè)月前有顯著變化，放棄了暗示繼續(xù)加息的相關(guān)表述。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在評(píng)估經(jīng)濟(jì)環(huán)境后，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月3日的議息會(huì)議上最后一次加息25基點(diǎn)。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯表示，隨著一系列疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在上升，美聯(lián)儲(chǔ)正在接近其加息周期的尾聲。

中銀國(guó)際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨當(dāng)年的雷曼難題，即沒(méi)有雷曼倒閉引發(fā)的迫在眉睫的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，大家就不可能取得救市的共識(shí)?，F(xiàn)在“銀行業(yè)動(dòng)蕩—信貸緊縮—需求冷卻—通脹下行”這種加息的效果如何，存在很大不確定性，所以，美聯(lián)儲(chǔ)只能在顯性的通脹高企和隱性的金融風(fēng)險(xiǎn)之間選擇了抗通脹優(yōu)先。然而，考慮到貨幣政策效果的滯后性，等到看貨幣緊縮非意向的金融或經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，貨幣政策再轉(zhuǎn)向，或者為時(shí)已晚。

在歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)先后宣布繼續(xù)加息后，瑞士、挪威、英國(guó)央行于當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月23日分別宣布加息。

英國(guó)央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，為連續(xù)第11次加息，利率水平達(dá)2008年10月以來(lái)最高。這是2021年12月以來(lái)英國(guó)央行連續(xù)第十一次加息。

瑞士央行加息50個(gè)基點(diǎn)至1.50%，這是瑞士央行連續(xù)第四次加息，利率達(dá)到2008年10月以來(lái)最高水平。該行認(rèn)為，對(duì)瑞信采取的措施已經(jīng)制止了危機(jī)，但同時(shí)也承認(rèn)仍然準(zhǔn)備在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行這波不約而同的加息動(dòng)作表明，盡管美國(guó)和瑞士近來(lái)均發(fā)生了銀行倒閉的嚴(yán)重事件并造成國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，但西方金融監(jiān)管當(dāng)局現(xiàn)階段決定貨幣政策時(shí)的首要考慮因素，仍然是壓低通脹。

德國(guó)商業(yè)銀行利率策略主管萊斯特稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)兩大央行終端利率水平的預(yù)期非常穩(wěn)定，歐洲央行終端利率預(yù)期回落至3.5%，美聯(lián)儲(chǔ)終端利率預(yù)期回落至5%，這與1月底通脹擔(dān)憂(yōu)重燃前的預(yù)期差不多。然而，最高利率的構(gòu)成——實(shí)際加息和預(yù)期加息的加總，已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化。他說(shuō)：“假設(shè)在3月議息會(huì)議之后，大約90%的加息已經(jīng)落實(shí)，遠(yuǎn)期利率幾乎沒(méi)有預(yù)期今后會(huì)進(jìn)一步收緊政策?！笔袌?chǎng)認(rèn)為加息周期實(shí)際上已經(jīng)結(jié)束，因此對(duì)終端利率的擔(dān)憂(yōu)已成為歷史遺留問(wèn)題。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任胡志浩表示，歐元區(qū)面臨著比美國(guó)更嚴(yán)峻的“滯脹”難題，已領(lǐng)先美國(guó)進(jìn)入衰退周期。受勞動(dòng)力短缺和工資上漲的驅(qū)動(dòng)，服務(wù)通脹在核心通脹中的貢獻(xiàn)率或穩(wěn)步上行，使其拐點(diǎn)滯后于整體通脹。短期內(nèi)，在全球金融條件繼續(xù)收緊、總需求繼續(xù)回落以及能源危機(jī)繼續(xù)延宕等多因素交織的環(huán)境下，歐洲央行更難進(jìn)行跨期最優(yōu)選擇。隨著緊縮政策的需求效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，歐洲央行未來(lái)還可能繼續(xù)向下修正經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，從“淺衰退”演化為“深衰退”。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告顯示，今年的經(jīng)濟(jì)放緩主要集中在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；預(yù)計(jì)2023年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.8%，較此前預(yù)測(cè)均下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)，全球通脹將從去年的8.7%下降到今年的7%。

新興經(jīng)濟(jì)體加息潮分流

一般來(lái)說(shuō)，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策目標(biāo)是維持通貨膨脹率的穩(wěn)定，同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)機(jī)會(huì)的增加。許多新興市場(chǎng)國(guó)家的央行比發(fā)達(dá)國(guó)家的央行更早上調(diào)利率以抗擊通脹。

