步入6月份，市場(chǎng)交投情緒悲觀，大宗商品開啟新一輪暴跌行情。截至7月15日下午收盤，文華商品指數(shù)從6月1日以來(lái)累計(jì)下跌19.85%。其中，以“銅博士”為代表的有色金屬更是跌跌不休，自6月以來(lái)，滬銅主力合約累計(jì)跌幅27.42%，續(xù)創(chuàng)2020年11月以來(lái)新低，滬鎳主力合約累計(jì)跌幅35.65%，抹去年內(nèi)全部漲幅。多家機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，此輪包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品跌勢(shì)凌厲，主要是由于宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好回落與供需不及預(yù)期的共振所致。

宏微觀利空共振 有色金屬迎來(lái)暴跌

(相關(guān)資料圖)

貨幣政策收緊與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇是當(dāng)前金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)波動(dòng)的核心邏輯，而有色金屬作為與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān)的品種，受宏觀面影響巨大。7月14日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)9.1%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的8.8%，創(chuàng)1981年年底以來(lái)的新高。數(shù)據(jù)一出，商品市場(chǎng)應(yīng)聲大跌，利空情緒蔓延，有色金屬迎來(lái)暴跌。

“有色金屬自6月中旬以來(lái)下跌幅度較大，主要反映宏觀兩方面的悲觀預(yù)期?！苯鹑鹌谪浄治鰩燒忴Q對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，一是流動(dòng)性收緊。海外通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)政策選擇不多，只能通過極為激進(jìn)的加息節(jié)奏來(lái)平抑通脹預(yù)期。二是經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇。由于歐美經(jīng)濟(jì)均為消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，對(duì)資金成本較為敏感，加息后融資成本顯著抬升，消費(fèi)和投資沖擊較大，經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)很高?！笆袌?chǎng)在6月議息會(huì)議后，考慮到年內(nèi)可能加息200BP甚至更高，而加速加息則進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂?！?/p>

方正中期有色貴金屬組組長(zhǎng)楊莉娜也指出，在高企的通脹壓力之下，歐美各國(guó)已經(jīng)陸續(xù)被迫從寬松轉(zhuǎn)向加息，且變化節(jié)奏超預(yù)期。美國(guó)2年期與10年期國(guó)債收益率曲線倒掛程度擴(kuò)大，也顯示出市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期進(jìn)一步延續(xù)。同時(shí)，近期美元指數(shù)上行至108上方，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，以美元為標(biāo)價(jià)的有色金屬持續(xù)承壓。

基本面較為羸弱 滬鎳領(lǐng)跌有色金屬

鎳作為有色金屬中彈性較大的品種，由于基本面相對(duì)較弱，在本輪暴跌行情中領(lǐng)跌金屬。滬鎳主力合約15日當(dāng)日跌近12%，失守15萬(wàn)元/噸關(guān)口，續(xù)創(chuàng)2021年12月以來(lái)新低。

“目前滬鎳持續(xù)偏空行情根本上是基本面支撐不足所致，近期宏觀因素將這種悲觀情緒進(jìn)一步放大了，才使得鎳價(jià)不斷向下大幅突破?！敝行沤ㄍ镀谪浄治鰩熗鯊┣嗾J(rèn)為。

“此前受益于2022年本輪貨幣寬松，鎳價(jià)曾經(jīng)歷快速大漲，而當(dāng)前資金退潮，自然也相對(duì)跌幅居前。”楊莉娜指出，更為重要的是，鎳市場(chǎng)供需面臨較大轉(zhuǎn)變，將從去年缺口較大的短缺局面逐漸轉(zhuǎn)向過剩，羸弱的基本面不斷拖累鎳價(jià)。具體來(lái)看，鎳供給端持續(xù)改善，印尼鎳相關(guān)產(chǎn)能持續(xù)釋放并回流國(guó)內(nèi)，鎳生鐵表現(xiàn)過剩價(jià)格重心下移。

金瑞期貨分析師周維剛也表示，鎳產(chǎn)業(yè)供給結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)是鎳價(jià)大跌的核心邏輯。供給回升疊加需求整體偏弱，資源緊缺矛盾逐步緩解，特別是新能源領(lǐng)域隨著中間品的供給增加，鎳豆的新能源需求逐漸被替代，而鎳鐵已然階段性供給過剩。“中長(zhǎng)期看，隨著印尼鎳金屬產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)和釋放，鎳金屬過剩預(yù)期將逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)年度內(nèi)全球鎳市供給過剩超14萬(wàn)金屬噸?！?/p>

總體而言，本輪滬鎳暴跌基本上已經(jīng)完成了對(duì)倫鎳“逼倉(cāng)”和新能源溢價(jià)所引發(fā)價(jià)格大幅上漲的價(jià)格修復(fù)。鎳短期需關(guān)注宏觀壓力釋放程度，若宏觀情緒有所緩解，則滬鎳可能會(huì)收復(fù)15萬(wàn)元關(guān)口。不過，從后續(xù)產(chǎn)能釋放和行業(yè)需求發(fā)展來(lái)看，未來(lái)鎳價(jià)仍可能會(huì)有進(jìn)一步下行空間。

本輪有色金屬何時(shí)才能止跌？

近期，悲觀情緒籠罩大宗商品市場(chǎng)，有色金屬板塊跌勢(shì)凌厲，市場(chǎng)信心極度缺乏，那么，本輪金屬何時(shí)才能止跌？

當(dāng)前，2022年已經(jīng)步入下半年，美國(guó)通脹背景下加息縮表持續(xù)邏輯短期仍不變。而有色金屬表現(xiàn)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期影響較大，在海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)化之下，可能會(huì)有繼續(xù)下跌空間，在跌勢(shì)形成之后暫難言底。

“金屬價(jià)格的止跌需要等待宏觀利空的充分釋放，或者國(guó)內(nèi)進(jìn)一步托底經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)，亦或者產(chǎn)業(yè)大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)發(fā)生?！敝芫S剛稱，短期有色金屬價(jià)格仍有繼續(xù)下探筑底的過程，同時(shí)隨著價(jià)格的下跌產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求在逐漸累積，預(yù)計(jì)后市價(jià)格下跌空間有限。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲(chǔ)7月利息會(huì)議，屆時(shí)或許會(huì)出現(xiàn)宏觀情緒扭轉(zhuǎn)的重要因子。

楊莉娜也提到，雖然總體來(lái)說(shuō)有色金屬下半年重心或顯著下移，但國(guó)內(nèi)外的短周期存在一定錯(cuò)配，國(guó)內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期相對(duì)好?！拔覈?guó)作為有色金屬需求大國(guó)，消費(fèi)占到全球需求50%以上，在大宗原材料價(jià)格下跌后，有色金屬下游企業(yè)可以更低價(jià)格獲得原料，反而存在利潤(rùn)改善的空間，對(duì)原料需求有可能增加?！眹?guó)內(nèi)需求若向好兌現(xiàn)，有色金屬在波動(dòng)節(jié)奏上可能會(huì)有反復(fù)，并不排除階段出現(xiàn)修復(fù)反彈的可能性。