債市周三（6月28日）小幅回暖，在央行累計(jì)凈投放下資金面壓力繼續(xù)緩和，提振短券收益率下行1-3BPs，國債期貨主力合約全線收漲。

交易員表示，半年末資金結(jié)構(gòu)性矛盾有所改善，支撐債市情緒稍釋暖意，短券表現(xiàn)領(lǐng)先，但政策面刺激動向仍不明朗，長債走勢顯躊躇。流動性還得看后半周的情況，整體上資金偏松，央行投放力度也挺大，但是押信用債拆借的還是沒那么好過。

【行情跟蹤】

(相關(guān)資料圖)

國債期貨全線收漲，30年期主力合約漲0.22%，10年期主力合約漲0.14%，5年期主力合約漲0.10%，2年期主力合約漲0.05%。

銀行間主要利率債收益率普遍下行，中短券表現(xiàn)更好。截至發(fā)稿，10年期國開活躍券230205收益率下行0.5BP至2.8365%，10年期國債活躍券230004收益率下行0.5BP至2.69%，5年期國開活躍券230203收益率下行1.1BP至2.559%，3年期國開活躍券230202收益率下行3BPs，報(bào)2.3875%。

交易所地產(chǎn)債漲跌不一，“21碧地01”跌超14%，“15遠(yuǎn)洋03”跌近2%，“18遠(yuǎn)洋01”漲近5%，“16騰越02”漲超2%。此外，“20云享B”漲超8%，“23津金01”漲超7%。

一級市場方面，農(nóng)發(fā)行兩期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率均低于中債估值，1年期和10年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率分別為1.9477%、2.8826%，全場倍數(shù)分別為4.43、3.31，邊際倍數(shù)分別為7.42、3.27。

【海外債市】

日債市場周三繼續(xù)走弱，日債收益率全線上行。截至6月28日尾盤，10年期日債收益率報(bào)0.385%，走高1.3P；3年期和5年期日債收益率分別上行1.1BP和1.5BP，報(bào)-0.046%和0.07%。長端品種同步走弱，20年期和30年期日債收益率分別報(bào)0.97%和1.205%，分別上行0.9BP和1.3BP。

在歐美國家收緊貨幣政策之際，日本央行持續(xù)維持超寬松貨幣政策并堅(jiān)持大規(guī)模刺激措施，使得日元匯率近來不斷走低，并引發(fā)投資者大規(guī)模拋售。日本財(cái)務(wù)省副大臣神田真人表示，正以高度緊迫感監(jiān)控外匯情況，將適當(dāng)應(yīng)對過度的外匯波動。如果存在過度波動，將采取適當(dāng)行動。

此外，據(jù)日本央行公布的2023年第一季度資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)，截至3月底，日本央行國債持有比例（除國庫短期證券以外的市價(jià)基準(zhǔn)）達(dá)到53.3%，為歷史新高，這是連續(xù)三個季度日本央行國債持有比例超過五成。日本央行實(shí)施大規(guī)模貨幣寬松政策，為了將長期利率控制在較低水平，大量購買國債，是造成這一結(jié)果的主要原因。

【基本面】

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額26688.9億元，同比下降18.8%，降幅比1-4月份收窄1.8個百分點(diǎn)；在41個工業(yè)大類行業(yè)中，14個行業(yè)利潤總額同比增長，1個行業(yè)持平，24個行業(yè)下降，2個行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧。5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額6358.1億元，同比下降12.6%。

國家統(tǒng)計(jì)局解讀工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)指出，5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降12.6%，降幅較4月份收窄5.6個百分點(diǎn)，連續(xù)三個月收窄，企業(yè)利潤呈現(xiàn)穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢。裝備制造業(yè)利潤同比增長15.2%，連續(xù)兩個月保持兩位數(shù)增長；裝備制造業(yè)利潤占規(guī)上工業(yè)的比重為39.6%，較4月份上升5.3個百分點(diǎn)，連續(xù)三個月上升，工業(yè)企業(yè)利潤行業(yè)結(jié)構(gòu)改善態(tài)勢明顯。消費(fèi)品制造業(yè)利潤降幅較4月份大幅收窄17.1個百分點(diǎn)，帶動規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄2.9個百分點(diǎn)。

【資金面】

公開市場方面，央行公告稱，為維護(hù)半年末流動性平穩(wěn)，6月28日以利率招標(biāo)方式開展了2140億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率1.9%。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日1450億元逆回購到期，因此單日凈投放690億元。

資金面在央行累計(jì)凈投放效應(yīng)下有所緩和，但結(jié)構(gòu)性矛盾仍凸顯。隔夜資金充沛無虞，回購加權(quán)利率維持在1.1%下方；而部分非銀機(jī)構(gòu)跨月融入價(jià)格仍居高不下，質(zhì)押信用債拆借價(jià)格在3.5%上方。?

長期資金方面，全國和主要股份制銀行一年期同業(yè)存單二級市場上最新成交在2.38%附近，較上日走低0.5BP。

【重要數(shù)據(jù)】

財(cái)政部預(yù)算司28日發(fā)布2023年5月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況。數(shù)據(jù)顯示，5月全國發(fā)行地方政府債券合計(jì)7554億元，其中一般債券3400億元、專項(xiàng)債券4154億元。

具體來看，5月全國發(fā)行新增債券3019億元，其中一般債券264億元、專項(xiàng)債券2755億元；當(dāng)月全國發(fā)行再融資債券4535億元，其中一般債券3136億元、專項(xiàng)債券1399億元。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-5月，全國發(fā)行地方政府債券合計(jì)35379億元，其中一般債券11973億元、專項(xiàng)債券23406億元。同期，全國發(fā)行新增債券22538億元，其中一般債券3568億元、專項(xiàng)債券18970億元。全國發(fā)行再融資債券12841億元，其中一般債券8405億元、專項(xiàng)債券4436億元。

截至5月末，全國地方政府債務(wù)余額375579億元，控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。其中，一般債務(wù)149103億元，專項(xiàng)債務(wù)226476億元；政府債券373956億元，非政府債券形式存量政府債務(wù)1623億元。

【機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)】

中信固收：本月的降息落地后，止盈情緒發(fā)酵導(dǎo)致債市出現(xiàn)一定調(diào)整，超長債換手率一度升至1.02%，創(chuàng)下2020年4月以來的新高。然而結(jié)合歷史周期分析，超長債換手率在降息落地后出現(xiàn)階段式增長并非偶然，其達(dá)峰回落也并不必然對應(yīng)債市牛熊切換的拐點(diǎn)。對于后續(xù)利率走勢的展望，投資者仍應(yīng)結(jié)合當(dāng)下基本面、政策面及資金面的實(shí)際情況進(jìn)行具體分析，而我們認(rèn)為短期內(nèi)的調(diào)整為債市提供了新一輪的布局窗口，其中長期的利好趨勢仍未轉(zhuǎn)變。

華泰固收：今年弱區(qū)域債務(wù)置換再次提上日程，區(qū)域性舉措+局部再融資債置換概率更大，長期以時間換空間，避免引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是必然要求。對市場而言，債務(wù)置換推進(jìn)有助于降低城投風(fēng)險(xiǎn)，但具體方案和體量均面臨較大變數(shù)，謹(jǐn)防中小機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)外溢和局部區(qū)域城投債的估值風(fēng)險(xiǎn)。