巴西央行早在2021年3月就開(kāi)始加息，總共加息1175個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到目前13.75%的水平。目前，巴西、墨西哥、哥倫比亞和智利的基準(zhǔn)利率均在10%以上，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)基于美國(guó)隔夜指數(shù)掉期對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值接近5%的預(yù)期。

在年度通脹率三十多年來(lái)首次達(dá)到100%后，阿根廷央行今年首次加息，于3月16日決定基準(zhǔn)利率上調(diào)300個(gè)基點(diǎn)至78%。阿根廷央行預(yù)計(jì)今年的通脹率會(huì)達(dá)到110%，較前一期調(diào)查高出了10.2個(gè)百分點(diǎn)。

然而，此輪“加息潮”出現(xiàn)“異類(lèi)”，土耳其央行、越南央行選擇降息。

2月23日，土耳其央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至8.5%，這是2022年11月土耳其宣布結(jié)束上一輪降息周期后首次降息。土耳其央行貨幣政策委員會(huì)稱(chēng)，盡管數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)好于預(yù)期，但對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和各國(guó)加息政策的擔(dān)憂(yōu)仍在持續(xù)；預(yù)計(jì)地震會(huì)對(duì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響，但不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中期表現(xiàn)產(chǎn)生永久影響。土耳其央行認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策足以通過(guò)維持價(jià)格和金融穩(wěn)定來(lái)支持震后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

為了刺激經(jīng)濟(jì)，越南央行宣布，自3月15日起將再貼現(xiàn)利率和銀行間市場(chǎng)隔夜拆借利率分別下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至3.5%和6%；4月又將再融資利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.5%。這一系列操作的背后是越南房地產(chǎn)市場(chǎng)所獨(dú)有的狀況：2022年，在越南政府金融反腐風(fēng)暴的影響下，越南房地產(chǎn)行業(yè)陷入低迷，連帶銀行業(yè)也陷入危機(jī)。

世界銀行曾指出，全球范圍的“加息潮”將把全球經(jīng)濟(jì)推向衰退，尤其是發(fā)展中國(guó)家將面臨一連串的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和持久傷害。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者警告說(shuō)，更多的新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)可能被迫屈服于市場(chǎng)力量并將放棄本幣與美元的現(xiàn)有固定匯率。

埃及、巴基斯坦和黎巴嫩在1月份都放棄了與美元掛鉤的固定匯率政策。埃及鎊自1月4日以來(lái)貶值23%，這是自去年3月以來(lái)的第三次貶值；巴基斯坦當(dāng)局于1月26日放松匯率掛鉤，這導(dǎo)致巴基斯坦盧比兌美元貶值了約五分之一；黎巴嫩央行于2月1日取消了自1997年以來(lái)實(shí)行的釘住匯率，使黎巴嫩磅兌美元暴跌90%。

管濤表示，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策堅(jiān)持對(duì)內(nèi)優(yōu)先，難以同時(shí)兼顧內(nèi)外均衡。不論是新興市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)家，還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，不論它的匯率是浮動(dòng)還是固定，他們的貨幣政策都難以完全獨(dú)立于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授郭紅玉表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的溢出效應(yīng)既取決于加息動(dòng)因和美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，也取決于新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面。在本輪高通脹驅(qū)動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)陡峭加息縮表的背景下，部分基本面脆弱的新興市場(chǎng)國(guó)家正面臨匯率大幅貶值、資本連續(xù)流出和金融市場(chǎng)震蕩三重沖擊。

世界銀行發(fā)布報(bào)告建議，各國(guó)央行應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)，對(duì)政策決定進(jìn)行清晰的溝通，同時(shí)保持獨(dú)立性，這將有助于錨定通脹預(yù)期并降低所需的緊縮程度。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行應(yīng)高度關(guān)注貨幣緊縮的跨境溢出效應(yīng)。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體應(yīng)加強(qiáng)宏觀(guān)審慎監(jiān)管，建立外匯儲(chǔ)備。

一季度外匯市場(chǎng)走勢(shì)

一季度初，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和加息預(yù)期的加持下，美元指數(shù)反彈至106附近。3月，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻出，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期急轉(zhuǎn)直下，美元指數(shù)回吐了此前大部分漲幅，歐系貨幣則相對(duì)上漲；商品貨幣中，季節(jié)性因素使加元表現(xiàn)不佳，澳元和新西蘭元?jiǎng)t基本維持穩(wěn)定；日本央行未能如市場(chǎng)所愿進(jìn)一步放寬甚至取消YCC，不過(guò)，在避險(xiǎn)需求驅(qū)動(dòng)下，日元依舊有買(mǎi)盤(pán)。

截至3月31日紐約交易時(shí)段尾盤(pán)，美元指數(shù)收于102.5107，較上一季度末下跌0.98%；歐元兌美元收于1.0853，較上一季度末上漲1.44%；英鎊兌美元收于1.2336，較上一季度末上漲2.22%；美元兌日元收于132.7080，較上一季度末上漲1.27%；美元兌瑞郎收于0.9143，較上一季度末下跌1.15%；美元兌加元收于1.3530，較上一季度末基本持平。

受經(jīng)濟(jì)前景改善和英國(guó)央行在近期金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下進(jìn)一步加息提振，英鎊成為第一季度表現(xiàn)最好的主要貨幣，歐元兌英鎊第一季度下跌約0.6%。

第二季度歐美貨幣政策前景短期分化，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將繼續(xù)回落。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在海外銀行風(fēng)險(xiǎn)整體可控的前提下，歐洲央行尚處“鷹派尾聲”，美聯(lián)儲(chǔ)已步入加息末期，美元指數(shù)或逐步下行。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）已下調(diào)對(duì)美元的觀(guān)點(diǎn)至“不看好”。CIO表示，準(zhǔn)備以非美元貨幣支付大筆開(kāi)支的投資者，應(yīng)趁美元即將迎來(lái)拐點(diǎn)檢視其貨幣配置，并重新調(diào)整貨幣相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)策略。所有G10國(guó)家貨幣相對(duì)美元都有望升值，因?yàn)槎鄧?guó)央行繼續(xù)應(yīng)對(duì)通脹，而美國(guó)政策利率差不多見(jiàn)頂。

歐系貨幣方面，興業(yè)研究認(rèn)為，雖然鷹派央行利好歐元，但從CFTC持倉(cāng)情況來(lái)看，歐元多頭加倉(cāng)空間有限，持倉(cāng)分化度處于超買(mǎi)區(qū)間且已開(kāi)始回落，歐元兌美元難以順暢升值；英國(guó)巨額能源補(bǔ)貼延續(xù)、疊加薪資增速回落，有望使通脹在第二季度加速下行，英國(guó)央行偏鴿立場(chǎng)對(duì)英鎊匯率提振不足，但英國(guó)較歐美已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)強(qiáng)周期，以及銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小，英鎊匯率將獲得更強(qiáng)底部支撐。

而日本央行可能在未來(lái)三個(gè)月減少政府債券購(gòu)買(mǎi)，因?yàn)樵诮鹑跇I(yè)危機(jī)之際，收益率上行壓力消退。自硅谷銀行事件沖擊市場(chǎng)以來(lái)，日本10年期債券收益率遠(yuǎn)低于0.5%的政策目標(biāo)上限。日本央行可能會(huì)縮短收益率曲線(xiàn)控制的目標(biāo)，然后從負(fù)利率政策轉(zhuǎn)向零利率+前瞻性指導(dǎo)，長(zhǎng)期看應(yīng)該會(huì)對(duì)日元構(gòu)成支撐。

另外，本季度初OPEC+的減產(chǎn)決定可能會(huì)加大全球通脹壓力，并可能促使各國(guó)央行在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持緊縮政策。油價(jià)面臨更多上行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)石油敏感的貨幣可能受到良好的支撐。

倫敦NatWest Markets Plc新興市場(chǎng)策略師Eimear Daly表示：“3月份的金融市場(chǎng)波動(dòng)可能只是重新點(diǎn)燃新興市場(chǎng)套利交易的入場(chǎng)券。現(xiàn)在美國(guó)利差可能會(huì)受到限制，投資者將被吸引回到新興市場(chǎng)的高利差貨幣，并獲得大量的套利。”

新加坡RBC Capital Markets亞洲外匯策略主管Alvin Tan稱(chēng)，某些亞洲貨幣也能在一段時(shí)間更好地抵御美元的走強(qiáng)，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)度緊縮可能引發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退的情況下。韓元和泰銖仍然相對(duì)便宜，如果亞洲今年確實(shí)能夠避免衰退，預(yù)計(jì)該地區(qū)的資產(chǎn)和貨幣將進(jìn)一步走強(qiáng)。